和讯SGI公司|环保行业发展进入上升期 金达莱、通源环境、金科环境质地如何？

　　在碳达峰、碳中和的响应下，与碳交易板块相关的环境保护板块获得了不错的涨幅。然而，水污染、固废处理及环保设备细分领域涨跌两极分化明显。

　　图：截至2021年7月30日收盘

　　年初至今，高能环境(603588,股吧)、力合科技、博实股份(002698,股吧)等涨幅靠前。瀚蓝环境(600323,股吧)、金达莱、金科环境等下跌趋势明显。

　　水污染处理行业相关企业，在2018年业绩一落千丈，资产减值损失（增加400%）和财务费用（增加100%）蚕食利润，业绩和估值双杀。而融资又遭遇寒冬。自此，行业进入衰退期。

　　在去年金科环境、金达莱、通源环境相继成功科创板上市，行业发展似乎进入上升期。那么，三家公司质地如何？

　　从主营业务上，三家公司属于水务、环保工程及服务，在服务市场领域方面大同小异。因此，具有一些可比性。

　　据和讯SGI指数最新数据显示，三家公司2021年一季度SGI指数评分不同程度下滑，通源环境下滑幅度最大，至此，公司总榜排名从2020年Q4的190下滑至288。整体而言，通源环境、金科环境SGI指数评分起伏波动较大；金达莱相对稳定，但也下滑不少。从一季度业绩便可看出，指数变动是因为当期公司经营管理存在问题。

　　可以看到，2021年一季度，通源环境、金科环境两家公司运营能力明显恶化，现金收益质量大打折扣，公司持续经营能力面临考验。

　　从主营业务收入构成来看，金科环境、通源环境营收主要来自水环境整体解决方案，分别占比总收入的八成、九成以上。然而，水环境整体解决方案因为多数对接的是政府生意，在现金收入确认上则通常较慢。

　　而金达莱除了搞工程项目，水污染治理(托管)运营，公司还卖水治理设备。金科环境运营服务中包含了污废水资源化产品生产和销售，不过占比很小只有3.81%。

　　业务上的差异，以及销售模式的不同，金达莱同其他两家公司在毛利率、净利率表现差异化明显。

　　金达莱毛利率、净利率均值分别在60%、40%以上，远远超过通源环境和金科环境。据2020年年报，金达莱水污染治理装备的毛利率最高，高达72.06%，其次是运营项目毛利率为69.16%，水环境整体解决方案毛利率为59.78%，所以公司综合毛利率高于同行可比上市公司。

　　值得注意的是，金达莱设备销售的毛利率为何如此之高？据2020年报，公司设备主要应用于村镇污水处理、黑臭水体外源截污治理、市政污水处理等领域，而同样设备销售服务市场领域在乡镇工程项目的节能国祯，2019年公开数据，其设备及销售毛利率也才不过30-40%之间。

　　对此，金达莱设备销售毛利率是否虚高？存疑！毕竟，金达莱早之前在新三板挂牌时，曾涉及信息披露不完整，上市时又与之前财务数据不一致。同时业绩多次遭受质疑。

　　研发创新方面，2021年一季度，三家公司研发投入占比同步提升。相对于金达莱，通源环境较胜一筹。不过，金达莱依托自主研发的FMBR(兼氧膜生物反应器技术)及JDL(重金属废水)技术两大核心技术，为客户提供新型水污染治理技术装备、水环境整体解决方案以及水污染治理项目运营，可圈可点。而金科环境创新指数远不及前两家，不过金科环境一季度也是加大研发投入至7.11%，也是在努力追赶同行。

　　金科环境专注膜应用市场。但是目前，我国污水处理工艺仍以AAO类型工艺为主（即利用微生物菌群实现除磷脱氮以及有机物的去除），膜技术工艺占比仍然较小。这也是为什么公司在一季度业绩很差的重要原因。

　　不过值得一提的是，金科环境出现在券商一季度持仓名单中。

　　银河证券表示，环保依然是“十四五”规划的主要方向之一，在政策持续深化、财政支持力度加大、融资环境改善的背景下，环保细分赛道将重回高增长的景气周期。