道通科技(688208)：业务加速推进 汽车后端市场为王

　　事件：公司发布 2020 年度业绩快告，2020 年公司预计实现营业收入15.83 亿元，较上年同期增长 32.43%；实现归母净利润 4.33 亿元，较上年同期增长 32.44%。
　　营收稳步增长，三大原因共振提速营业利润增速。受益于产品竞争力的增强，以及品牌认可度在汽车后市场的持续提升。报告期内，公司营业收入呈现加速态势，但同期营业利润增速相较于营收增速，提速更为明显，达 41.01%，若将股权激励费用加回，则其增速将高达56.01%，表现极为亮眼。我们判断或有三点原因共同推动：1）收入结构的调整，其中高毛利率的软件升级云服务呈现快速增长，导致其收入占比提升；2）公司核心业务汽车综合诊断产品的更新换代与其自研率的提高，形成共振导致毛利率提升；3）整体费用率（扣除股权激励费用）把控优异。在归母净利润方面，由于公司西安西北总部基地及研发中心建设项目实施地点变更，产生一次性损失 0.27 亿元，导致归母净利润增速低于营业利润增速，为 32.44%。
　　TPMS 成为出厂标配，政策驱动需求提速。根据《乘用车轮胎气压监测系统的性能要求及试验方法》规定，自 2019 年 1 月 1 日起，国内所有新认证车必须按照 TPMS；自 2020 年 1 月 1 日起，国内所有在产乘用车开始实施强制安装要求。我们认为，在政策的严厉要求下，将驱动我国 TPMS 前装市场快速发展。根据海外经验，TPMS 部件的更换的周期普遍为 5-10 年，而检测、诊断等后端需求将置于其更换周期之前产生，对于后端汽车维修店而言，其对于监测产品的采购需求也将更为提前。公司作为汽车后装市场中的领军企业，已率先布局 TPMS市场并拥有完整的产品矩阵，有望率先受益。
　　ADAS 逐步推进，公司具备先发优势。根据汽车电子设计和汽车电子头条的统计，2018 年大部分外资及自主车主机厂已在部分车型上实现了 L2 级自动驾驶，而大多数主机厂也规划，将于 2020 年后逐步实现 L3/L4 级自动驾驶。同时，根据盖世汽车研究院的预测，预计到 2025年，中国乘用车整车中配置 ADAS 系统的产量的比例接近 80%。随着汽车智能化等级的提升，对于传感器的需求也随之增加，并由此带来对于传感器校准工具需求的增长。公司 ADAS 校准软件覆盖了全球95%以上的车系，为行业内最新最全的 ADAS 标定系统，拥有明显的先发优势。
　　投资建议：国内汽车存量和车龄的不断增加，将驱动汽车后市场的繁荣。汽车维修是汽车后市场的重要领域，作为汽车诊断的龙头企业，公司长期受益。此外，股东解禁及减持已落地，股价短期抑制因素缓解，看好公司长期竞争力。考虑股权激励带来的影响，我们预计公司2020 年-2022 年的收入分别为 15.84、21.93、30.22 亿元，净利润分别为 4.33、6.01、8.46 亿元，维持买入-A 评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、汽车后端市场需求不及预期；汽车诊断产品销量不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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