金融委办公室秘书局局长陶玲：高质量资管行业的五个衡量标准

　　9月17日，由数字化智库型财经媒体领跑者《21世纪经济报道》主办的“2021中国资产管理年会”暨“2021（第十四届）21世纪「金贝」资产管理竞争力研究发布仪式”于9月17日在上海外滩W酒店举办。

　　金融委办公室秘书局局长陶玲通过视频的方式，在会上发表了题为《在严监管中实现高质量发展》的演讲。她表示，到年底，资管新规过渡期正式结束，明年开始，资管行业将迎来真正考验。展望未来之路，将是资管行业的“蝶变期”， 资管行业的成长之路，是在严监管中的高质量发展之路。

　　在她看来，高质量资管行业有五个衡量标准，分别是做好实体经济的直接融资提供者，做好广大居民的财富管理者，做好资本市场的稳健投资者，做好金融体系的活力竞争者，做好严监管的受益者。

　　陶玲还指出，资管新规出台前，一直没有回答好的问题是，资管行业是为谁服务的？过去一个时期，一些资管机构往往为融资方需求考虑，从融资方角度设计产品、募集资金，形成投资融资化，偏离了“受人之托，代人理财”的定位，偏离了对广大居民的服务。

　　以下为演讲全文：

　　女士们、先生们：

　　上午好，一年一度，再次在资管年会与大家重逢。在此，感谢21世纪经济报道的盛情邀请。

　　今年年会，有着特殊的时代含义，到年底，资管新规过渡期正式结束，明年开始，资管行业将迎来真正考验。如果说，过去三年多时间，是资管行业的“纠错期”：行业回归初心，新的监管制度不断出台，机构整改持续推进，影子银行规模大幅收缩，存量产品风险正在有序化解。那么，展望未来之路，将是资管行业的“蝶变期”，从机构，到监管，都将随着中国经济转型升级和金融改革开放而成长。

　　资管行业的成长之路，是在严监管中的高质量发展之路。资管行业的高质量标准是什么？在我理解，可以从五个方面衡量：

　　高质量资管行业的第一个标准是，做好实体经济的直接融资提供者。

　　前些年，资管行业的乱象主要源于金融机构自身违规经营，多层嵌套，自我循环，脱实向虚。反思过去乱象的深层次原因，实体经济的发展模式是重要因素。在举债加杠杆、扩投资保增长的发展模式下，实体经济对间接融资的需求很高，直接融资往往异化为间接融资，资管行业的非标投资成为表外信贷。除了非标投资外，一些产业投资基金、创业投资基金，也存在明股实债问题。可以说，资管行业的乱象也是经济发展模式的反映。因此，资管行业能否回归直接融资的定位，也取决于经济发展模式的改变，而实体经济转型升级，也将进一步促进资管行业的转型。

　　通过三年多的治理，资管行业去通道、去杠杆、去资金池，扭曲被纠正，向实体经济的投资更加精准有效。2021年6月末，资管产品投向小微企业的贷款余额占资管产品贷款余额的15.4%，比同期表内信贷小微贷款占比高6个百分点。当前，我国经济增长的新动能向消费和创新转变，以高端制造业和现代服务业为载体，总体具有轻资产特点，对间接融资的依赖减少，而迫切需要获得与自身共同成长、共担风险、期限较长的直接融资。

　　在新的形势下，资管行业应当以实体经济的需求为根本，着力解决资金来源、期限结构和投资行为短期化问题，投资重点向普惠小微、科技、绿色和产业链金融倾斜，成为促进经济金融良性循环的重要力量。

　　高质量资管行业的第二个标准是，做好广大居民的财富管理者。

　　资管新规出台前，一直没有回答好的问题是，资管行业是为谁服务的？在实践中，银行理财，信托公司，证券公司等资管机构，往往为融资方需求考虑，从融资方角度设计产品、募集资金，形成投资融资化，偏离了“受人之托，代人理财”的定位，偏离了对广大居民的服务。

　　资管行业回归本源，就是要成为广大居民的财富管理者，自觉坚持委托人利益至上，履行诚信、尽责的受托责任。

　　当前，中国已成了全球第二大的财富管理市场。 2020年，我国居民人均可支配收入达到3.2万元，中等收入群体超过4亿人。在此之外，还有广大的中低收入群体，他们也需要表达简单、理解容易、操作便利、购买和退出顺畅的普惠型理财产品。可以说，居民财富管理存在巨大刚需。

　　值得注意的是，居民财富管理，是储蓄资金向其他投资和产品转化的路径，近年来，在GDP同比增速和居民可支配收入增速均有所放缓的背景下，居民储蓄增速却逆势上升，主要原因之一在于，资管新规及配套细则强化了对银行理财、信托等影子银行的规范，使居民的投资回归储蓄存款。但这也表明，对于普通投资者，保值增值仍是其对于资产配置的最基本诉求。前一段时期，结构性存款销售火爆，也印证了这一点。在居民储蓄向投资转化的过程中，既要实现投资者风险自担，又要保证较为稳定的投资收益，是必须面对的挑战。银行理财距离这种转化最近，需要发挥创新创造力，按照风险-收益匹配原则，开发风险适配性的理财产品。

　　高质量资管行业的第三个标准是，做好资本市场的稳健投资者。

　　资管行业与资本市场的关系密切，相互成就。中国拥有全球第二大的股票市场和债券市场。资本市场为资管行业提供广泛的投资机会，而资管行业作为机构投资者，也将极大程度决定着资本市场上升的可能性和稳健性。

　　首先，资管产品是债券市场的重要投资者。截至2020年末，50%的公司信用类债券由资管产品持有，银行理财中的固定收益类产品规模超过九成。值得注意的是，近两年，债券市场正在发生深刻变化，随着实体经济的区域性、结构性分化凸显，债券市场的风险有所显现。部分地区经济转型较慢，债务率偏高，个别地方国企、城投债出现了违约事件。在日趋复杂的市场环境下，资管机构应当专业而理性，不论是在买入债券还是卖出债券时，都要克服从众心理影响，摒弃对某些类型企业、行业的刚兑信仰。特别是要避免集中兑付、甩卖资产，放大市场波动的恶性循环。

　　股票市场，越来越成为所有资管机构的重要竞技场所。股票市场出现波动是正常的，有一定涨跌不可怕，但也要高度重视出现的苗头性因素。对政府部门而言，要继续坚持法治化市场化国际化原则，按照“建制度、不干预、零容忍”的方针，稳定市场预期，维护投资者信心。

　　同时，应对风险冲击，每个市场主体，包括资管机构，都有一份责任。目前，各类基金产品持有股票市值10.8万亿元，占A股总市值的12.5%。过去，银行理财做的权益类投资比较少，理财子公司设立后，对股票市场投资力度正在加大。希望各类资管机构作为具有专业投研能力的机构投资者,在市场风浪面前，始终对社会主义市场经济和改革开放充满信心，对“两个毫不动摇”坚定不移，成为股票市场平稳运行的“压舱石”。

　　高质量资管行业的第四个标准是，做好金融体系的活力竞争者。

　　从中外金融实践看，行业竞争性与机构活力正相关，竞争越激烈的行业，机构的活力越强。当前，资管行业主要面临三方面的内外部竞争和冲击。

　　首先，数字化带来的机遇和挑战。一方面，科技对传统金融业带来巨大冲击，金融机构原有商业模式下的场景、客户、资金优势受到大幅挤压。另一方面，科技推动金融机构更加开放，在互联网平台生态中，通过信息流、资金流和产品流，与客户更好链接。金融机构的数字化转型要用好科技和互联网，两者不是对立关系。但这个过程要置于在审慎监管下，坚守“有所为有所不为”的行为边界，在抑制垄断和无序扩张、防范风险的前提下，找到合作互利，风险可控、全社会共赢的模式。

　　国际化，是另一个机遇和挑战。纵观过去百年，在国际上，资管机构始终为经济转型升级服务，并购基金助推收购浪潮，风险投资助力互联网科技巨头崛起，绿色金融和ESG投资推动社会可持续发展，保险和年金为资本市场带来长期稳定资金。在中国，近年来，国际资金配置境内金融资产逐年上升，截至2021年6月末，境外主体持有境内金融资产余额达到10万亿元，同比增长43%。一些外资资管机构在中国设立子公司，五大商业银行也都设立了合资理财公司。希望在深化金融改革开放的大环境下，资管行业主动对标先进经验，提升自身专业水平，不断增强竞争活力。

　　竞争还来自行业其他机构。随着监管标准的趋同，不同类型资管机构依靠牌照套利的空间缩小，需要发挥特长，形成差异化特色。可以说，在整个金融体系中，资管行业面临的竞争最为直接和激烈。截至2021年6月末，银行理财余额26万亿元，公募基金23万亿元，双方的差距正在缩小。当前，银行理财已渡过了最困难的时期，理财产品转型和存量业务整改已进入收尾阶段。未来，谁能把握客户需求，持续打造资产的组合能力，谁就能在市场竞争中占据主动。

　　高质量资管行业的第五个标准是，做好严监管的受益者。

　　严监管的目的是管住风险，促进规范发展，而不是扼杀创新。过去三年多时间，治理影子银行风险的成果有目共睹，过渡期结束后，监管进入常态化，与行业需求相比，供给侧的监管还要在以下方面持续改进和完善：

　　一是监管要更加专业。监管者要坚守监管的主责主业，恪尽职守，体现专业主义精神，保持监管执法的一致性。对行业创新，采取审慎包容的态度，尊重机构的自主创新能力，尊重法治，尊重契约，尊重市场，创造一个公平有序的监管环境。

　　二是监管要更加突出风险为本。首先，投资者适当性管理是至关重要的，产品风险与投资者风险承受能力相匹配，是打破刚兑、减少社会不稳定因素的基础。对此，要切实加强信息披露监管。监管的另一个重点是，控制机构的流动性风险，资金池、期限错配最终都表现为流动性风险，而流动性风险往往是机构经营失败的直接原因。第三要强化风险隔离监管，隔离不同投资者的风险，隔离产品风险和机构风险，隔离直接融资和间接融资风险。

　　三是监管方式要更加优化。监管政策正在成为影响市场预期的核心因素。监管者要主动加强与市场的沟通，向社会传递清晰信号，提升监管的确定性，兼顾当前和长远，强化政策出台的统筹协调，避免非预期影响。

　　总的来看，过去，在资管行业的共同努力下，我们推动了一个旧时代的结束，当前，即将见证一个新时代的开始。在此，祝愿资管行业继续砥砺前行，向高质量发展更进一步。

　　最后，预祝论坛圆满成功！

　　谢谢大家！