和讯SGI公司|敏芯股份SGI指数最新评分64分，专利诉讼缠身，存货账面价值增长存疑

　　敏芯股份最新和讯SGI指数评分出炉公司获得64分，从图中可以明确看出，敏芯股份在去年一季度指数得分处于全年最低69分。但是随着疫情的控制全国范围内的复产复工，公司的经营走上正轨，得分也恢复到疫情前期的水平。

　　2021年经济复苏，面对“缺芯涨价”潮，敏芯股份今年一季度得分也不理想，创近六个季度的最低分64分。营收季度性明显或可解释这一问题。

　　客户基于其预算管理制度，通常会在每年年末编制下一年的IT采购计划及采购预算，次年上半年完成采购方案制定、询价、确定供应商、签订合同、合同实施等多个步骤，因此在第四季度完成产品交付和验收的情况较多。由于受上述季节性因素的影响，在完整的会计年度内，公司财务状况和经营成果表现出一定的波动性。所以最近两年的一季度的得分不理想也是预料之内的。

　　 调研公司TrendForce发布报告称，伴随着全球半导体短缺的加剧，今年第一季度全球10大芯片厂商的营收也创下历史新高。

　　报告显示，2021年第一季度，全球10大芯片制造公司的合计营收达到了227.5亿美元，创历史最高纪录。此举正值全球芯片陷入供不应求的局面，预计这种短缺局面将持续到2023年。

　　TrendForce分析师称：“由于对各种终端设备的需求飙升，制造商一直在加大零部件采购。因此，自2020年以来，代工产能一直处于短缺状态。与此同时，代工厂商也提高了晶圆价格，并调整了产品组合，以确保盈利。”

　　敏芯股份股价方面，在全球“缺芯”的背景下，半导体设备景气度持续攀升，敏芯股份股价在近几个月也一路上扬。7月29日收盘143.78元，大涨8.12%。从今年三月份以来，敏芯股份股价从最低点76.12元，涨到最高158元，翻了足足有一倍。

　　敏芯股份作为国内唯一掌握多品类 MEMS 芯片设计和制造工艺能力的上市公司。MEMS 工艺本质上是一种微制造技术，基于 MEMS 技术制造的芯片有着低功耗、小型化和智能化的特征，是 MEMS 传感器和执行器的核心。MEMS 芯片作为连接真实世界和数字世界最前端的芯片，有着“比模拟芯片更模拟的芯片”之称。在 5G 乃至未来更快传输速度和更大承载量的数据网络支持下，万物互联具备了发展的基础，MEMS 传感器和执行器担负着数据世界中比同人的感官和神经末梢的功能，将迎来巨大的发展机遇。

　　敏芯股份将围绕传统消费电子（例如手机、电脑、耳机、手表等便携设备）、新兴消费电子（例如电子烟）、汽车、工业控制和医疗等下游市场，已经或即将开发和提供包括声学传感器、压力传感器、压感传感器、惯性传感器、流量传感器、微流控执行器、光学传感器等器件级产品，并针对下游市场需求，在丰富传感器产品类型的同时，还将提供包括惯导模组、车用各类压力模组、激光雷达模组等系统级产品。目前已使用公司产品的品牌包括华为、传音、小米、三星、 OPPO、VIVO、联想、索尼、LG 等。

　　双重压力下，盈利方面潜力不足

　　从重要财务数据加权净资产收益率来看，敏芯股份在2019年之前发展顺风顺水，但是进入2019年中美贸易战和贸易保护加剧，掣肘公司发展。屋漏偏逢连夜雨，进入2020年新冠疫情的影响，公司发展举步维艰。

　　敏芯股份在进一步开拓市场的过程中运营能力、盈利能力、资本结构方面基础不稳固，尤其在盈利方面潜力不足。

　　面对中美贸易摩擦的加剧以及地方保护主义威胁，敏芯股份软件硬件进口可能受到贸易摩擦关税上调等影响，增加采购成本；国内外客户受制于贸易摩擦或其他因素导致的自身销量下降进而可能对公司采购下降。未来，若上述贸易摩擦持续或进一步升级，将会营业收入、营业成本、毛利率、净利润等指标将产生一定的影响。

　　敏芯股份存在大量的境外销售和采购，主要以美元报价和结算。虽然公司在报价和付款时考虑了汇率可能的波动，但汇率随着国内外政治、经济环境的变化而具有一定的不确定性。未来，若贸易摩擦持续或进一步升级，将会营业收入、营业成本、毛利率、净利润等指标将产生一定的影响。

　　从图中可以看出，敏芯股份2019年第四季度公司净利率正常，但是随着2020年疫情影响，净利率全面萎缩。公司管理费用大增72.24%，压缩公司的利润空间。

　　敏芯股份通过增加投入的方式刺激营收的增长，短期内对于公司扩大市场占有率是有好处，利于公司竞争。但是这种方式是不可持续的，若不控制营业成本的进一步提升最终将变成增收不增利的恶性循环。

　　去年，敏芯股份归属于上市公司股东的净利润、归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润较上年同期分别减少 30.00%、30.06%，主要原因系：（1）产品细分结构变化及市场竞争激烈，导致毛利率下降；（2）子公司德斯倍开始投入运营首年亏损；（3）IPO 及知识产权维护等相关中介费用增加；（4）员工激励导致的股份支付增加。

　　专利诉讼缠身，中介费用增加

　　上个月，敏芯股份收到了北京知识产权法院出具的《民事裁定书》(案号为：(2019)京73民初1734号)。

　　根据该裁定书，就原告歌尔股份(002241,股吧)有限公司与被告苏州敏芯微电子技术股份有限公司、被告北京百度网讯科技有限公司侵害发明专利权纠纷一案，法院裁定准许原告撤回起诉。

　　回顾其上市之路，敏芯股份可谓经历了一波三折。2016年3月，敏芯股份获得新三板挂牌许可，但并未挂牌交易；2020年4月，原定接受科创板上市审议，却因竞争对手歌尔股份之间的专利诉讼案件，被上市委取消审议上市申请。此次虽然敏芯股份IPO通过了科创板上市委审议，但也算是“带诉”上会，投资者会用更苛刻的眼光看待这家企业。

　　行业龙头企业歌尔股份围绕多项重要产品专利权的归属问题诉讼敏芯股份，并要求后者赔偿共计1000万元。

　　此次敏芯股份上会，科创板上市委也出具了审核意见，要求公司进一步详细披露有关诉讼争议情况，同时问询了不利诉讼结果的影响。敏芯股份方面及保荐机构回复，发行人目前涉及的侵权诉讼及权属诉讼均不涉及发行人主要资产或核心技术，对发行人财务报表与生产经营不构成重大不利影响。

　　目前敏芯股份与歌尔股份之间“专利战”争斗的主要原因之一，源于公司关键研发人员梅嘉欣、唐行明曾就职于歌尔股份，并担任过该公司的技术经理和研发工程师，接触核心研发技术。另外，也不排除这是一场市场“争夺战”，这从两家重合的业务上就能窥探一二。

　　值得注意的是，安翰科技、晶丰明源等企业在科创板IPO过程中都曾遭到来自同行的“专利诉讼”。

　　现金流节节败退，存货账面价值不断增长

　　从图中可以得出公司的现金流存在季度性，一季度现金流不足的结论。总体上看公司现金流紧张。

　　多个季度现金流为负数，掣肘公司扩大再生产和投研投入。

　　敏芯股份的应收账款周转天数从图中看出处在相对合理的状态，说明商品的议价权比较强，敏芯股份在不断扩张市场份额、产品更新迭代，资产质量承压的同时，后备资金充足。

　　经营活动产生的现金流量净额较上年同期减少 56.75%，主要系报告期末存货增加较多导致现金流出增加，存货增长较多的主要原因是公司规模扩大及为应对集成电路行业产能紧张的状况而有意识增加存货备库。

　　2016年至2018年、2019年6月，公司的存货账面价值分别为 2488.16 万元、3145.79 万元、5378.10 万元和 6240.50 万元，逐年提高，2018 年末原材料、在产品和库存商品较 2017 年末大幅上升，2019 年 6 月末存货相关科目均较 2018 年末有所上升。

　　上交所要求公司说明存货变动的原因。敏芯股份解释，公司存货账面价值呈不断增长的趋势，主要原因系公司 MEMS 传感器芯片技术及商业模式逐步成熟，本土化生产体系保障了公司 MEMS 传感器产品的稳定供应，公司及时抓住了 2017 年以来智能家居、可穿戴设备等新型语音交互终端下游市场迅速发展的机遇，2016年至2019年公司销售收入由7213.69万元增长至 28403.09 万元，为满足生产、销售的需求，相应公司各年末的存货也快速增长。

　　敏芯股份面对疫情因素导致全球的芯片供应量不足，增加原材料的库存可以理解。库存商品长期居高不下的原因可能是敏芯股份手在新兴市场的拓展并非一帆风顺，在日益激烈的市场竞争中，产品或许处于劣势地位。存货价值的激增意味敏芯股份面临着存货跌价风险。存货过多，或与智能手机领域产品销量下滑有着重要关系。

　　2019 年，敏芯股份用于智能手机的 MEMS 麦克风销量较 2018 年减少 14.79%，上交所要求公司补充披露 MEMS 麦克风在智能手机应用领域销售下滑的原因。

　　敏芯股份解释，2019年智能手机领域 MEMS 麦克风销量下滑主要原因系2019 年，国内智能手机市场出货量整体较 2018 年有所下滑，且品牌智能手机市场份额进一步集中，部分使用公司产品的手机品牌市场份额有所下降，相应需求减少，公司向该类品牌的销售金额下降；以及阶段产能有限，公司会优先考虑供货智能家居等毛利率相对较高的新兴应用领域，使得公司在智能手机领域的销售减少。同时公司表示，尽管新兴应用领域不断涌现，但智能手机仍然是 MEMS 麦克风的主要应用领域。随着 5G 服务的不断普及，智能手机有望迎来换机潮，市场规模也将逐渐回暖。

　　营收存不确定性，对单一产品依赖性过高

　　虽然行业向好，但回看敏芯股份近三年的业绩，总结起来，扣非归母净利润大幅波动，毛利率走势下滑。

　　2017-2019年度，敏芯股份营业收入分别为1.13亿元、2.53亿元和2.84亿元，归母净利润分别为1307.42万元、5325.13万元、5948.29万元，扣非归母净利润分别为1527.17万元、6138.37万元、5093.63万元。2020 年度，实现营业收入 3.3亿元，实现归属于母公司所 有者的净利润 4,163.61 万元。

　　其中，敏芯股份2019年扣非归母净利润下滑的主要原因，是因为当期综合毛利率同比减少5.42个百分点，为38.62%。对于这一点，敏芯股份在招股书中解释称，智能家居市场逐步成熟，同时智能音箱厂商出于供应链安全和成本管控的考虑，引入多家供应商，导致市场竞争加剧。

　　此外，翻看敏芯股份的招股书，发现其大部分营业收入都来自于MEMS麦克风的贡献。2017-2019年MEMS麦克风分别占公司营业收入的88.63%、91.22%、90.07%。2020年MEMS 声学传感器占公司营业收入87%。

　　这一点证明，敏芯股份对单一产品依赖性过高，并不利于公司开辟多元化收入增长点来保持持续的盈利。如果 MEMS 麦克风的需求增速放缓，将会对公司的营收和盈利能力带来不利影响。

　　2018-2019年，恒诚科技均为敏芯股份第一大客户，敏芯股份对其的销售金额分别为5260.97万元、4328.7万元。据市场监督管理局数据，恒诚科技成立于2003年3月28日，股东为张志彤，2017-2019年，恒诚科技的社保缴纳人数分别为32人、31人、0人。也就是说，2019年，恒诚科技的社保缴纳人数骤减至0人，或变为零人公司，而当年，敏芯股份仍向其销售的金额逾4000万元， “敏芯股份向恒诚科技的销售数据真实性或该打上问号。