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光大证券:给予鸿路钢构买入评级

2021-10-15 19:00:10 证券之星 

2021-10-15光大证券股份有限公司孙伟风,冯孟乾对鸿路钢构(002541,股吧)进行研究并发布了研究报告《2021年前三季度业绩预告点评:新建产能投放加快,吨盈利高位震荡》,本报告对鸿路钢构给出买入评级,当前股价为46.68元。

鸿路钢构(002541)

事件:鸿路钢构发布2021年前三季度业绩预告,预计实现归母净利润7.5亿-8.5亿,同增49%-69%。预计21Q3实现归母净利润2.5亿-3.5亿,同增-20%~11%,区间中值为3.0亿,同增-5%。

点评:

判断21Q3销量约为85万吨,产量中有部分自用。公司已公告21Q3产量为88万吨,其中有部分钢结构用于建厂自用,或反映出公司产能释放正在加速。从21Q3订单增长提速可以验证21Q3下游需求已逐步回暖,21H1累积的库存商品有望在21Q4逐步消化。

单三季度,吨净利环比或提升,但吨扣非净利同环比持平或略降。21Q3归母净利润区间2.5-3.5亿,判断非经常利润约9000万元左右。参考21Q2单季度扣非利润2.7亿元,在单季度销量接近的背景下,我们判断21Q3在预告上区间的机率较大。若以21Q3归母净利润3.0-3.5亿为基数测算,则吨扣非净利约为246-305元/吨,同增约-47~11元/吨,环增约-57~2元/吨。整体判断,21Q3扣非净利同环比持平或略降。

多重因素对吨盈利能力有影响,吨盈利保持在较高水平。虽然21Q3的复杂构件比例提高对应加工费及吨盈利边际上行,但1)工程业务贡献比例降低;2)钢价回落,库存因素导致销售和成本的错配;3)新建产能密集投放,阶段性提高折旧及费用。吨盈利波动属正常现象,在诸多不利因素下,公司保持吨盈利在相对较高水平;整体来看,公司运营效率仍在不断优化。

盈利预测、估值与评级:鸿路核心业务在于赚取钢结构加工费,规模效应及成本管控为其核心护城河。在业务结构变动及钢价波动情况下,公司盈利能力仍保持稳定,进一步验证公司中长期竞争优势。21Q3订单环比增长提速,期待21Q4产量重新放量。维持公司2021-2023年EPS预测2.32元、2.88元、3.34元。现价对应2021年动态市盈率约为20x,维持“买入”评级。

风险提示:钢价大幅波动影响公司盈利能力、产能扩张及利用率爬坡不及预期。

(责任编辑:王治强 HF013)
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