中泰证券：给予华峰化学买入评级

2021-10-27中泰证券股份有限公司谢楠对华峰化学进行研究并发布了研究报告《氨纶景气单季业绩创新高，产能规划保障远期成长》，本报告对华峰化学给出买入评级，当前股价为12.36元。

华峰化学(002064)

事件：公司发布三季报，2021Q1-3实现营业收入210.16亿元，同比增长111.38%，实现归属母公司净利润61.27亿元，同比增长393.61%，实现扣非归母净利润60.8亿元，同比增长415.76%。2021Q3实现营业收入81.21亿元，同比增长111.26%，环比增长14.36%，实现归属母公司净利润22.76亿元，同比增长295.02%，环比增长2.95%，实现扣非归属净利润22.52亿元，同比增长313.25%，环比增长2.07%。

点评：

产品景气延续，公司维持较强盈利能力。公司2021Q1-3实现归属母公司净利润61.27亿元，同比增长393.61%；Q3单季实现归属母公司净利润22.76亿元，同比增长295.02%，环比增长2.95%。盈利能力方面，2021Q3毛利率为37.44%，同比提升11.5pct，环比下降4.08pct，净利率为28.03%，同比提升13.03pct，环比下降3.11pct；ROE为14.14%，同比提升8.54pct，环比下降1.55pct。期间费用方面，2021Q1-3公司期间费用率合计为5.06%，同比下降4.63pct。其中，销售费用率为0.5%，同比下降2.63pct，管理费用（含研发费用，可比口径）率为4.5%，同比下降1.24pct，财务费用率为0.07%，同比下降0.77pct。受益于产品的景气持续，公司维持较强盈利能力。

氨纶盈利大幅改善，景气周期龙头受益。供不应求局面加速形成：据Wind资讯，氨纶Q3单季均价为77614元/吨，环比上涨19.0%。根据浙江省纺织印染协会，全国氨纶产能从2004年的16.5万吨增加到2019年的85万吨，CAGR=11.55%，维持稳定增长态势。2020年氨纶产能为87.2万吨，仅增加2.2万吨，同比增长2.59%,而近年来我国氨纶表观消费量增速逐年上升，2020年增长至78.29万吨，同比增长为14.97%，大幅超于供给端增速，供不应求局面加速形成。从价差来看，Q3单季氨纶-纯MDI-PTMEG平均价差为38093元，环比上涨了30.5%，公司作为国内氨纶龙头企业，价差扩大为公司带来盈利弹性，公司延续高盈利。短期市场平稳整理：10月20日当周，氨纶40D价格为78000元/吨，月环比-1.28%，受能耗双控政策影响，萧绍、江苏、广东等地下游开工有所影响，导致库存有所增加，根据卓创，10月15日当周，行业库存天数为15天，较9月平均水平上涨25%，当仍处于历史同期低位，后续随着双控限电转弱，需求有望持续向好。龙头产能持续加码：2020上半年“10万吨/年差别化氨纶”项目一期全部投产，公司氨纶总产能达到17.5万吨/年，2020年全年实际产量达20.36万吨，同时公司9月1日发布公告称，“10万吨/年差别化氨纶”项目二期（产能为4万吨/年）已经进入调试阶段，有望在四季度贡献增量；此外，公司年产30万吨差别化氨纶扩建项目顺利推进，当前已取得不动产权证书，项目建成后公司氨纶产能将超50万吨，同时产品差异化比重将进一步提高，项目采用的新设备、新工艺、新技术将进一步降低公司整体生产成本，并带来丰厚的利润回报。

鞋底原液需求改善，己二酸有望迎来发展机遇。鞋底原液方面，Q3单季均价为20000元/吨，环比上涨8.7%；Q3单季均价差为8826元/吨，环比上涨9.5%。步入三季度，鞋底原液需求环比改善，对业绩产生正向贡献。己二酸方面，根据Wind资讯，Q3单季均价为10786元/吨，环比上涨5.6%；Q3单季均价差为2134元/吨，环比缩窄19.1%，原料端受到纯苯价格持续走高，成本压力有所增大，且年内新产能投产（华鲁新线投产，洪鼎及辽化老线重启），供应过剩压力加剧。长期来看，随着国内各地“禁塑令”政策的逐步制定和执行，可降解塑料对传统塑料的替代进程将全面加速，目前国内可降解塑料PBAT在建和规划产能超过800万吨，呈现大幅扩张趋势，原料己二酸有望充分受益。公司当前拥有72.5万吨/年的己二酸产能，拟投资建设115万吨/年己二酸扩建（六期）项目，预计两年内建成投产，具备产能翻倍空间。

风险提示：宏观经济大幅波动风险；原材料产品价格波动风险；产能释放不及预期风险；疫情恶化影响需求风险。

盈利预测：由于氨纶价格维持高位，新项目有望持续打开成长空间，我们上调盈利预测。预计2021-2023年归母净利润分别为79.49亿元、82.78亿元、83.86亿元（原为70.60亿元、76.81亿元、80.51亿元），EPS分别为1.72亿元、1.79亿元、1.81亿元（原为1.52元、1.66元、1.74元），维持“买入”评级。

该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级11家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为20.0；证券之星估值分析工具显示，华峰化学（002064）好公司评级为3星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。