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美股新高,危机过去还是狂欢延续?

2020-06-18 10:33:38 和讯名家 

  市场的持续上涨应源于价值的持续创造,流动性带来的狂欢盛宴终究会曲终人散。

  本刊特约作者  赵耿华/文

  2020年一季度,全球新冠疫情的爆发,给亢奋的美股泼了一盆冷水。自2020年2月19日市场见顶,到2020年3月23日市场见底,短短1个月时间,纳斯达克指数(下称“纳指”)累计跌幅接近1/3,期间更是经历了连续四次熔断,即便是股神巴菲特也直言“平生未见”。而在此之前,美股牛市已经持续了整整十一年,纳指累计涨幅高达677%。

  但2020年却是一个把奇迹当作平淡日子来过的年份。自从3月23日纳指盘中触底6631.42点之后,仅历时2个月时间,累计涨幅就高达50%,完全收复失地。截至6月8日收盘,纳指报收9924.75点,连续创历史新高。而其背后究竟是一幅什么样的经济场景呢?

  事实上,美国正经历着疫情冲击和种族骚乱的双重影响。美国约翰斯·霍普金斯大学的最新统计数据显示,截至北京时间6月9日,美国确诊病例达195.65万例,死亡病例超过11万人。雪上加霜的是,由于黑人男子乔治·弗洛伊德被白人警察暴力执法致死,自5月份以来,美国50个州的280个城市都发生了大规模抗议和骚乱,多个城市实施宵禁。

  新冠疫情冲击下,美国经济数据疲软,失业率爆表。根据美国商务部公布的数据,美国第一季度GDP增速为-4.8%,创下2009年以来最大的季度跌幅。与此同时,根据亚特兰大联储的经济预测模型预测,美国二季度GDP预计下滑53%;根据国际货币基金组织(IMF)4月公布的数据,预计2020年美国年度GDP将下滑5.9%。而根据美国劳工部公布的数据,2020年4月份,美国的失业人数达到了2050万人,失业率接近20%。

  为了应对新冠疫情,美联储在经历了2019年的三次降息之后,更是紧急大幅降息至0%-0.25%,同时启动上万亿美元的量化宽松。预计2020年年底,美联储的资产负债表将达到10万亿美元。

  在新高股指的两端,一端是受到疫情影响持续萎缩的GDP,一端是为了对冲疫情影响释放的天量货币。如何看待市场的上涨?要么是市场预期GDP将强劲反转,要么是货币效应带来的“水涨船高”。

  关于“GDP预期反转推动论”,可以从两个角度分析。一是看商品表现。从大宗商品价格来看,商品市场表现波澜不惊,真实反映了实体经济需求持续低迷,经济预期也没有明显起色。因此,积极的宏观政策并未驱动GDP快速反转。

  二是中期看疫情影响。美国GDP构成中服务业占比高达81%,而疫情之下,服务业基本停摆。因此,未来美国经济能否企稳,主要取决于美国的疫情是否能够得到有效控制。从医学专家的角度来看,疫情要想真正得到有效控制,必须等到疫苗研发成功且大规模应用,而这个时间节点大概在2021年下半年。

  无论从当前的经济迹象来看,还是从经济正常化所需要的客观条件来看,美国经济都很难实现快速反转,未来需要相当长一段时间的恢复期。换句话来讲,当前的美股新高,不是源于经济增长的可持续驱动,在很大程度上,更像是表达一种“资金脱实向虚”的货币现象。用投资的语言去说,就是EPS持续下滑,但估值持续抬升。

  按照这个思路去推演,假若美国GDP的增长在未来1-2年内都无法跟上投资者预期,市场的持续上涨就需要更大孔径的货币“水龙头”去配合,或者说需要这种无限量的宽松能够永续下去。问题的关键是,无论是实施财政刺激的财政部,还是可以无限量宽松的美联储,都无法创造价值。展望未来,不妨回归常识,市场的持续上涨应源于价值的持续创造,流动性带来的狂欢盛宴终究会曲终人散。

  (作者为北京本炎投资管理有限公司投资总监)

本文首发于微信公众号:证券市场周刊。文章内容属作者个人观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。

(责任编辑:王治强 HF013)
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