绿茵生态(002887)：订单充裕负债率低 业绩高成长可期

　　事件：根据年报，公司2019 年实现营业收入7.1 亿元，同比增长40.0%，归母净利润为2.1 亿元，同比增长36.9%，EPS 为1.0 元。根据一季报，公司2020 年一季度实现营业收入1.3 亿元，同比下降6.2%；扣非归母净利润为3915 万元，同比增长1.8%。业绩符合预期。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利2.5 元（含税），共计5200 万元，向全体股东每10 股转增5 股。
　　立足京津冀布局全国，订单再创新高，为业绩高增奠定基础：公司作为天津地区生态园林龙头，2017 年上市以来，立足京津冀地区，相继在全国核心城市进行战略布局。根据年报，公司2019 年新签订单34亿元，归属公司施工合同额22 亿元，比2018 年5.6 亿元增长293%，其中京津冀11.6 亿元、江苏3.5 亿元、山东2.2 亿元、河南4.7 亿元。
　　公司与各地政府、政府平台以及中交、中冶、中建、中国中铁、中国铁建、山东高速等央（国）企均建立良好沟通渠道和合作关系，在市场竞争中形成合力，发挥各自优势，助力公司进一步发展。年初至今，公司频发斩获新订单。根据公告，公司近日与中国中建设计集团签署“河北雄安绿博园唐山园景观项目工程总承包”项目，合同价款暂估为1 亿元（含税）。此外，公司与西安曲江新区事业资产管理中心签署“西安曲江新区三兆村周边违建拆除区域覆绿工程”项目，合同金额6963 万元。根据公司中标公告，截至目前，公司2020 年新增订单量超4 亿元，充裕的在手订单为未来业绩高增长奠定基础。
　　财务稳健负债率低，盈利能力居行业前列：从资产端看，截至2020年3 月底，公司在手货币资金11.9 亿元，占公司总资产的37.6%。从负债端看，截至2020 年3 月底，应付账款及应付票据合计3.2 亿元，除了PPP 项目贷款外无有息负债，大股东无股权质押，银行综合授信41 亿元。公司盈利能力强，毛利率创新高，2017 年至2019 年，公司毛利率分别为40.3%、39.1%、40.6%，远超行业平均值。2020 年一季度毛利率为41.6%，同比提升4.16 个百分点。2020 年一季度经营活动现金流净额2010.9 万元，去年同期为-3611.3 万，现金流大幅改善。公司业务聚焦生态修复工程和市政绿化等，项目现金流较好，预计未来公司仍将保持较高的经营性现金净流入，暂时不会因为市场开拓力度加大，招投标保证金激增带来经营性现金流压力。后续可用财务杠杆空间巨大，业绩释放弹性或可增强。
宏观环境宽松，融资投资双刺激，生态园林行业加速发展：2019 年以来，宏观政策“稳杠杆”意图明显，同时央行完善贷款市场报价利率形成机制，降低实体经济融资成本，信贷环境逐渐宽松。生态环保投资规模呈高增态势，2017-2019 年，投资完成额分别同比增长24%、43%和37%。同时，国家大力推进生态文明建设，生态保护与生态修复迎来发展良机。新增专项债向生态环保板块倾斜。截至2020 年3月底，全国各地发行新增地方政府债券高达1.4 万亿元，其中生态环保类专项债累计发行规模占专项债发行规模的10%以上，助力生态环保行业投资高增长。公司订单持续放量，有望依托宏观环境与行业需求发展，进一步打开园林绿化市场空间。
投资建议：维持增持-A 投资评级，6 个月目标价22.0 元。我们预计公司2020—2022 年的收入增速分别为35%、30%和28%，净利润分别为2.7 亿元、3.3 亿元、4.2 亿元，对应市盈率为12.7 倍、10.1 倍和8.1 倍。看好公司盈利持续改善。
　　风险提示：项目推进进度不及预期，融资环境改善不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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