永泰能源(600157)公司点评：重整完成财务费用大降 摘帽后迎煤价上涨

　　2020年末公司完成债务重整，2021Q1 财务费用实现同比及环比大降，4 月30 日公司摘帽，逐渐步入正轨。
　　2020 年，公司实现营业收入221 亿元，同比+4.5%；归母净利44.8 亿元，同比+3,099%；扣非归母1.95 亿元，同比+113%。
　　2021 年一季度，公司营业收入54 亿元，同比+17%；归母净利2.1 亿元，同比+642%；扣非归母1.0 亿元，同比+3328%。
　　2020 年12 月30 日公司重整计划执行完毕，2021 年1 月19 日起公司股票简称由“*ST 永泰”变更为“ST 永泰”，撤销退市风险警示并实施其他风险警示。2021 年4 月30 日撤销其他风险警示，股票简称由“ST 永泰”变更为“永泰能源”。自此公司摘帽成功，资产负债率从2019 年底的73%下降17 个百分点至56%。
　　21Q1 公司财务费用4.7 亿元，同比20Q1 的7.7 亿元-39%，环比20Q4 的6.7 亿元-30%，债务重整完成后财务费用大幅下降。
公司是大型民营综合能源类企业，主要从事煤炭及发电业务，主要利润来自煤炭业务，重整期间主业亦正常运行。
　　公司当前主要业务为电力及煤炭业务，是公司主要收入和利润来源。2020 年公司营收221 亿元，同比+5%，其中电/煤/石化贸易收入分别为112/58/37 亿元（占比分别52%/27%/17%），同比分别为+4%/-2%/+22%；毛利润50 亿元，同比-16%，其中电/煤/石化贸易毛利润分别为25/24/0.3 亿元（占比分别50%/49%/1%），同比分别+1%/-28%/-7%；三大业务毛利率分别为22%/42%/1%，同比分别-0.6pct/-15.2pct/-0.3pct。
　　公司2009 年开始涉足煤炭行业，目前主要从事煤炭业务的3 家子公司分别为华熙矿业、康伟集团以及银源焦煤，在产煤种主要为主焦煤和配焦煤，资源量38 亿吨，在产矿井主要分布在山西省灵石县和沁源县，当前产能930 万吨/年，未来有望通过产能置换和技改提升至1000 万吨/年。
　　公司主要从事电力业务的子公司为华晨电力、裕中能源、沙洲电力、华兴电力、周口隆达以及国投南阳，装机主要分布在江苏和河南。截至2020 年末，公司在运营装机809 万千瓦，在建装机100 万千瓦，总装机容量909 万千瓦。
　　2021 年一季度，公司售电量70 亿千瓦时，同比+12%；原煤产量205 万吨，同比+24%，销量204 万吨（其中：对外销售120万吨、内部销售84 万吨），同比+22%；洗精煤产量61 万吨，同比+16%，销量62 万吨，同比+19%。
　　2020 年，公司售电量317 亿千瓦时，同比+5%。度电不含税收入0.353 元/千瓦时，同比-0.01%，度电成本0.261 元/千瓦时，同比-0.01%，度电毛利0.093 元/千瓦时，同%比。-0.03公司实现原煤产量1031 万吨，同比+13%；外销量875 万吨，同比+23%，其中精煤销量299 万吨，同比+5%。外销吨煤售价650 元/吨，同比-20%；吨煤开采成本374 元/吨，同比+11%。
公司《重整计划》，将减少有息负债规模190 亿元，预计每年减少财务费用约11.33 亿元。
　　公司债务违约事件发生后，在监管机构的正确指导下，永泰集团金融机构债权委员会于2018 年8 月23 日成立。根据公司公告，债委会提出永泰能源债务重组初步方案：通过实施司法重整，1）以债转股降低公司负债率，2）留债债权合理调整利率水平降低公司融资成本，3）结合出售公司非主业资产，将公司资产负债率及负债结构调至合理水平，提升公司业绩。
　　2020 年12 月1 日，公司公告《重整计划（草案）之出资人权益调整方案》。根据公告，永泰能源拟以现总股本124.26 亿股为基数，按照每10 股转增7.88 股的比例实施资本公积金转增股本，共计转增约97.92 亿股股票。根据公司2020 年12 月17 日公告，公司资本公积转增股票按照1.94 元/股的抵债价格进行以股抵债，共计抵偿约190 亿元债权。同时，公司按有财产担保债权和普通债权分别设置偿还方案，有财产担保债权按12 年分期清偿，利率为5 年期LPR（4.65%）；普通债权每家债权人50 万元以下的部分，以现金方式全额清偿，超过50 万元的部分，按照20.78%的比例分12 年清偿，利率按5 年期LPR 的7 折执行。根据2020 年12 月31 日《关于重整计划执行完毕的公告》，以公司2020 年第三季度财务数据为基础测算，本次重整计划执行完毕后，预计公司资产负债率将由73.04%下降至55.72%，可节省财务费用11.33 亿元/年，每股净资产和每股收益均有所增厚，并于2020 年产生47.7 亿元的一次性债务重整收益。
预计公司2021-23 年归母净利分别为10.1/11.4/11.0 亿元，同比分别为-77%/+13%/-3%，上调至“增持”评级。
　　我们预计公司2021-23 年营业收入分别为235/240/238 亿元（2021/22 年原预测为230/236 亿元），同比分别+6%/+2%/-1%，测算归母净利分别为10.1/11.4/11.0 亿元（2021/22 年原预测为3.4/4.3 亿元），同比分别-77%/+13%/-3%，当前PE 分别为36/32/33 倍，考虑公司摘帽后业务步入正轨，同时煤价大幅上涨，上调公司至“增持”评级。
　　风险提示
　　宏观经济系统性风险；煤价下跌风险；资产减值风险等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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