光明乳业扣非净利近乎腰斩，二季度毛利率跌破30%，求变艰难 | 中报季

作者：顾盼

出品：全球财说

8月25日，光明乳业(600597,股吧)（600597. SH）发布2020年半年度报告。

增收不增利 扣非净利近乎腰斩

2020年上半年，光明乳业实现营业收入121.46亿元，同比增长9.52%；归属净利润为3.08亿元，同比下降16.09%；扣非净利润为2.10亿元，同比下降47.32%。

图片来源：光明乳业2020年半年报

光明乳业主要从事乳制品的开发、生产和销售，奶牛和公牛的饲养、培育，物流配送等，是国内规模最大的三家乳制品生产、销售企业之一，行业排名第三，前二为蒙牛和伊利。

2020年一季度，光明乳业下降较为严重，二季度营收净利均实现同比增长。一季度营业收入、归属净利润、扣非净利润分别同比下降5.83%、45.35%、109.56%，二季度分别同比增长24.36%、2.16%、-0.56%。

虽然二季度业绩回升，但是可以看到的是，增收不增利。这样的情况与毛利率有关，二季度光明乳业毛利率为29.48%，首次跌破30%。

《全球财说》对比历年财报发现，光明乳业曾在2018年出现营收净利双负增长。

2017年-2019年，营业收入分别同比增长7.25%、-4.71%、7.52%，归属净利润分别同比增长9.60%、-44.87%、45.84%，扣非净利润分别同比增长25.21%、-43.51%、41.12%。

2020年上半年，液态奶为收入主要来源，营业收入为66.42亿元，同比增长2.31%；其他乳制品营业收入为40.31亿元，同比增长25.60%；牧业产品营业收入为9.19亿元，同比下降3.56%；其他产品营业收入为4.56亿元，同比增长27.55%。

分地区来看，上海地区实现营业收入31.59亿元，同比增长11.84%；外地实现收入57.32亿元，同比下降1.20%；境外收入为31.58亿元，同比增长32.30%。

值得注意的是，2020年上半年，光明乳业上海及外地的经销商数量均有所减少。上海地区减少97个至409个，下降近五分之一；外地区域为3640个，减少115个。

以上海为大本营的华东地区，一直是光明乳业的核心销售区，境外收入也同样形成新的增长点。但是，新西兰新莱特乳业公司及下属公司也为光明乳业带来一定商誉，截至2020年6月末，光明乳业商誉为5.72亿元。

现金流方面，光明乳业经营活动产生的现金流量净额为6.53亿元，同比增长36.61%，主要是本期收到的政府补助增加。半年报显示，计入当期损益的政府补助为1.35亿元，占3.08亿元净利润的比重为43.66%。

光明乳业历年政府补助金额均较高，2017年-2019年，政府补贴金额分别为7755.27万元、1.16亿元、7985.25万元，占当年净利润的比例分别为12.51%、34.08%、16.02%。

三费方面，2020年上半年，财务费用同比增长29.25%至5738.47万元，销售费用同比增长11.98%至27.10亿元，管理费用同比下降2.42%至3.63亿元。

值得一提的是，销售费用中广告费增长明显，同比增长98.16%至5.39亿元。这也一改此前光明乳业谨慎营销的形象，逐步迎合时代，希望进一步开拓市场。

预收货款降近4成 全面布局尚艰难

截至2020年6月30日，光明乳业存货为27.50亿元，同比增长25.27%，较营业收入增速较高，其中主要是原材料和产成品。

存货上升，但光明乳业的销售情况却不明朗。预收款项即合同负债较上年同期下滑明显，为6.38亿元，同比下降37.02%。

光明乳业的资产负债率一直处于60%上下，2020年上半年为60.34%，总资产为194.86亿元，其中货币资金为27.82亿元，同比下降22.36%，其中24.48亿元系存放于光明食品集团财务有限公司款项，该笔存放款项实现利息收入为1073.21万元，

有息负债方面，短期借款为17.90亿元，长期借款为11.24亿元，应付债券为8.20亿元，合计37.34亿元。

2020年4月22日，光明乳业公告称，决定成立江苏光明银宝乳业有限公司（简称“江苏乳业”）和江苏银宝光明牧业有限公司（简称“江苏牧业”）。

上述两家公司均与江苏银宝控股集团有限公司（简称“银宝集团”）共同投资设立。

江苏乳业由光明乳业将出资1.02亿元元，持有其51%的股权；银宝集团出资9800万元，持有其49%的股权。江苏牧业由银宝集团出资5100万元，持有其51%的股权；光明牧业出资4900万元，持有其49%的股权。

光明乳业于2019年12月以7.5亿元拍得江苏辉山资产注入江苏牧业，江苏牧业日常经营管理由光明牧业负责。至2020年7月，江苏乳业、江苏牧业已举办开工及揭牌仪式，依托该项目，光明乳业计划进一步在邻省安徽进行供应链布局。

低温奶，是光明乳业近年来努力的方向，同时还收购了烘焙、冷饮公司，计划全面布局。

对于目前的发展，光明乳业董事长称变化刚刚开始。当然，光明乳业经过几十年沉积在上海及其周边区域的市场地位有目共睹，但若想分割华北市场可谓难上加难，尤其是低温奶市场供给，已被区域性企业分割，即便资金、实力均雄厚，也非易事。

截至2020年6月30日，持有光明乳业股票的基金有160只，占流通股的比例为4.61%。同时，香港中央结算有限公司自2019年年中便开始不断增持，最新数据显示持有4350万股，占总股本比例3.55%，位列第二。

9月3日，光明乳业报收20.90元/股，年内涨幅66.17%，总市值为256亿元。

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