今天，A股涨势喜人，港股却吃面了……

　　作者 | chempin

　　数据支持 | 勾股大数据

　　今天股市的大涨并不意外，但令难以接受的是A股和港股的分化。一河之隔，冰火两重天。

　　A股是这样的画面，喜气洋洋。且不说科创50指数狂飙7个点，上证、300这等四平八稳的指数也涨了接近2个点。

　　然而到了港股，画风突变，除了新上的这条“恒生科技”指数之外，其它指数表现很糟糕，尤其是恒指，还跌了0.5个多点。

　　同一个公司，A股是涨的，到H股就变成大跌，求后者股东的心理阴影面积。

　　事实上，A股与港股的分化，不是最近才有的。比较沪深300和恒指年初至今的走势来看，这个剪刀差十分明显。特别是进入7月以来，沪深300抬头向上，而恒指则低头向下。见下图。

　　如果把美股放进去，比较标普500指数的话，则位于沪深300与恒指之间，不涨不跌，勉强回到年初价格点位。

　　今年港股为什么这么弱？有三点原因。

　　1 香港社会持续动荡，叠加疫情冲击，经济已经连续1年负增长；

　　2 恒生指数的结构性问题，无法反映科技与新经济企业的走势；

　　3 美联储放水的后遗症显现，美元贬值，拖累港币，进而波及以港币标价的资产。

　　其中，第三个问题属于本质的结构性问题，暂时无法解决，将困扰香港经济与资本市场相当长时间。

　　1

　　经济

　　近期香港疫情再度反复。截至今日已经连续10天单日新增确诊人数超过100人，累计确诊总人数达到3500多人，现存确诊1500多人。今天第一批内地医护人员组成的检测队已经抵达香港。

　　3500人看起来不算多，但按人口比例来算，已经达到万分之五。和湖北的感染人口比例（万分之十）只差一倍。按照目前增速，如果得不到有效控制的话，再有1个月，香港疫情的严重程度就和中国湖北一样了。这是很恐怖的。

　　数据上，香港二季度GDP继续扑街，同比下降8.9%。这已经是连续第四个季度负增长，经济衰退现象严重。

　　2008/09那一轮金融危机，香港GDP也出现过负增长，但探底（-7.8%）之后逐渐反弹，三个月后回正。这一轮负增长已经持续4个月，仍在探底，并没有反弹的迹象。

　　从去年6月的社会动乱开始，零售业开始受损，进而旅游和交通受到影响；随着疫情爆发以及中美关系紧张，航运、地产等领域也相继受影响。

　　餐饮零售服务这些，虽然算不上是支柱产业，但对于解决本地就业和民生却起着重要的作用。有些老店，关了，可能就不会再开起来了。加上国货兴起、购物渠道的改变等因素，可能原来去香港买买买的那些内地购买力，即便是将来香港社会稳定了、疫情消退了，也不会再回去了。这些都将是长期的改变。

　　诸如汇丰、港灯、中气、港铁、长和这些基本盘都押在香港经济上的公司，价格表现都非常惨淡。

　　2

　　指数

　　港股的第二大特征就是，指数弱但公司不弱。有些公司就是不折不扣的大牛股。比如美团。

　　腾讯。

　　中芯国际。虽然之前爆炒一波之后翻车了，但总体抬头向上的趋势还是保持的。

　　金蝶国际。走势就很舒服了。

　　恒指的结构性失衡问题相当严重。事实上，港股当前市值最大的公司以及集中在互联网巨头，阿里、腾讯、美团、京东四家的市值加在一起，比工行+农行+中行+建行+招行+平安+友邦+人寿+移动+中石油+汇丰放在一起的市值还大。

　　有鉴于此，恒生指数公司迅速发现了问题，于是推出了一条新的指数，叫做恒生科技指数，主要成分围绕着高科技、互联网、芯片、电子信息等产业。

　　有人说恒生科技指数是香港的纳斯达克，而阿里（A）、腾讯（T）、美团（M）放在一起组成一个单词“ATM”，对标的是纳斯达克市场的FANG（Facebook，Amazon，Netflix，Google）。

　　这条指数7月27日上线，当天整个港股市场燃爆。恒生科技指数回溯到今年年初，涨幅高达54%，是一只牛股。

　　今天，恒生科技指数仍然涨了1.92%，在港股整体暗暗沉沉的表现中可谓一枝独秀。未来恒科指和其它指数的分化会更加明显。

　　3

　　货币

　　推出恒生科技指数，解决了港股市场的结构性问题，将来围绕着这条指数推出ETF和衍生工具，可投资性的问题就解决了。但港股的终极问题仍然没有解决。这个问题不在于这个股市，而在于香港的货币：

　　港币。

　　我们知道，香港是一个外向型经济体，经济体量狭小，因此它的货币一定要与一个强大的主权货币维系固定汇率，才能维持稳定的贸易环境。开埠之初港币与英镑锚定，后来与美元锚定，1998年之后推出“联系汇率制度”，确定港币与美元的汇率维持在7.75~7.85这样一个极小的范围内波动。

　　但港币采取这样的策略，需要一个大前提，美元自身币值稳定。

　　这个大前提在1980年之后维持了40年，许多人视为真理。但从2008年金融危机之后，对美元的质疑开始出现；2020年之后，随着美联储无限制放水的后遗症逐渐显露，美元摇摇欲坠。

　　市场交易者而言，由于强大稳定的国际货币（美元）开始动摇，于是接下来便是退缩到丛林法则的黑暗状态。最近黄金价格持续暴涨，就是最直接的反映。在浩浩洪水中，找不货币价值之锚，人们宁愿蜷缩回金本位的娘胎。这只是一个开始。

　　从港币汇率最近的走势中，可以看出资金流入的印迹。自今年4月以来，美元兑港币汇率持续维持在7.75，其中甚至多次触碰“强方兑换保证”，说明港汇走强，资金流入香港。至于具体流向也不难推断，一个是那些涨涨涨的股票（腾讯、美团这些），一个是借道北上资金布局A股。

　　但结构性的问题始终是存在的，由于港币升值上限固定在7.75，所以美元如果继续贬值，那么港币只能跟着贬值。这无形中便削弱了港币资产（港股和港楼）的吸引力。

　　美元指数最近持续下跌，跌破93大关，说明美元兑欧元、兑日元、甚至兑人民币都在贬值。说白了，你把这些货币换成港币，买了港股，将来卖了之后，股票的涨幅要用来抵消一部分港币的贬值幅度。但这种贬值从港美汇率上市看不出来的。

　　这是一种无形的，钝刀子割肉的效果。

　　因此，对于非美元的国际投资者，在面临选择的时候，他们会选择人民币标价的A股，而不是港币标价的港股，因为投了港股就意味着必须忍受港币跟美元一起贬值的损失。

　　所以，港股今年“超弱势”的原因，除了前面说的经济和指数之外，根本原因在于港币的弱势；而港币的弱势，则是由于它和美元维持固定汇率的制度框架决定的。不只是港币，所有与美元维持固定汇率的经济体的资产价格，今年都在忍受美元贬值的拖累。

　　4

　　结论

　　当然，大国的政策选择不能朝三暮四。与美元维持固定汇率的“联系汇率制”，是香港的制度基础之一，写进《基本法》的。香港曾经受益于此。

　　过去20年中，在美国自身“加息-降息”周期影响下，港币和香港资产也出现过“升值-过热-泡沫破裂-贬值”的循环。

　　但站在今天，疫情重创美国经济，美联储选择无限制提供流动性，美元持续贬值；在这样的背景下，与美元维持固定汇率，已经对港币资产乃至香港经济产生不利影响。

　　是时候重新审视港币与美元维持固定汇率这个制度的意义了。在我看来，可以逐步放开波动幅度，并加入与欧元、日元、人民币等货币之间的关联，使得港币可以有更多的价值之锚，有利于使香港国际货币中心的地位提高，而不是削弱。

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