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中国银河:给予百亚股份买入评级

2021-10-19 16:25:05 证券之星 

2021-10-19中国银河证券股份有限公司李昂,甄唯萱对百亚股份进行研究并发布了研究报告《中高端自有品牌有序推进带动毛利率提升,看好四季度促销活动拉动销售额增长》,本报告对百亚股份给出买入评级,当前股价为19.9元。

百亚股份(003006)

核心观点:

事件

2021 年第三季度公司实现营业收入 3.23 亿元,同比增长23.35%;实现归属母公司净利润 0.41 亿元,同比增长 1.14%;实现归属母公司扣非净利润 1.23 亿元,同比增长 39.41%。 公司前三季度实现营业收入 10.84 亿元,同比增长 19.56%;实现归属母公司净利润 1.73 亿元,同比增长 33.31%;实现归属母公司扣非净利润 1.60亿元,同比增长 23.85%。经营现金流量净额为 1.27 亿元,较上年同期减少 12.40%。

三季度缺少促销节点属于相对销售淡季,单季营收增速与增量均有收窄;看好四季度“双十一”线上大促带来的营销机遇从季度的角度来看,一次性卫生用品行业内产品需求的季节性波动较小, 对于对应的消费者群体而言, 女性的卫生巾、婴幼儿的纸尿裤等产品具有一定的刚需属性。根据公司的历史数据可以发现,尽管需求不存在季节性的波动,但由于品牌商、渠道商会针对“双十一”等特定的时间点开展较大规模的促销活动引导需求,消费者由于对自身一定时间内的消费需求存在预判,因此会在促销节点进行囤货购买。此外,相较于女性卫生用品,婴儿纸尿裤的需求受季节的波动影响更大,秋冬季节销售使用量通常更高。 2021 年前三季度的单季营收规模表现基本符合历史规律;二三季度的营收增量略有收窄的趋势,这与促销活动少、纸尿裤需求渐弱等背景吻合,料进入四季度后,秋冬需求放量,叠加线上大促活动,有望带来营收规模的扩张。

同时,结合前期公司的公告, 报告期内公司持续聚焦主营产品,以卫生巾为主体,婴儿裤成人裤同步发展的经营模式,核心产品卫生巾在主营收中地位稳固, 主打中高端定位的卫生巾品牌“自由点”是公司未来增长的核心驱动。 此外, 公司的产品销售依旧以线下环节为主,川渝、云贵陕地区表现最为突出,区域内渠道拓展效果显著;公司不断加快电商和新零售渠道建设、扩大品牌营销推广,其后续效果值得关注。

前三季度归母净利的增速较上年同期出现放缓,一方面系受上年高基数的影响(上年增速超过 50%),故本期难以维系;同时非经常性损益受到政府补助额度减少有所下降, 同样造成一定影响。

主推中高端定位卫生巾品牌“自由点”推动 2021 年前三季度综合

毛利率提升 1.89pct; 期间费用率提升 1.13pct毛利率水平偏高的卫生巾产品结构持续优化,通过产品升级与迭代更新,进一步稳固“自由点” 中高端的品牌定位, 公司整体的毛利率水平出现结构性优化提升,较上年同期提升 1.89 个百分点至45.21%。

从费用的角度来看,公司加大了对于营销推广与研发的投入,其中销售费用中较上年同期提升 3618.78 万元至 2.03 亿元, 销售费用率对应同比提升 0.32 个百分点至 18.76%;同时公司对于研发领料、产品设计费、研发人员职工薪酬等项目上也有投入支出增长,致使研发费用较上年同期提升 1605.33 万元至 3815.16 万元, 研发费用率对应提升 1.08 个百分点至 3.52%。

中高端自由点卫生巾产品持续增长, 费用结构优化带来盈利能力提升核心业务卫生巾中“自由点”品牌系列产品继续保持高速增长,拉动总营收增长。除无感七日、无感无忧和舒睡等核心产品系列外,公司重点推出方便贴身的裤型结构产品安睡裤系列、天然健康有机的有机纯棉系列,进一步丰富公司中高端产品品类。二者分别在防侧漏功能上进行强化、在材质选用上采用更加健康无危害的棉料进行提升,满足了当下消费升级潮流中,消费者对于中高端产品的追求,以及在产品功能、健康消费上提出的更高的要求。公司重视对产品的研发和升级,近年来在研发端不断加大投入, 2021Q3 单季研发投入 1,135.46 万元, 增量 166.58 万元,积累了较为明显的研发优势,目前已拥有超薄复合芯体加工技术等多项核心技术,并已成功应用于产品生产。公司通过研发提升产品性能,中高端产品得以不断增值。今年公司已推出了无感七日第三代产品,通过将卫生巾厚度从 0.1cm 进一步提升至 0.07cm,提升了产品使用时的轻薄感。该系列产品的升级焕新将带来营业收入的持续增长,定价的提升有望使盈利能力提升。

核心区域保持优势, 积极调整费用结构, 注重品牌宣传

从营销渠道角度,公司贯彻“川渝市场精耕、国内有序拓展、电商建设并举”的发展策略,建立了有序拓展、层次分明的销售渠道,主要包括经销渠道、 KA 渠道、电商渠道及其他新兴渠道。在国内市场拓展方面,一方面公司仍然保持在核心区域西南地区市场的竞争优势,精耕川渝市场,凭借在该地区深度的销售渠道,实现销售收入的稳定增长和较高的盈利水平。另一方面公司有序开展外围省份市场的拓展。公司根据不同区域市场的开发程度和特点采取差异化营销模式,目前公司产品已经进入河南、山西、河北、安徽、两湖、两广等地区市场。渠道上以 KA 和电商平台为重点,公司和大型知名 KA 客户加深合作,提升产品品牌形象,触及目标消费人群。在电商渠道开拓方面,公司已入驻天猫、京东、唯品会等大型电商平台,同时积极参与直播、社交、社区团购等新兴渠道,吸引年轻消费群体。 2021 前三季度,公司继续深耕川渝、云贵陕地区核心市场外,积极开拓新零售渠道,借力线上渠道进行品牌宣传及产品推广,推动线上线下融合,持续扩大消费者人群和产品销售覆盖范围,产品收入持续保持稳定增长。核心区域实现稳定增长,全国市场拓展初步取得良好效果。

投资建议

公司主要从事一次性个人卫生用品的研发、生产和销售,不仅经营包括自由点、好之、丹宁等自有品牌,同时为其他行业内企业提供 ODM 服务,全面覆盖卫生巾、婴儿纸尿裤、成人失禁用品等多个领域。 从产品的角度来看,公司为各年龄段消费人群提供安全、舒适和高品质的个人健康护理产品,中高端女性卫生用品的自由点品牌稳步发展,是当前公司营收规模增长与盈利水平抬升的主要动力。从渠道的角度来看, 公司实施“川渝市场精耕、国内有序拓展、电商建设并举”的发展策略, 一方面完善经销商、 KA 等传统渠道的建设,夯实川渝等优势地区的销售;另一方面积极参与线上电商渠道的搭建,打破地理边界的束缚,进一步扩大品牌在全国市场范围内的影响力。 综上, 我们预测公司 2021/2022/2023 年将分别实现营收 15.65/19.54/23.96 亿元,净利润2.54/3.23/4.09 亿元,对应 PS 为 5.50/4.40/3.59 倍,对应 EPS 为 0.59/0.76/0.96 元/股, PE为 34/27/21 倍,维持“推荐评级”。

风险提示

一次性卫生用品行业发展不及预期的风险;市场竞争加剧的风险;品牌渠道推广不及预期的风险。

(责任编辑:张泓杨 )
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