皖酒4宗隐患压顶，古井贡酒能率先揽200亿营收成为“全安徽白酒的希望”吗？

　　“中国黄金酿酒带”之誉的北纬30°穿过的安徽，是典型的季风气候，气候温和、雨量适中，气候造就天然的发酵容器，益于酿酒。

　　安徽还是农业大省，坐拥约14万平方公里土地，粮食丰富，近海临江，水质优良。新中国成立后，酿酒业便成为了支柱产业。

　　百花齐放的过去：4家白酒企业登陆资本市场

　　作为白酒发源地之一，安徽的酿酒史最早可以追溯到商朝。《诗经·商颂·烈祖》中记载，殷商时期，皖北濉溪已开始酿酒，并有了以酒祭祖祈祷的习俗。明清时期，规模渐成，中国面积最大的酿酒作坊遗址便在安徽濉溪被发掘。

　　安徽的人民同样热衷喝酒，人均每月要饮5.6两。皖北属于豪放派，流行“N+1”或“N-1”，一桌10个人，一般要喝11瓶或9瓶白酒；皖南喜欢“炸雷（罍）子, 啤酒和白酒混着来，碰杯之后一饮而尽。

　　俗语发之于酒。这边说“东北虎，西北狼，喝酒喝不过小阜阳”，那边流传“阜阳的麻雀也能喝三两酒”，颇有几分三碗不过岗的意味。

　　有人饮酒，自然有人产酒。截至2019年末，安徽规模以上工业白酒企业101家，最为高光的时刻，涌现了高炉家酒、文王贡酒、皖酒、明光酒、宣酒、九华山酒、沙河王酒、焦陂酒、中华玉泉酒……

　　此外，古井贡酒、口子窖(603589,股吧)、迎驾贡酒(603198,股吧)、金种子酒(600199,股吧)先后登陆交易所上市，并称皖酒“四朵金花”。目前，资本市场共有19家上市白酒企业，而安徽独占4席，与四川持平。

　　“东不入皖、西不入川”。以地域划分，皖酒早已与黔酒、川酒形成三大地域品牌，并在多年内长期占据白酒界第二的位置。

　　可以说，皖酒是中国白酒版图上极为浓墨重彩的一笔。

　　渐露疲态的现在：发展途中遇4大瓶颈

　　白酒股向来有“A股最后的信仰”之称，“沾酒即涨”也成了资本市场心照不宣的财富密码，白酒企业之间的竞争亦趋向白热化。

　　在这样的大背景下，皖酒却呈现不进反退的疲态。2020年底，安徽省统计局专文指出，皖酒在发展过程中存在4大隐忧：

　　一，发展速度不够快；

　　整体而言，皖酒第二的位置逐渐不保，不再占据地域酒的优势——

　　资产方面，截至2019年末，安徽省白酒行业资产合计646.6亿元，仅分别相当于四川、贵州的15.4%和16.7%，比2015年下降1和6.2个百分点；

　　收入方面，2015-2019年，安徽省白酒行业营业收入年均增长7.5%，增幅比全国低2.5个百分点，比贵州、四川和江苏分别低13.4、3.9和0.9个百分点。

　　产量方面，安徽省2020年白酒产量（折65度，商品量）共计28.12万千升，仅占全国白酒产量的3.8%，排在四川、河南、湖北和北京之后，位居全国第5；

　　企业数量方面，截至2020年7月，安徽共有8275家白酒相关企业，位居全国第9。

　　二，龙头企业不够强；

　　安徽省内白酒众多，要论表现，还是要数已经上市的“四朵金花”。安徽省统计局指出，从收入占比看，4家上市白酒企业营业收入占白酒企业营业收入的比重由2015年的10.8%降至2019年的8.3%。

　　从内部看，“二八效应”明显，皖酒霸主古井贡酒一家独大。以2021年上半年经营情况为例，古井贡酒以70.07亿元营业收入、13.79亿元净利润位列第一；第二和第三的口子窖、迎驾贡酒，上半年营业收入仅为古井贡酒的三分之一，净利润亦随之腰斩；更别提近年来长期亏损的金种子酒了。

　　风起云涌的白酒市场不等人。从外部看，19家上市白酒企业格局通常被概括为：铁打的“茅五”、流水的老三。除了茅台(600519)、五粮液(000858)外，第三把交椅由洋河股份(002304,股吧)、泸州老窖(000568,股吧)、山西汾酒(600809,股吧)上演“三国杀”争夺，剩下的14家白酒企业则群雄逐鹿，力争早日“被看见”。

　　其中，安徽省内规模最大的古井贡酒，以9月24日市值计算，仅为贵州茅台(600519,股吧)的5.41%、五粮液的14.80%、洋河股份的42.01%，与龙头企业存在较大差距。

　　“四朵金花”尚且如此，遑论那些尚未登上资本舞台的安徽白酒企业。

　　三，营销能力不够强。

　　皖酒正在面临内忧外患。内忧：一方面，安徽省内龙头企业占有率不高。2019年，古井贡酒省内市场占有率仅为25%左右，低于洋河股份的35%、山西汾酒的50%。

　　且外省品牌逐渐打开安徽省市场。“东不入皖，西不入川”——辉煌时期，这句话往往用来形容安徽当地营销壁垒高企，外地酒企难以进来，竞争异常残酷。如今，这一格局早已被打破，安徽省内大本营市场逐渐被“外来者”瓜分蚕食。据不完全统计，约300亿元规模的安徽白酒市场中，“外来户”占比超三成。百元价位白酒中，洋河股份在安徽省市场占有率为7%，仅次于古井、口子窖和迎驾三大品牌。

　　外患：省外市场开拓不足。安徽统计局指出，古井贡酒华中地区以外市场销售额仅占全部销售额的10.5%、口子窖占16.8%、金种子酒占10.0%。

　　四，高端品牌不够多。

　　随着白酒消费升级的加速，消费者更加注重品牌，高端化是品牌酒企的必然选择。安徽省统计局认为，缺席高端产品是金种子酒逐渐掉队的原因。金种子酒主要生产中低端产品，升级产品不多，由此导致营业收入降势扩大，营业收入降幅由2015年的16.7%扩大至2019年的30.5%。

　　此外，多数小企业追求短期利益，不重视品牌塑造和培育，产品附加值较低。2019年，安徽省规模以上白酒中小企业营业收入利润率由6%降至4.9%。

　　通往未来之路：次高端扩容+发力省外皆充满变数

　　为提升安徽白酒品牌影响力，2020年3月18日，安徽省经济和信息化厅发布了《促进安徽白酒产业高质量发展的若干意见》的通知。

　　通知指出，“到2025年，安徽白酒企业实现营业收入500亿元，酿酒总产量50万千升，培育年营业收入超过200亿元的白酒企业1家，超过100亿元的企业2家。”

　　安徽省内白酒众多，该重任理所当然落在皖酒“四朵金花”肩上。更具体的，老大古井贡酒将在2025年剑指200亿元营业收入，口子窖、迎驾贡酒则各自负责100亿元营业收入。

　　申港证券指出，安徽白酒市场存在三大趋势：消费主流价格带快速升级；竞争格局一超双强形成；省内竞争的产品结构和渠道营销门槛高。能够在安徽白酒市场胜出的酒企，需要在价格带、渠道力、优势市场方面兼具优势。

　　古井贡酒亦在财报中表示，未来，受益于消费升级与消费观念的改变，次高端白酒的提升是白酒行业发展的主要推动力。消费档次的提升是白酒行业发展的主要推动力量。白酒企业需要充分把握大众消费升级的黄金机遇，通过品质提升、市场细分和产品创新等手段，更好的满足大众市场的消费需求，推动产品结构的转型与升级。

　　谁能占领次高端价格带，拉升高毛利产品、提升吨酒价值，或将成为安徽白酒未来破局的关键所在。

　　目前，古井贡酒、口子窖、迎驾贡酒均不同程度布局中高档白酒。古井贡酒聚焦“全国化、次高端”，定位高端、次高端、中端的“年份原浆”系列产品是结构调整的主方向，如古26、古20等主要消费场景为高档商务消费场景等。

　　口子窖加大科技投入和新产品开发的力度，推出口子坊、口子美酒、口子窖系列中高档白酒产品，形成了高、中、低档全系列的产品序列。

　　迎驾贡酒产品升级，近两年主推定位次高端价位段洞藏系列，中高档白酒销售收入占总营业收入的比例稳中有升。华西证券认为，生态洞藏6年和9年已经处于迎驾贡酒核心市场合肥市和六安市的核心价位段。另外，迎驾贡酒仍在积极布局升级产品生态洞藏16年和20年，希望能在次高端更高价位段拥有更好的发展。

　　形成鲜明对比的却是，金种子中高档白酒占总营业收入的比例连年下滑。虽然金种子酒紧跟脚步，推出定位次高端白酒的新品馥合香，但从档次结构上看，普通白酒营业收入仍是中高档白酒的一倍多。

　　事实上，自从金种子酒切入医药赛道后，该业务的营业收入占比逐年增加，2018—2020年医药营业收入占比分别为25.17%、42.63%、41.60%，接近一半。一时间很难辨别，金种子酒究竟是一家白酒公司、还是一家医药公司？

　　另一把“密钥”则是走出安徽，开辟省外市场。

　　目前来看，除了迎驾贡酒拿下不少外省“领地”外，其余3家仍在“拓荒”阶段。值得注意的是，当古井贡酒、口子窖、金种子的省外收入呈现上升趋势时，迎驾贡酒却在2021年上半年出现下滑，省外收入占比较2020年末减少2.84个百分点。

　　以口子窖为例，近年来虽持续开拓省外市场，但效果甚微。2021年半年报显示，口子窖安徽省内销售收入占比78.88%，同比增加2.86个百分点。省内销售收入占比不断提高、省外经销商增幅低于省内，则意味着省外市场扩张缓慢。近3年来，安徽省外销售收入占比分别为15.52%、16.75%、19.66%，今年末又能否突破“二”字头呢？

　　除了上述“两招”之外，古井贡酒持续推进资源整合，2016年4月先与湖北省唯一的中国名酒黄鹤楼酒业签订战略合作协议，2021年1月又牵手明光酒业。目前，古井贡酒是一家拥有“三个品牌”“四种香型”“三地产区”的酒企。

　　古井贡酒或许正是“全安徽白酒的希望”，向200亿元营收目标看齐的同时，亦有望率先跻身头部白酒企业。以2020年经营情况为例，古井贡酒实现营业收入102.02亿元，位居第7；实现净利润18.55亿元，位居第6——百亿营收，通常被认为是一线酒企的“入场券”。

　　可即便是古井贡酒，要想在2025年实现200亿营业收入，亦有难度，需每年保持14.21%的营业收入增长。纵观近3年，古井贡酒营业收入增速逐年放缓，2018—2020年分别为24.65%、19.93%、减少1.20%.