背靠“无糖”饮品的三元生物营收增长超60%，上市前分红率却大涨752.94%

　　随着健康饮食的意识提升，“无糖”饮料异军突起，无论是诸如康师傅、统一、农夫山泉、雀巢这样的饮料龙头企业，还是元气森林、喜茶这样的国内新晋饮料企业，均在积极布局低糖无糖赛道。

　　主打“0 糖、0 热量”的饮料新品多为添加赤藓糖醇替代蔗糖，三元生物正是国内赤藓糖醇的重要厂商。近期，三元生物更新了IPO上会稿，闯关创业板有了新进展。

　　根据沙利文的研究数据，2019 年三元生物赤藓糖醇产量占国内赤藓糖醇总产量的 54.90%，占全球总产量的 32.94%。截至 2020 年末，三元生物拥有赤藓糖醇产能 6 万吨，成为全球赤藓糖醇行业内产能及产量最大、市场占有率最高的企业。

　　三元生物在销售模式上用“经销为主、直销为辅”，莎罗雅、元气森林、可口可乐等知名企业的赤藓糖醇直接向其采购，而美国ADM、美国 TIH 等大型专业食品配料提供商成为了三元生物的经销商。

　　无糖饮料高速爆发，营业收入能够持续大涨？

　　赤藓糖醇是三元生物最重要的产品。

　　2018 -2020 年，三元生物的营业收入分别为 2.92亿元、4.77亿元和 7.83亿元，而赤藓糖醇收入占营业收入的比重分别为84.65%、59.87%、78.80%，赤藓糖醇毛利占综合毛利的比重分别为 84.67%、57.06%、 78.59%。

　　得益于赤藓糖醇的产品销量大涨，三元生物2019年和2020 年的营业收入分别较上年增长63.16%和64.27%，2019 年和 2020 年的净利润分别较上年增长100.19%和 70.62%。

　　近年来，消费者更加注重甜味剂健康安全性，相较于阿斯巴甜、安赛蜜和三氯蔗糖等化工产品，“天然”“零糖”“零热量”助力赤藓糖醇脱颖而出，更容易受到消费者的认可。

　　沙利文的数据显示，全球赤藓糖醇产量在2018年之前处于相对稳定的状态，增长率仅在1%-2%波动，在2018年“无糖”饮品的出现，促使赤藓糖醇产量大幅度增长，同比增长率由2017年的1.6%提升到33.3%。

　　赤藓糖醇当前正处于高度景气阶段，但产量增长率无法保持长期高位，根据沙利文数据预测，从2021年开始，全球赤藓糖醇需求量仍会增加，但增长率将持续下滑，在2024年降至15.8%，仅为2021年增长率的一半。

　　随着市场需求的饱和以及新进厂商的加入，全球赤藓糖醇需求量的增长将会再度回归平稳状态。届时，产品单一的三元生物可能将面临营收增长后继乏力的情况，从三元生物目前的产品结构来看，并不能很好的解决这一难题。

　　上市前分红率大涨752.94%，曾签署对赌协议

　　招股书显示，三元生物2020年的分红率出现了大幅增长。

　　2018-2020年，三元生物的净利润分别为6808.85万元、1.36亿元、2.33亿元，对应的现金分红分别为486.68万元、486.68万元、7081.40万元。

　　如果以此计算分红率，那么2018-2020年的分红率分别为7.14%、3.57%、30.45%。2020年的现金分红率相比2019年增长752.94%。

　　在现实案例中，部分企业IPO上市获得巨额资金后立即宣布实施高额现金分红，通过这种方式使得股东从上市公司套取现金。近年来，上述方式减少，而先分红再上市的行为成为不少IPO企业的新方式。

　　从三元生物的募资用途来看，本次上市计划筹集9亿元用于年产50000吨赤藓糖醇及技术中心项目以及补充流动资金，而投产项目的资金100%来源募集资金，未利用公司自有资金。

　　2020年，三元生物的货币资金为2.25亿元，如果三元生物有理由因此进行大额分红，那么同样有理由在投产项目中使用自有资金，但三元生物仅进行了分红操作，并未有自有资金投入项目建设。

　　值得注意的是，在招股书中，三元生物实际控制人聂在建曾与第二大股东鲁信资本先后签订过4次股份认购协议的补充协议。

　　根据前3次补充协议内容，截至 2021年12月31日，三元生物未能完成境内首次公开发行股票并在主板、中小板或创业板上市，鲁信资本有权要求聂在建回购其持有公司的全部或部分股份。

　　如果上述回购义务情况触发，聂在建需要支付鲁信资本全部投资本金2993万元及按 12%的年化收益率计算的收益。

　　2021年2月25日，鲁信资本与聂在建签署第4次补充协议，而这一次协议终止前三次补充协议的全部条款。

　　第4次补充协议如何能够使得鲁信资本放弃股东特别权利条款，招股书并没有具体说明。

　　曾出现改制瑕疵的情况

　　三元生物的原控股股东为三元家纺。

　　2006年12月31日，三元家纺通过拍卖以打包价600.00万元购得山东天绿原生物工程有限公司的整体资产，并于2007年以拍卖价将该资产出售给三元生物。

　　三元生物在对该资产进行清理、登记时，仅对土地、房屋建筑物及部分机器设备登记入账，对其中另一部分机器设备未登记入账，也未分配价值进行账务确认。

　　此外，三元生物改扩建过程中，出现不少与上述资产相似的情况。三元生物存在较多自制非标设备，如发酵罐、结晶罐等，由于当时的财务核算不规范，自制设备没有按单台设备登记，而是汇总登记为一项固定资产。

　　2012 年 ，三元生物变更为股份公司时，将上述未登记资产重复计价入账，该事项导致了公司改制时的出资存在瑕疵，调增资产。

　　2015年5月，公司申请全国中小企业股份转让系统挂牌前，聂在建向三元生物以现金方式补足了瑕疵的 1261.33 万元。