优学天下拟A股上市乃诺亚舟阳谋？业绩增长乏力 行业天花板已显，前景或难料

  K12作为在线教育主攻领域，引发企业之间“烧钱大战”，注入优质师资，研发AI课程......实实在在烧出了一个互联网教育细分领域。

　　与之相对的，发育于上世纪90年代的以学习机为主的教育平板电脑，如诺亚舟、步步高(002251,股吧)、读书郎以及小天才等品牌则高光时刻似乎已不复存在。2017-2019年，国内教育平板电脑的整体出货量增幅仅有10.81%，低于同时期国内教育支出15.38%的增幅。

　　然而，在教育平板电脑细分领域天花板已显，未来成长性难有较大空间的行业状态，脱胎于诺亚舟的优学天下（或称优学派）发起向资本市场的冲刺，拟于创业板上市。

　　据悉，优学天下曾名深圳市益润诺亚舟科技股份有限公司，成立于2011年；同年，诺亚舟分拆传统电子教育产品业务由其承接。诺亚舟则于2014年7月由摩根士丹利主导重组，从纽交所退市。

　　优学天下此次谋求A股上市，是有点诺亚舟回A的味道。优学天下的控股股东和实际控制人唐本国原为诺亚舟实业有限公司的创始人之一。

　　而优学派的主营业务模式与诺亚舟并无二置，仍以研发、生产、销售教育平板电脑为主。虽然在2017-2020年1-6月，优学派营收持续增长，分别录得5.16亿元、6.69亿元、7.33亿元、2.88亿元，但是公司净利润却增长迟缓，且利润的大部分来自政府补助。

　　业绩增长乏力 造血能力不足

　　据申报稿，优学派报告期内净利润分别为2774.43万元、3467.81万元、3670.55万元、-103.83万元。2017-2019年获得政府补助（含软件产品增值税即征即退）金额分别为 1,715.81万元、2,273.23万元、2,400.24万元，占各期利润总额比例分别61.84%、65.85%、60.70%。

　　扣除政府补助的部分，优学派实际净利润分别仅为1058.62万元、1194.58万元、1270.31万元。2020年上半年，优学派获得1353.78万元的政府补助，扣除后，2020年上半年的优学派已出现较大的亏损。

　　报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为1,615.24万元、7,680.04万元、3,809.71万元、-5,226.94万元，大幅波动，2020年上半年为负值。以及合并后的资产负债率居高难下，分别为58.79%、54.79%、54.07%、53.61%。短期面临偿债压力。

　　从产品上来看。优学派向上游供应商采购硬件所需的显示模组及元件、内存、主控及配套芯片、结构件、电池等，再找外协工厂代工生产，再开发部分以学习为场景的系统及软件(内容版权还需要外购)，便组装成一套教育平板电脑向市场销售。

　　然而，教育平板电脑通常搭载的是制造商自行开发或第三方的教育教学系统，或是安卓系统进行再开发，增加娱乐APP安装限制功能并建立了教育资源库。此模式下的教育资源有限，且更新较慢，已经无法满足多元化的交互学习的需求。

　　对大部分的00、10后来说，教育平板电脑就是个失去吸引力的老古董，使用价值不高。需求下降，自然就难有市场。2017-2019年，优学派的出货量分别为45.05万台、54.97万台、56.27万台。目前优学派市场份额仅9.1%，与步步高41.8%的市占率相差甚远。

　　以及报告各期，公司产品的毛利率分别为35.14%、34.25%、34.57%、35.51%，远低于同期科大讯飞(002230,股吧)相关板块的毛利率59.24%、58.08%、54.34%、61.22%。也说明了教育平板电脑难以获得青睐。

　　专利方面，步步高目前能够检索到的专利有137项。据了解，优学派继承了诺亚舟11项专利，其中，发明专利6项、实用新型专利3项、外观设计专利2项。然而，仅有2个实用新型专利与2个外观设计专利是2017年之后取得。公司还继承了71项软件著作权，其中40%在2017年之后取得。

　　值得注意的是，报告期内，优学派研发投入上并不吝啬，各期投入研发费用占当期营收比例分别为12.10%、12.12%、13.39%、19.57%。然而就其目前所得专利来看，研发费用似乎是打了水漂。

　　而公司目前速动比率低于1，分别为 0.60、0.62、0.94、0.59，可见公司各期存货值居高不下。截至各期末，存货账面价值分别为18,952.97 万元、19,315.93 万元、 17,769.03 万元、22,708.18 万元，占各期末流动资产的比例分别为 53.79%、 51.73%、41.79%、58.59%。存货主要由库存商品和原材料构成。

　　另外，公司存在一年以内应付款余额分别为1.12亿元、1.37亿元、1.32亿元、1.20亿元，主要为应付的供应商原材料款。以及存在716.71万元的合同负债，主要为预收部分客户货款。

　　在经历市场的几次车轮战，当下的在线教育可谓是冰火两重天，行业马太效应日益明显。作业帮、猿辅导等头部App将更加获得资本的青睐，不具优势的企业则只能面临倒闭。

　　而在线教育App优质的师资，以及课程创新对用户的吸引力，却是优学派等无法比拟的。至此，优学派要么做出创新，否则只能等待被市场淘汰。

　　据悉，优学派此次拟募集资金4.86亿元，其中，基于知识图谱的个性化教育平台升

　　级建设项目拟投入3.33亿元，人工智能技术研发中心建设拟投入1.02亿元，其余将用于营销中心及品牌建设项目。