各方热议“牛市回归” 快涨模式有隐忧

　　作者： 郭璐庆

　　牛市的呼声愈发高涨。

　　在刚刚过去的周末，尽管A股没有开市，但市场对此的讨论并未因假期而停止。“这周末没有休息，行情这么好，不想错过难得的机会。”7月5日下午，一位私募基金经理对第一财经表示。

　　过去一周里，A股上演强势逼空行情，成交量连续两个交易日突破万亿元，沪指站稳3100点，牛市呼声高涨，甚至有投资者开玩笑“周末都是多余的”。

　　鼓噪牛市的同时，投资者关注的焦点也落到市场风格切换上：金融及地产股的大涨可持续性如何，是否会出现风格切换？机构抱团的医药、白酒估值已然不低，筹码松动的概率如何？

　　尽管风险偏好已然较高，但需要看到的是，眼下A股的解禁压力、抱团高估、业绩不达预期等风险依然萦绕。

　　风格切换概率几何

　　7月1日以来，A股出现了明显的风格切换。以券商为代表的非银金融大涨14.35%，房地产上涨9.25%，采掘、银行等也分别上涨7.94%和7.08%，而上半年高歌猛进的生物医药却下跌0.39%，在申万一级28个行业中唯一录得负收益。

　　随着非银、地产的强势行情和生物医药、电子计算机等补跌板块的鲜明对比，市场的焦点开始落到风格切换上。A股会上演从成长股到价值股的风格切换吗？

　　对此，第一财经采访了公募基金、私募基金以及券商等多位机构人士。受访人士更倾向于：不会。

　　“今年来看，我觉得风格切换是比较难的。医药、消费、科技、新能源的大格局不会变，低估值的补涨说不定下周就结束了。”深圳一位资深公募股票基金经理称。

　　北京某百亿私募基金经理也向第一财经表示：“风格切换的概率比较低。如果是1～2周的风格切换，我认为已经发生了；如果拉长到一个季度或下半年，我觉得这种切换是不可能的，或者说概率非常小。一般来说，风格切换需要趋势的扭转，目前看没有切换的条件。”

　　第一财经了解到，从历史上看，A股市场风格和估值的切换，通常而言所需具备的条件包括三个：一是所处的经济周期发生了实质性的拐点变化，二是偏中长期的险资频频举牌低估值蓝筹，三是地产政策发生重大变化。

　　“最近一次风格切换发生在2016～2018年一季度，当时的背景是经济预期较好，利率往上走，货币政策收紧，而现在这些条件都不具备；如果宏观条件没有改变的话，市场风格还是会继续偏成长。”上述北京私募基金经理解释称。

　　分析人士认为，二季度以来，随着疫情的逐步受控以及市场恐慌情绪的下降，货币政策从“危机应对式的极度宽松”进入到多目标兼顾的“常态式宽松”，意味着流动性投放的减弱，因而导致了金融市场流动性的边际收紧。相应地，4月以来，银行间市场短期和长期利率都已触底回升。与此同时，央行强调政策“直达性”，继续定向提供流动性，7月1日下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点。

　　“真正的周期股走强，需要产业政策、行业政策等配合，但现在还看不到。2016～2018年资本市场的政策是收紧的，而现在是放开的。货币政策从5月开始边际收紧，现在是高位震荡。但边际收紧不构成持续收紧的条件，或大的货币政策转向。”上述北京私募基金经理进一步分析。

　　中国银河(601881,股吧)认为，在资金成本较低的背景下，部分新增入市资金面对高高在上的成长股有些“恐高”，转而买入股息率不错、稳定的蓝筹股，虽然不能指望翻番收益，但实现年内股价“不跌”或小涨、获得高于银行理财的收益率的概率比较高。

　　全面牛市要来了吗

　　受疫情影响，上半年全球各主要股指均出现过大跌。统计显示，上半年标普500指数累计下跌4%，英国富时100指数下跌18%，恒生指数跌13%。相比之下，A股虽然在2月和3月也出现过急跌，但是上半年整体平稳，沪深300指数微涨2%，创业板指则大涨36%。

　　特别是医药、电子、消费等指数，表现了超强的赚钱效应，相关行业及主题类基金赚得盆满钵满。这种情况下，也引来新发基金的爆发式增长。

　　Wind资讯统计数据显示，上半年共成立了677只新基金，合计募集规模1.06万亿元，其中权益基金发行总规模达到7177.45亿元，占全部新基金规模的67%。历史上，只有2015年和2019年新基金发行规模超过万亿元，而今年不到半年就跨过了万亿大关。

　　7月份以来，以中信建投、中信证券(600030,股吧)等领衔的券商大爆发，再次引发市场对于牛市的呼唤。特别是随着沪指站稳3100点，牛市还远吗？

　　“市场的赚钱效应的确吸引了一部分场外资金进来，但在目前这种市场环境、经济环境下，讲全面牛市还是太早了，我个人没有这么乐观。今年的行情是由流动性宽松推升，随着货币政策边际收紧，进入到信用宽松阶段，我觉得拐点还是会来的，如果基本面没有跟上的话，行情可能很快就会结束。”上述深圳公募基金经理认为。

　　“我也不倾向于有全面牛市，但目前来看，现在关键看货币政策，如果进一步紧缩，压力会大一些。不过市场短期看不到太大的回撤风险，可能就是波动会大一些。”北京某上市券商首席策略分析师对第一财经表示。

　　值得一提的是，近来中信证券和中信建投可能合并的消息沸沸扬扬，无形之中也助推了券商的大涨。不过，7月5日，中信证券公告对此予以澄清。

　　可能的几大风险

　　尽管市场的风险偏好已经较高，但并不代表眼下的A股没有风险。

　　首先是解禁的压力。

　　理论上，7月限售解禁规模达到4785亿元，仅次于年初的5500亿元，市场也产生大规模限售解禁冲击的担忧。

　　进一步来看，不含科创板公司，本周（7月6日～10日）面临解禁个股30余只，以最新收盘价计算，合计解禁市值超500亿元。7股解禁市值在10亿元以上，解禁市值最高的是红塔证券，有11.1亿股面临上市流通，主要为发行前股份限售流通，解禁市值高达250.73亿元，这是其上市以来首次大规模的解禁潮。旭升股份(603305,股吧)解禁市值也在百亿元以上，达到136.1亿元。

　　“7月是科创板和创业板相关公司解禁的高峰，减持压力较大。减持未必一定带来下跌，但是在某些环境下，容易被阶段性放大其影响。”有机构分析人士称。

　　其次，在科技公司估值再创新高的背景下，其风险更容易被放大。7月1日，浪潮信息(000977,股吧)一度跌停，就和英特尔供货传闻有关系，尽管其后被澄清，但是大跌的背后反映了性价比在下降。

　　还有市场人士对业绩有所担忧。由于市场对于成长股的预期很高，对于大多数上半年的明星股，业绩超预期的可能性不大，对不少公司，低于预期的概率却在提升。

　　此外，公募基金抱团的白酒、医药估值已经偏高，甚至有泡沫化倾向。筹码的松动，可能会引发板块的大跌。

　　“科技、医药等领域的成长股代表长期发展方向，具备较大的长期成长空间，这在上半年的结构性行情中得到了充分演绎。但目前来看，部分成长股在上半年快速上涨后，在一定程度上透支了未来的成长空间。”星石投资相关人士表示。