东风汽车多家合资品牌遭遇困境 股东回报率再下台阶

新浪财经讯 东风汽车(600006,股吧)集团有限公司旗下又一家合资品牌面临困境。日前，台湾裕隆集团与东风达成初步共识，裕隆集团旗下“纳智捷”品牌将正式退出中国大陆市场，双方正在讨论退出细节。

东风裕隆成立于2010年12月，由东风汽车集团与台湾裕隆集团合资组建，双方各占50%股份。2015年，纳智捷6万的销量成为合资公司的高光时刻。此后，由于油耗过大等问题频出，销量随着口碑的崩坏开始大幅下滑。2019年，纳智捷全年销量仅1947辆。2020年1-5月，纳智捷累计销量43辆，其中5月份售出7辆。

纳智捷“极端”的销售数据并非普遍情况，不过东风汽车集团（上市主体为“东风集团股份”）多数合资品牌疲弱的销量表现却是无法回避的事实。由此，给公司带来的不利业绩影响和负面财务状况，更让投资者担忧。

东风日产风光不再 东风雷诺解体后神龙何去何从？

东风汽车集团的乘用车业务目前主要由香港上市主体“东风集团股份”承担，包括东风汽车有限公司（东风日产乘用车公司、东风英菲尼迪汽车有限公司及东风启辰汽车公司）、东风乘用车公司、东风柳州汽车有限公司、神龙汽车有限公司（与PSA标致雪铁龙集团的合资公司）、东风本田汽车有限公司（与本田技研工业株式会社的合资公司）、东风雷诺汽车有限公司（与法国雷诺汽车公司的合资公司）。

东风日产一直是东风众多品牌中销量最大的合资车，是公司重要的“现金奶牛”。不过，去年以来，东风日产的风头已大不如前。

2019年，东风日产累计销售115.9万辆，仍然是东风集团股份销量最大的品牌，但同比增速降至0.27%，相比2018年已基本没有增长。

今年由于疫情影响，东风日产跟随大市下行，前5个月完成销售33万辆，同比下滑23.36%，尽管略好于-27%的行业整体数据，但下行趋势仍然十分显著，已然失去传统畅销车型的风采。

相比日系车，公司法系合资公司的表现更让投资者失望。

由于持续经营不善、销量屡屡低于预期，今年4月，雷诺集团官方宣布撤出燃油乘用车业务，将转让其在东风雷诺汽车有限公司所持有的50%股份给东风集团股份，东风雷诺合资之旅宣告结束。

雷诺退出与东风的燃油车业务后，转而与江铃汽车(000550,股吧)合作，注资江铃集团新能源公司，开发新款新能源汽车。

值得一提的是，雷诺并未选择新能源领域已有的合资公司易捷特（东风、雷诺、日产三方合资），而是另起炉灶进行新能源汽车开发，背后原因值得思考。

东风雷诺“解体”后，东风另一家法系合资品牌神龙汽车也举步维艰。

神龙汽车股东是东风集团股份和法国PSA标致雪铁龙集团，旗下拥有东风标致与东风雪铁龙两个知名的合资品牌，在国内合资车市场中曾经占有重要一席。不过，近年来神龙汽车也遭遇到了前所未有的困境。

数据显示，2016年至2019年，神龙汽车在华销量分别为60万辆、37.8万辆、25.3万辆和11.4万辆，三年时间销量累计下滑幅度超过80%。

不过，与雷诺选择不同的是，PSA集团执行副总裁、中国区总裁奥立维对外表示，PSA不会因为短时间的困难而退出中国市场，未来也不会有退出中国市场的计划。

2017年起，神龙汽车就已采取措施，试图扭转形势实现扭亏。2019年，神龙汽车发布了名为“元”的三段复兴规划，计划在2025年以前，通过“培元”、“固元”和“拓元”三个阶段，实现回到40万辆的稳定销售规模。

然而，宏大的复兴计划伊始，便遭遇到前所未有的疫情冲击。今年1-5月，神龙汽车销量同比下降达66.24%，降幅再创新高，神龙也成为东风集团股份各子公司销量降幅最大的一家，旗下的东风标致和东风雪铁龙主要车型销售全线下滑，神龙汽车复兴道路坎坷。

ROE连续10年震荡下行 公司业绩何时见底？

疲弱的销量也反映在了公司财务数据上。

2019年，东风集团股份共销售汽车293.2万辆，同比下降3.9%，全年营业收入1011亿元，同比下降3.3%，实现归母净利润129亿元，这是公司继2018年以来连续第二年营收、净利双下滑。

盈利能力受销量和业绩下滑的影响最为明显。Wind数据显示，东风集团股份在2010年ROE达到峰值后，一直处于下滑状态。现任董事长竺延风接任后，也未能改变这一趋势，2015年后，股东回报再下台阶。

东风集团股份近10年ROE变化

销售遇阻，公司库存也处于不断积压的状态。2019年末，东风集团股份存货账面余额122亿元，是2016年以来，库存连续第三年显著增加。

债务负担更让人忧虑。2015年，竺延风董事长上任以来，东风集团股份合并报表内的短期有息负债就处于持续增加的态势，2019年末已达193亿元，年均增幅接近30%，远超同期业绩增长规模。公司负债率自2012年以来，首次突破50%。

2020年5月，东风集团股份乘用车销量跟随大势出现一定程度回升，不过前5个月的累计销量同比降幅仍达27.52%，低于行业复苏的速度。

（文/新浪财经上市公司研究院 昊）