中密控股(300470)：Q3业绩维持增长 现金流持续优化

　　事件：公司2020 年前三季度实现收入6.68 亿元，同比略降1.19%；归母净利润1.53 亿元，同比下滑2.69%。Q3 单季度实现收入2.42 亿元，同比增长6.24%；归母净利润0.58 亿元，同比增长6.38%。
　　疫情影响下游存量市场，后续有望持续复苏增长。受年初以来疫情影响，客户所需要定期更换的备品备件下单有所滞后，公司存量业务收入出现一定下滑。随着疫情影响消退，公司Q2、Q3 收入业绩实现正增长。截止Q3 公司合同负债0.26 亿元，同比提升28.30%，在手订单逐步提升。
　　随着国内疫情得到控制、国际油价逐步回升，下游石化投资力度逐步恢复、大型炼化一体化项目陆续建设，市场需求将保持稳定增长。公司在浙江石化二期、广东石化、盛虹石化、烟台万华等重磅新项目中取得较高份额，后续收入业绩有望实现持续稳定增长。
　　盈利能力阶段调整，现金流显著优化。公司2020 年前三季度毛利率、净利率为50.17、23.01%，同比下滑3.37、0.35pct。公司毛利率下滑主要原因系增量市场占比提升，同时其毛利率下滑所致，我们判断主要系项目结构影响，随着后续公司增量市场毛利率、存量市场占比逐渐提升，公司盈利能力将持续复苏。
　　公司期间费用率为22.64%，同比下降-1.88pct；其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用为10.03%、9.02%、4.68%、-1.08%，分别同比变动-1.30、0.07、0.29、-0.95pct。公司经营性现金流为1.57 亿元，环比提升0.35 亿元，现金流水平今年以来持续优化。
　　油气管网大建设即将启动，密封龙头深度受益。公司持续开拓天然气长输管线领域业务，目前已进入全面替代进口时期，根据公告，公司全面进入各大管道并获取配套市场极高份额。目前公司已完成中石油西南油气田兴文站、江津站，中俄东线沈阳站、锦州站、永清站等配套交付以及维修框架合同。
　　我们预期随着国家管网公司挂牌成立、中石油、中石化完成资产划拨，后续将持续加码管网建设力度，我们8 月19 日发布深度报告测算管网建设将在2025 年带来超过预计19.38 亿元的密封市场空间。公司作为国产密封件龙头，将担纲管网建设重任，有望收获较大份额。
　　投资建议：我们预计公司2020-2022 年的净利润分别为2.45、3.04、3.64，对应EPS 分别为1.24、1.55、1.85，给予买入-A 的投资评级。
　　风险提示：下游并购整合不及预期，并购资产业绩不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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