家联科技净利润暴增6倍之谜 业绩重度依赖大客户

科创板和创业板注册制的落地，推动了A股IPO市场的活跃，各大行业的细分龙头均摩拳擦掌跃跃欲试，大有360行齐聚A股之势。

7月21日，宁波家联科技股份有限公司（简称“家联科技”）创业板IPO申请获受理，公司拟募资4.66亿元，主要用于产能及研发中心建设。

公司主营业务为塑料制品及生物全降解制品，主要产品包括餐饮具、耐用性家居用品等。公司在招股书中自称是全球塑料餐饮具制造行业的领先企业，全国生物基全降解日用塑料制品单项冠军企业。

报告期内，公司产品出口销售收入分别占各期主营业务收入的98.33%、92.89%、89.15%，其中，出口美国的销售收入占比超过50%。

公司产品的主要客户包括亚马逊、宜家、沃尔玛、肯德基、星巴克、必胜客、小肥羊、吉野家、大润发、麦德龙等。

2017年-2019年，公司营业收入分别为8.08亿元、9.48亿元、10.20亿元，归母净利润分别为1793.72万元、1054.63万元、7484.49万元。

公司业绩为何在2018年下降超4成，为何又在2019年营业收入增幅下降的情况下，暴增了609.68%？

斑马消费梳理后发现，家联科技出口退税、汇兑损失以及非经常性损失等因素对公司业绩的影响程度有限，同时公司的费用率也较为稳定，2017年-2019年的业绩波动最主要的影响因素为毛利率。

报告期内，公司主营业务毛利率分别为20.29%、17.97%、24.18%。

根据大连商品交易所聚丙烯合约（PP.DCE）价格，PP大宗商品均价由2018年的9348.13元/吨，降至2019年的8332.28元/吨，同比下降10.87%。

核心原材料价格下降，导致公司单位材料成本下降了10.79%，单位成本下降9.49%，但产品售价仅下降了1.84%，最终令公司2019年的综合毛利率上升了6.42个百分点。

同样的逻辑，公司2018年业绩下降超过4成，也是由于核心原材料价格上涨引起的。

但是，围绕家联科技的毛利率，仍然有诸多问题有待理清。

中国主要塑料及生物降解餐饮具企业，除了家联科技，还包括富岭环球和茶花股份(603615,股吧)，3家企业体量并无太大差异。

其中，富岭环球与公司的产品结构和主要市场最为接近，该公司2015年在纳斯达克上市（股票代码：FORK）。茶花股份（603615.SH）主攻国内市场，2017登陆上交所。

2019年，受核心原材料价格下降，行业内的几家企业均出现毛利率上升的情况。富岭环球和茶花股份的毛利率上升了3-4个百分点，但家联科技毛利率上升超过6个百分点。

即便公司2019年的毛利率增长远超行业整体水平，净利润直接增长超6倍，但是当年的整体盈利能力仍然在行业中垫底。

2019年，富岭环球、茶花股份、家联科技的毛利率分别为24.89%、29.14%、24.13%，净利率分别为9.88%、8.75%、7.33%。

2019年尚且如此，公司净利润只有1000万元级别的2017年-2018年，岂不是直接被同行碾压？

总的来说，这个行业的盈利空间与核心原材料聚丙烯的价格重度关联，导致业绩波动过大。

究其原因，还是因为处在上游石化企业和下游品牌商的夹缝之中，议价空间非常有限，何解？

家联科技的业绩重度依赖大客户，前五大客户产生的营业收入占公司营业总收入的一半以上。

美国Dart Container Corporation公司2017年为公司第一大客户，当年采购金额过亿，占公司营业收入的13%。且该公司收购的SOLO Cup Company公司，正是家联科技最大的竞争对手。报告期内，Dart Container Corporation公司向家联合计的采购金额逐年下降。

2017年家联科技与宜家开始合作，2019年宜家跃升为公司第二大客户，交易金额占公司营业收入的比例超过10%。但是，宜家同时又是公司的第三大供应商，连续两年的采购金额均超过5000万元。