陕西煤业(601225)：盈利稳健 财务费用为负

时间：2020 年4 月29 日，公司披露2019 年年报与2020 年一季报，2019 年公司实现营业收入734.03 亿元，同比增长28.27%，实现归属于母公司股东的所有者净利润116.43 亿元，同比增长5.92%。2020 年一季度归属于母公司所有者的净利润23.56 亿元，同比减少15.08%；营业收入183.35 亿元，同比增长27.0%；
　　点评
业绩符合预期：据公告，公司2019 年实现归属于母公司股东的净利润116.43 亿元，同比增长5.92%。测算四季度公司实现归母净利润25.6亿元，同比增长20.26%,环比下降20.31%。2020 年一季度归属于母公司所有者的净利润23.56 亿元，同比减少15.08%。
煤炭产、销量增长明显：据公告，2019 年公司原煤产量1.15 亿吨，煤炭销量1.78 亿吨，分别同比增长6.34%与24.88%，产量增幅低于销量增幅，我们认为主要由于贸易煤销量增加所致（大股东陕煤化集团产量增加，因此公司代销贸易煤量增加）公司煤炭售价为383.47 元/吨，同比上升10.51 元/吨，增幅2.82%，原选煤单位完全成本210.51元/吨，同比上升14.05 元/吨，增幅7.15%，其中收入增加影响税费增加6.15 元/吨，计提矿山地质治理恢复与土地复垦基金增加 4.85 元/吨。2019 年煤炭业务毛利率为41.28%，同比下降8.17 个百分点。2020年一季度公司实现煤炭产量2611.22 万吨，同比增长8.96%，煤炭销量4649.71 万吨，同比增长37.43%；测算吨煤销售收入为384.88 元/吨，同比下降8.63%；吨煤销售成本为259.26 元/吨，同比增长10.63%。煤炭业务毛利为58.43 亿元，同比下降4.79 亿元，降幅7.58%，毛利率为32.65%，同比下降11.7 个百分点。
期间费用大幅增加：2019 年公司累计确认期间费用89.44 亿元，同比增长20.3%，其中发生销售费用27.68 亿元，同比增26.14%，主要是公司本期贸易煤中一票制结算量增加，导致铁路运费增加；发生管理费用56.28 亿元，同比增长8.57%，主要是耕地占用税、水资源税和薪酬增加。发生财务费用5.47 亿元，同比增长825.83%，主要是小保当1号投产转入生产经营贷款利息费用化 ，导致财务费用增加。2020 年一季度，公司期间费用合计为18.88 亿元，同比增长8.47%，其中销售费用增长52.57%至8.24 亿元，主要由于一票制结算量增加，导致铁路运费增加；财务费用为-0.19 亿元，主要原因为贷款本金减少（利息费用减少），货币资金增加（利息收入增加）所致。截至2020 年3 月31 日，公司账面货币资金203.35 亿元，交易性金融资产31 亿元，合计234.35亿元，而短期借款与长期借款合计46.29 亿元，有息负债（短期借款＋一年内到期的长期负债＋长期借款＋应付债券＋长期应付款）合计195.68 亿元，可被公司现金以及交易性金融资产完全覆盖，因此公司财务费用有望持续走低。
投资收益大幅增长：2019 年公司确认投资净收益17.27 亿元，同比增长18.88%；2020 年一季度投资收益为3.57 亿元，较去年同时期的1.9亿元增长87.93%。
派发现金股利34.9 亿元，股息率4.89%：据公告，2019 年公司拟每10 股派发现金股利3.6 元（含税），合计派发现金股利34.9 亿元，占2019 年归母净利润的30%，以4 月29 日市值测算股息率4.89%。此外，公司2019 年以以现金方式回购股份计入现金分红的金额为12.24 亿元，占归母净利润10.5%，综合测算公司分红比例为40.5%。
资产负债率保持低位：根据公告测算，截至2020 年3 月31 日，公司资产负债率为38.61%，较上年同时期下降3.07 个百分点，为上市以来最低水平。
产能有望持续释放：公司目前还有小保当二号矿井（产能1300 万吨/年）在建，产能有望持续增加。此外，浩吉铁路已经于2019 年10 月开通运行，可以更便捷的将陕北煤炭运输至高成本的两湖一江地区，未来将进一步带动公司煤炭销量，持续提升竞争力。
投资建议：我们预计公司2020 年-2022 年的净利润分别为，104.41亿元、106.38 亿元，107.94 亿元，考虑公司回购3.05 亿股，对应EPS为1.08/1.10/1.11 元。公司估值较低，给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为11.16 元。
风险提示：宏观经济低迷，动力煤价大幅下跌，产能建设慢于预期
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。