中科通达：毛利率逆行业持续下行 营收和净利逆势上行含金量低

　　报告期内，中科通达招股书披露的营收和净利润持续上行，但同期公司毛利率却持续下行，降幅高达三成。接近八成的营收来自于中科通达所在的湖北地区，业务发展的地域局限性和营收的单一性导致公司盈利能力提高的难度较大，公司净利润含金量之低可见一斑。

　　方斐/文

　　2月8日，武汉中科通达高新技术股份有限公司（下称“中科通达”）通过科创板上市审核委员会的审议，直到两个月后的4月12日，中科通达才向证监会提交科创板IPO注册申请。

　　中科通达主营业务为通过新一代的信息技术手段，为城市公共安全管理提供专业的信息化服务。公司致力通过大数据、云计算、人工智能等信息化手段，为公安部门提供公共安全管理信息化系统的开发、建设及后续运维服务，实现城市公共安全的可视化、网络化、智能化管理，提升城市公共安全的治理水平和管理效率。

　　注册稿数据显示，2018-2020年，中科通达实现营业收入分别为2.67亿元、4.43亿元、4.96亿元，实现归母净利润分别为3666.25万元、5029.80万元、5539.54万元。

　　中科通达此次IPO拟发行不超过2909.34万股，募集资金3.8亿元，用于公共安全管理信息服务系统升级建设项目、研发中心升级建设项目以及补充流动资金。

　　实际上，成立于2007年6月的中科通达此次并非首次IPO，早在2013年4月，中科通达曾在新三板挂牌，后于2016年12月摘牌。挂牌期间，公司还曾通过定向增发引入股东，包括武汉高科国有控股集团有限公司、武汉光谷风险投资基金有限公司（现名武汉光谷创业投资基金有限公司）等。

　　2017年净利润有粉饰之嫌

　　自2020年9月申请上市至今，中科通达共提交了三个版本的招股说明书，分别是2020年9月的申报稿、2021年2月的上会稿以及2021年4月的注册稿。通读招股书可以很容易发现一个明显的问题，就是公司2017年的净利润和归母净利润的不一致。

　　数据显示，在2020年申报稿中，中科通达2017年净利润为2563.55万元，归母净利润为2498.73万元；而到了2021年上会稿中，中科通达2017年净利润和归母净利润却分别变为954.14万元和888.32万元。由此可见，上述两份间隔时间不到半年的招股书披露的2017年净利润相差1609.41万元，归母净利润相差1610.41万元。

　　中科通达当时对此的解释为“2017年管理费用较高，主要是由当期确认股份支付费用1614.09万元所致”。尽管在最新的招股书注册稿中已无2017年的财务数据，但并不能就此掩盖曾经在申报稿和上会稿中曾经出现的白纸黑字的事实。

　　在最新提交的招股书注册稿中，中科通达对上述“历史遗留问题”又做了如下解释：2017年9月，中科通达以发行股份购买资产的方式收购北京中科创新园高新技术有限公司（下称“北京中科”）100%股权，王剑峰、王开力、许文分别持有北京中科62.39%、28.61%及9%的股权。发行人达收购北京中科完成日为2017年9月末，每股发行价格为3.41元，低于2017年10月外部投资机构增资入股价格5.8元/股。由于本次收购完成后，王剑峰作为中科通达董事并负责子公司北京中科、山东中科经营管理，发行人收购北京中科与收购后王剑峰在发行人子公司任职为一揽子交易。因此，发行人将向王剑峰发行股份的部分确认为股份支付，具体情况如下：本次发行股份收购北京中科，向王剑峰发行股份673.81万股，发行价格为3.41元/股，参考2017年10月外部投资机构增资入股价格5.8元/股，将差额1610.41万元确认为股份支付，计入发行人2017年管理费用。

　　问题是，恰恰是这种所谓以“股份支付”的方式进行的财务调整，导致中科通达2017年净利润也出现重大调整，这似乎有“粉饰”业绩的嫌疑；公司单方面的解释并不能完全释疑，尤其是在公司申请IPO的关键期。

　　毛利率和盈利数据背离

　　此外，根据招股书的披露，尽管中科通达业绩逐年增长，但公司毛利率却持续下降，且经营活动产生的现金流量净额与净利润有较大的差距。

　　根据招股书申报稿和上会稿，2017-2019年以及2020年1-6月（下称“报告期”），中科通达实现的营业收入分别为1.59亿元、2.67亿元、4.43亿元、1.41亿元，净利润分别为953.14万元、3666.25万元、5029.8万元、974.04万元；与此同时，报告期内，中科通达的毛利率分别为35.66%、31.84%、27.97%、24.34%，呈逐年下降的趋势，截至2020年6月末，公司毛利率已比2017年年末下降11.32个百分点，降幅高达32%。

　　根据中科通达的解释，这主要是由于随着公司市场区域的拓展，报告期内向新客户承接的部分项目毛利率相对较低，以及受市场竞争及政府财政预算等因素的影响，部分大型公共安全管理信息化系统开发建设项目毛利率较低所致。未来，公司服务区域将逐步向全国其他地区拓展，新进入的区域市场竞争可能更为激烈，未来公司毛利率可能存在进一步下降的风险。

　　不过，这种风险似乎并不具有行业性特征，因为在同一时期内，同行可比公司的毛利率却呈现相反的变化趋势。数据显示，报告期内，同行可比公司的毛利率均值分别为25.76%、28.94%、30.16%、30.36%，毛利率逆势持续上升；而且，中科通达2019年和2020年上半年毛利率已经明显低于同行可比公司。

　　这或许与中科通达的主营业务具有较强的地域局限性有很大的关系。报告期内，中科通达来自于湖北地区终端客户的营业收入占公司收入总额的比例分别为78.19%、76.61%、78.11%和79.97%，接近八成的营收来自于公司所在的湖北地区，业务集中度较高形成的营收的单一性导致公司盈利能力提高的难度较大。

　　无独有偶，从中科通达经营活动产生的现金流量净额与同期净利润不相匹配，可以窥见公司净利润的含金量较低。

　　报告期内，中科通达经营活动产生的现金流量净额分别为-1177.52万元、-3790.23万元、552.16万元和-14732.63万元，合计为-19148.22万元；而同期公司累计实现净利润为10623.23万元，两者差额接近3亿元。由于经营活动产生的现金流量净额长期为负，使得2020年6月末公司现金及现金等价物余额仅为6015.55万元，资金紧张情况由此可见一斑。

　　根据中科通达的表述，随着业务规模的持续增长，公司未来几年经营性现金流量可能仍处于较低水平。如果公司不能及时通过多渠道筹措资金，公司的资金周转能力将会被削弱，从而对公司可持续发展造成不利影响。

　　联想到此次IPO，中科通达拟募集资金3.8亿元，其中1.5亿元用于补充流动资金，占比接近40%。尽管通过IPO可快速募集资本金，降低公司激增的资产负债率，但如果中科通达业务范围不能继续拓展，盈利能力不能持续提高，仅靠资本市场融资也只能是治标而不能治本。

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