紫光股份(000938)：运营商业务下半年业绩确定性强 紫光云成长能力超预期

　　事件：公司于8 月28 日发布半年度报告，2021H1 实现总营收307.50亿元，同比增长20.11%，归母净利润9.26 亿元，同比增长8.08%;2021Q2 总营收172.43 亿元，同比增长10.65%，归母净利润6.51 亿元，同比增长3.57%；其中新华三2021H1 实现营业收入197.03 亿元，同比增长18.52%，实现净利润14.70 亿元，同比增长11.7%，符合市场预期。
　　市场份额不断突破，ICT 业务保持快速增长。根据IDC， 2021Q1公司在多个领域市场份额取得突破，其中以太网交换机市场份额较2020 年+3pcts 至38%，跃至市场第一；Non-X86 服务器自去年第四名升至第一，占比23.6%。受益于公司各领域市场份额持续攀升，上半年公司ICT 业务收入188 亿元，同比增长28%，保持快速增长态势，占营收比同比+3.78pcts 达61%，营收结构持续优化。其中，2021H1新华三国内企业业务营收同比增长25.7%达160.14 亿元。
　　海外市场进展加速，客户认证数接近翻倍。公司上半年克服海外疫情反复影响，海外业务营收同比增长41%达10.16 亿元，海外认证客户较2020 年底+320 家达572 家，海外市场拓展进展加速。其中，新华三 H3C 品牌产品及服务收入达3.02 亿元，同比增长 77.84%，实现高速增长。公司逐渐减弱海外市场对HPE 品牌的依赖性，未来新华三有望进一步打开海外市场知名度，H3C 海外产品营收占比有望持续提升。
　　加大芯片研发力度，进一步打开运营商市场。2021 年上半年，新华三在中国移动高端路由器和高端交换机集采项目中以70%的第一份额分别中标标包7 和标包8 项目。根据公司公告，CR19000 路由器在上海移动、宁夏移动、浙江移动多个项目中落地商用。公司上半年运营商业务营收29 亿元，接近2019 年运营商全年营收；合同签约金额大幅增长，达33 亿元。根据公司官网，公司16nm 网络处理芯片智擎660 宣布量产并开放对外销售，下一代7nm 芯片预计年底公布，进一步提升公司高端路由器供应链稳定性，稳固核心竞争力。受益于华为战略收缩，市场竞争格局重塑，自研NP 芯片有望进一步打开运营商市场，公司运营商业务市场地位有望快速提升，下半年运营商资本开支将提速完成指标，公司运营商业务下半年业绩确定性强。
　　资源整合形成紫光行业云，未来成长性持续向好。上半年国内外云厂商资本开支持续上升，云计算行业仍处于爆发增长阶段，空间广阔。
　　2021 H1，公司资源整合发布紫光云3.0，通过紫鸾平台实现公有云、私有云、混合云、边缘云多场景的统一架构和全面技术同构。同期，　　紫光云收入同比增长73.4%达3.92 亿元，亏损同比减少49.1%。国内政企IT 结构加速转型，公司作为业内较为稀缺的完整一体化云解决方案与超融合等产品供应商，有望核心有益于行业发展趋势，云业务成长性持续向好。
　　投资建议：公司政企市场地位稳固，海外市场拓展进展顺利，受益于竞争格局重塑+自研NP 芯片提升核心竞争力，公司运营商业务市场份额将持续提升，ICT 业务有望在多个领域加速增长；国企IT 架构加速转型，紫光云行业领先，有望成为公司第二成长曲线。我们维持公司 2021-2023 年盈利预测，预计公司 2021-2023 年的收入分别为674.12 亿元(+12.91%) 、749.70 亿元(+11.21%) 、819.94 亿元(+9.37%)；预计净利润分别为 21.35 亿元(+12.68%)、24.83 亿元(+16.30%)、28.02 亿元(+12.87%)。维持目标价 43.5 元，维持“买入-A”投资评级。
　　风险提示：芯片研发进程不及预期，运营商/云厂商资本开支不及预期，海外疫情防控效果不及预期
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。