锐科激光(300747)：市占率加速提升 新应用持续拓展打开成长空间

　　业绩总结：2021 年上半年，公司共实现营收16.1 亿元，同比+127%；归母净利润2.6 亿元，同比+288%。其中Q2 单季度，实现营收10.3 亿元，同比+79%；归母净利润1.5 亿元，同比+168%。
　　市占率加速提升+盈利能力维持较高水平，领军国内光纤激光器。锐科过去几年快速实现了对IPG 的进口替代，2017-2020 年，锐科在我国光纤激光器市场的份额+12pp 达24.4%，IPG 则-18pp 为34.6%。IPG 今年Q2 单季来自我国的收入同比+10%为1.6 亿美元（以6.5 元/美元计，合10.4 亿元），并于报告中指出在我国的切割业务面临订单交期延长、供应链受影响的不确定性等问题。二者对比可见，锐科市占率加速提升，Q2 单季已基本追平IPG，并有望通过更好的供应链管控能力继续实现更佳增长，夺取我国光纤激光器行业头把交椅。盈利能力方面，锐科2021H1 毛利率、净利率分别为31.0%、17.5%，均同比+7pp。从占收入比例最大的切割业务来看，锐科在中高端客户中的份额持续提升、逐渐占据切割光源高地。
　　我们认为在较为成熟的切割领域，集成商将逐步向头部集中，锐科通过与大客户的良好合作，市占率将加速提升，盈利能力有望维持在较高水平。
　　股权激励正式落地，新应用持续拓展，长期增长空间打开。公司首期股权激励计划已经落地，经营效率有望持续提升，且第三次解除限售条件为2024 年收入规模超66 亿元，ROE 超17%，体现了公司对激光行业、公司收入、盈利能力的持续看好。我们认为，与传统的具有固体物理形态的刀具、模具等相比，激光是从固定到柔性、从接触式到非接触式的工具的巨大进步，具有广阔拓展空间，而且焊接、清洗、熔覆、超快等新应用对光源稳定性、柔性、定制化等方面的要求更高，行业竞争格局亦逐渐优化。锐科卡位精准，于各大新应用处领先地位，又具上游产业链完善等优势能更快响应市场新兴需求，已经在新兴加工领域推出了光束可调焊接激光器等，于未来拥有发展潜力的行业中研发出医疗激光器等产品，覆盖诸多行业应用，有望与我国激光市场相互促进，不断抬高天花板，持续保持高成长性。
　　投资建议。我们预计公司在高功率、焊接、清洗、熔覆、超快、军工等多条产线的推动下，将逐步迈入收获期，经营质量再上新台阶。我们上修盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利分别为 5.2、7.4、9.8 亿元，对应PE 分别为 60、42、32倍。基于公司收入增长的高确定性及盈利能力的高弹性，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济增速放缓，新应用拓展不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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