利民股份(002734)：收入及业绩持续增长 多项目投建顺利推进

　　事件：2020 全年，公司实现收入43.88 亿元，同比+54.91%；实现归母净利润3.86 亿元，同比+19.92%。单四季度实现收入7.93 亿元，同比-3.18%；实现归母净利润0.12 亿元，同比-65.81%。拟每10 股派发现金红利2.50 元（含税）。
　　主营产品价格开始回暖，多项目陆续落地巩固公司竞争优势。
　　全球新冠疫情影响农药需求及我国出口行情，2020 年多个农药品种价格下行，如百菌清-36%、嘧菌酯-28%等（数据来源：中农立华）。在此背景下，公司2020 全年实现收入及业绩双增长主要来自威远资产组全年并表，以及部分产品销量增加（如河北双吉的代森锰锌、威远的阿维菌素等）。全年毛利率24.74%（-1.96 pct），净利率9.79%（-2.43 pct），毛利率下滑主要是由于产品价格同比降低、产品销售结构变化等；净利率下滑主要是威远资产并表导致三费增加、汇兑损失、研发投入增加、参股新河的投资收益大幅减少（百菌清跌价）等。去年下半年以来，农药行业持续去库存，全球农业活动陆续恢复，农药产品价格跌幅收窄或开始上行。截至今年Q1，公司主要产品价格环比Q4 增加或维稳，如草铵膦+11%、阿维菌素+12%、嘧菌酯17%、吡蚜酮+7%（数据来源：中农立华）。我们认为，公司产品盈利水平及销售情况有望陆续恢复。据公告，公司2020 年持续推进项目建设，在建工程较年初-70.01%：年产500 吨苯醚甲环唑项目、新威远年产500 吨甲氨基阿维菌素苯甲酸盐项目及双吉公司年产10000 吨代森系列产品项目已完成工程主体建设及设备安装、调试工作，试生产方案经专家评审通过，并进入试生产阶段。项目产能陆续释放，有望助力公司丰富产品种类、并进一步巩固优势产品的竞争力。
　　未来3 年拟新增15 亿资本开支，公司有望维持较高成长性。
　　农药行业受制于土地及环评，具有资源优势及提前布局项目的公司将在行业中占据先发优势。据公告，公司计划在内蒙古投建新型绿色生物产品制造项目（包括年产500 吨多杀霉素、500 吨泰乐菌素、500 吨截短侧耳素）；拟在新沂园区实施年产12000 吨三乙膦酸铝原药技改项目、年产10000 吨水基化环境友好型制剂加工项目。项目总投资额预计15 亿元，建设周期1-3 年。公司计划投资的项目，均为行业格局较好的产品、并符合公司绿色生产的发展战略。目前，项目已完成备案和安全环保等前置审批手续，并启动建设，待落地后，有望助力公司扩大生产和销售规模，进一步巩固和加强公司在生物农药、高效低毒杀菌剂和环境友好型制剂产品方面的优势，提升综合盈利能力，公司发展有望维持较高增长。
　　投资建议：买入-A 投资评级，我们预计公司2021 年-2023 年的净利润分别为4.43、5.11、6.04 亿元。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。