休闲零食“中场”盘点：盐津铺子、甘源食品增收不增利，好想你业绩垫底

　　在原材料涨价、新渠道冲击等多重因素下，去年快速扩张升温的休闲零食板块预冷。

　　但“吃”的主题恒不变，同样大有可为。据公开数据，2020年中国休闲零食市场规模为7749亿元，预计2025年将达到1.1万亿元，其中坚果炒货零售额占比名列细分品类第二。

　　随着中报季落下帷幕，7家主要休闲零食上市公司（三只松鼠(300783,股吧)、盐津铺子(002847,股吧)、良品铺子、来伊份、好想你(002582,股吧)、洽洽食品(002557,股吧)、甘源食品）也迎来了拷问时刻：上半年业绩如何？又将以什么姿态面对下半场的风起云涌？

　　业绩：4家净利增长、2家不增利、好想你垫底

　　7家公司交出的成绩单可谓是“有人欢喜有人忧”。

　　虽都实现盈利，但仅三只松鼠、良品铺子、洽洽食品营收、净利双增。

　　其中，上半年良品铺子实现营业收入44.21亿元、净利润1.92亿元；三只松鼠实现营业收入52.61亿元、净利润3.52亿元；洽洽食品实现营业收入23.81亿元、净利润3.27亿元。三只松鼠业绩最高，但营收几乎停滞增速仅0.17%，洽洽食品营收增速亦是个位数，仅良品铺子营收、净利均实现了两位数增长。

　　来伊份上半年实现营业收入21亿元，虽同比下滑1.72%，但净利润大涨777.59%，达1.08亿元。

　　相比之下，盐津铺子、甘源食品进入“增收不增利”的困境。上半年，甘源食品实现营业收入5.44亿元、净利润3702.25万元；盐津铺子实现营业收入10.64亿元、净利润4861.21万元，交出了堪称是史上最差的半年报。

　　好想你业绩垫底，上半年营收、净利均出现大幅滑坡。上半年，好想你实现营业收入5.02亿元，同比减少79.84%；实现净利润5521万元，同比减少97.55%，昔日“零食三巨头”之一逐渐被甩到队尾。

　　若单看二季度表现的话，盐津铺子、甘源食品在消费淡季均出现亏损，前者亏损3341.07万元，后者亏损413.2万元。

　　渠道：社区团购成大势，盐津铺子受冲击致业绩下滑

　　从中报披露后的多次投资者调研中可发现，不可避免的话题则是“社区团购”。

　　2020年疫情带动社区团购的升温，继而冲击线下传统商超等渠道，干扰了市场价格体系。步步高(002251,股吧)董事长王填甚至称：“受社区团购冲击，超市业态到了生死存亡的至暗时刻。”

　　而以直营商超渠道、经销商渠道为主的盐津铺子亦受冲击，业绩预告中直接将业绩下滑的原因“甩锅”社区团购，称低估社区团购等新零售渠道的影响，商超渠道销售收入增长及渠道业绩未达预期；洽洽食品二季度营业收入同比减少12.70%，民生证券在研报中指出，主因是社区团购冲击了商超客流。

　　盐津铺子、洽洽食品向左，来伊份则向右。结合社区门店优势，来伊份建设了“社区拼团到店自提”及“外卖及时送货到家”业务，并推动企业微信社群建设，上半年社区业务实现营业收入超1.6亿元，同比增加80%。

　　越来越多的休闲零食公司正在加码社区团购。

　　痛定思痛，盐津铺子选择主动拥抱社区团购。在7月回答投资者提问时，盐津铺子表示，社区团购等渠道是公司的增量渠道，公司用开放的心态主动拥抱，并已定向开发SKU。

　　洽洽食品则成立专门的社区团购部门，同时选择差异化的产品进行该渠道的拓展；甘源食品加速电商、直播、社区团购全渠道布局，将推出更加匹配渠道的产品；三只松鼠、良品铺子已入驻多家社区团购平台。

　　但随着社区团购迈入行业洗牌期，休闲零食公司押下的这步棋成效如何？仍需后续经营中验证。

　　费用：甘源食品销售费用增速远超营收，差距37%

　　休闲食品的竞争向来是“舆论战”，激烈的竞争之下，大笔燃烧销售费用以换取营业收入成了必经之路。

　　今年以来，仍有不少公司采取类似的策略，销售费用高速增长。

　　上半年，盐津铺子、良品铺子、甘源食品销售费用增速均超30%，销售费用分别为2.96亿元、9.69亿元、1.31亿元。

　　其中，甘源食品曾对投资者表示，公司目前处于战略发展阶段，为了打好基础，费用投入无法避免。2020年底以来，甘源食品加大营销布局，借助梯媒广告传播渠道，提高品牌关注度，上半年广告及咨询费合计1633.85万元，同比增加548.45%，占销售费用的比例亦从2020年上半年的2.85%上升至12.48%。受费用端影响，甘源食品净利润回落。

　　上半年，盐津铺子按照新规划的营销战略布局，加大市场拓展和市场投入力度，用于推广类促销的费用为3039.18万元，占销售费用的比例为10.26%。但盐津铺子同时也表示，相关市场费用投入过多，但业绩或未达预期、或未作出反应。

　　良品铺子则将近半的销售费用花在促销上，通过加大精准推广促进曝光引流，以带动销售增长。从半年报中可知，上半年促销费用共4.16亿元，占销售费用的比例为42.96%。

　　三只松鼠、来伊份、洽洽食品、好想你上半年控制销售费用卓有成效，变动幅度分比为增10.80%、减6.79%、增6.49%、减77.96%。其中，去年6月出售百草味母公司郝姆斯，致好想你多项费用大减。

　　从结果上看，多家公司的销售费用增速均高于营收增速，“以销售换营收”的方法论不再好使，更有可能形成拖累。

　　新品：三只松鼠新拓品牌最多，但仍未盈利

　　在业绩增速普遍放缓的情况下，休闲零食公司越来越重视新品研发与打造，期待这能成为第二、第三增长曲线。

　　由此，“重营销、轻研发”的情况得以改善。上半年，三只松鼠、盐津铺子、良品铺子、来伊份、好想你、洽洽食品、甘源食品研发费用分别为2613.67万元、3169.15万元、1898.41万元、231万元、1618.72万元、1918.26万元、580.56万元，除好想你外均实现快速增长。

　　曾有数据显示，群体按照消费能力从高到低依次是：少女>儿童>少妇>老人>狗>男人。随着“三胎”政策逐步落地，开源证券指出，在产品端，涉及婴幼儿衣食住行的各类品牌商将显著受益。而三只松鼠、良品铺子正瞄准了婴幼儿食品这一领域。

　　2020年6月，三只松鼠上线宝宝零食新品牌“小鹿蓝蓝”。今年上半年，“小鹿蓝蓝”实现全渠道营收2.01亿元、亏损4848.89万元，直接拖累业绩。三只松鼠称，“小蓝鹿鹿”短期则以“规模份额”为导向，重在品牌的培育成长。

　　几乎同期，2020年5月良品铺子推出儿童零食“小食仙”。今年上半年，“小食仙”全渠道终端销售额1.80亿元。此外，良品铺子还推出健身零食“良品飞扬”、茶歇产品“Tbreak”等。

　　另一个“兵家必争之地”则是宠物领域。2020年，三只松鼠携“养了个毛孩”品牌亮相，但经营成果并未在2021年半年报中披露。此前三只松鼠在2020年报中称，预计新品牌业务将出现一定程度的战略性亏损。来伊份则在8月公告称，拟投资重点关注宠物食品、宠物智能用品等相关行业的产业基金，以布局宠物消费产业链，拓展大消费领域业务。

　　另注意到，三只松鼠还曾布局快餐品牌“铁功基”、喜礼品牌“喜小雀”，但孵化效果未达预期；来伊份则“沾酒”，称2019年起进行“醉爱”系列酱香型白酒的委托生产及销售工作。2021年1-3月份，酒类销售5365瓶、销售额178.63万元，占2021年一季度销售收入的比例为0.15%。

　　其余休闲零食公司，则更多聚焦扩展原生品类的功效、口味等。

　　整体来看，新品牌大多仍处初创阶段，或入不敷出、营收占比极小，或已无后文。若想注入新的成长活力，道阻且长。

　　资本：3家遭大股东减持，盐津铺子股价、市值均腰斩

　　宅经济叠加疫情缓和后消费需求回升，休闲零食行业整体向好，更是涌现出了盐津铺子这只消费赛道的白马股，2020年累积增幅超200%，风头一时无两。

　　但随着业绩预亏的利空消息抛出后，盐津铺子股价应声下跌，连“吃”4跌停。虽然盐津铺子紧急采取一系列“护价”措施，但没能止住下跌颓势，股价一度跌至52.96元/股，直至8月9日、10日才略为回暖，连收两个涨停。

　　若以2020年12月31日为起点、2021年8月31日为终点，其实整个休闲零食行业都在下行。其中，盐津铺子股价腰斩，跌幅最大达51.49%；三只松鼠跌幅最小，为14.74%。

　　股价跌了，市值也跟着蒸发。盐津铺子、良品铺子、洽洽食品市值的下降幅度最大，分别为51.52%、45.71%、30.99%。

　　截至8月31日，盐津铺子、良品铺子几乎一半的市值已经蒸发。

　　相较之下，来伊份在二级市场的表现差强人意，是唯一一家股价、市值均上浮的公司。

　　大股东的表现也从侧面反映了对公司未来的期待值下滑。

　　“高瓴系”刚解禁就要和良品铺子“分手”。据招股书，2020年良品铺子上市时，高瓴资本三家子公司合计共持有4680万股，持股比例11.67%。今年2月，高瓴资本所持有的股票刚解禁，随即便宣布减持；从三只松鼠成立不久便选择入股并陪伴至今的三大海外投资公司中，有两家也在上半年选择了减持；来伊份控股股东上海爱屋企业管理有限公司在二季度减持86.06万股，持股比例降至56.05%。

　　值得一提的是，洽洽食品控股股东合肥华泰集团股份有限公司二季度增持34.48万股，持股比例升至41.71%，或为股民打了一剂“强心针”。