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浙商证券:给予上海家化增持评级

2021-10-27 15:41:37 证券之星 

2021-10-27浙商证券股份有限公司马莉对上海家化(600315,股吧)进行研究并发布了研究报告《上海家化2021年三季报点评:盈利水平提升,股权激励利润目标或超额完成》,本报告对上海家化给出增持评级,当前股价为42.14元。

上海家化(600315)

业绩概览:归母净利润增长显著,非经常性损益影响较大

疫后恢复+毛利率提升,2021前三季度,收入同比+9%,归母净利润同比+35%。1)公司实现收入58.3亿元,同比+9%。2)归母净利润4.2亿元,同比+35%。3)扣非归母净利润4.7亿元,同比+72%。归母净利润增速显著高于收入增速,凸显盈利能力进一步提升。非经常性损益相较于上年同期减少9001万元,主要包括金融资产公允价值变动损失及投资损失6844万等部分。

Q3单季度,收入同比-3%,归母净利润同比+5%。1)公司实现收入16.2亿元,同比-3%。2)归母净利润为1.3亿元,同比+5%。3)扣非归母净利润为1.4亿元,同比+26%。

盈利能力提升明显,运营能力大幅改善

前三季度盈利能力提升显著,期间费用率小幅下降。21Q1-Q3:1)毛利率为62.8%(+1.3pp)。2)期间费用率为56.5%,同比-0.9pp。细分来看,销售/管理/研发/财务费用率分别为44.5%(-0.7pp)/10.0%(+0.5pp)/1.8%(-0.1pp)/0.2%(-0.6pp)。3)净利率为7.2%(+1.4pp),扣非后净利率为8.1%(+3pp)。

21Q3销售费用率大幅下降,净利率创近两年新高。1)毛利率为59%(同比-1.9pp)。2)期间费用率为53.2%,同比-4pp。细分来看,销售/管理/研发/财务费用率分别为37.8%(-6.2pp)/13.6%(+2.8pp)/1.7%(-0.2pp)/0.05%(-0.4pp)。3)Q3单季度净利率8.3%(+0.6pp),为2019年第二季度以来新高。销售费用率下降明显驱动净利率提升,品牌效应进一步显现。

公司运营能力大幅改善,经营性现金流净额增长59%。1)存货:21Q1-Q3存货为9.7亿元,同比下降7%,公司渠道开拓与营销布局卓有成效,销货周转效率提升。2)经营性现金流:21Q1-Q3公司经营性现金流大幅提升59%至9.8亿元,盈利现金比率高达2.33,凸显当期变现能力良好,盈利质量较高。

品牌创新+渠道进阶+数字化转型,123方针稳步推进

重视研发,品牌创新。1)与全球领先的化工公司巴斯夫建立长期创新合作关系,加快公司在新功效活性物和新剂型、传统中草药现代化等多领域的研发和变革。2)研发加持之下,公司积极推进品牌创新,清理长尾SKU。聚焦美妆护肤,推动爆品策略落地,实现25%+同比增速。7月推出佰草集太极系列生物钟新品眼霜面霜,针对都市熬夜党护肤痛点进行精准定位营销;9月重磅推出啵啵精华水,定价为320元/200ML,新品发布正值双十一流量助推,志在抢占国产精华市场,产品矩阵进一步丰富。

渠道进阶,零售转型:1)线上与阿里、拼多多、抖音、唯品会等建立合作,发展店铺直播与会员运营,既能提升沟通效率,又能集中资源提供产品体验。Q3电商渠道实现增长超45%。2)线下通过商场、百货、屈臣氏等渠道,建设到家平台、开展到店促销活动,加码生态圈投放,布局新零售。高夫、玉泽、启初等明星品牌入围屈臣氏HWB健康美丽大赏,曝光度持续提升。线下新零售渠道实现业绩同比增长超100%,生意占比突破10%,未来可期。

拥抱新流量,加码数字化:1)通过抖音、小红书等线上渠道进行数字化营销,内容运营赋能品牌。200位抖音、小红书KOL打call,产品曝光过亿,带动抖音GMV迅速爬坡,其中Q3累计GMV突破2000万元。2)电商端全品牌私域运营提升客单价,特渠端私域模型初步构架加速增粉,双管齐下,实现社群总数1000+,私域总人数45万人转化成果,全品牌私域布局格局初显。

股权激励确定考核目标,稳健增长彰显发展信心,利润端有望超额完成

股权激励落地,绑定核心高管:公司9月15日以50.72元/份的行权价格授予董事长兼首席执行官潘秋生先生股票期权123万份。业绩上限为2021/2022/2023实现营业收入84.7亿元/95.9亿元/108.1亿元,实现累计净利润5.0亿元/13.8亿元/26.0亿元。业绩下限为条件为2021/2022/2023实现营业收入77.5亿元/87.7亿元/100.0亿元,实现累计净利润4.3亿元/11.7亿元/22.1亿元。其中2021前三季度已实现营收58.3亿元,归母净利润4.2亿元,我们判断2021年公司收入符合股权激励考核水平,净利润或超额完成股权激励上限。

盈利预测及估值

百年国货龙头上海家化,深耕美妆日化行业,国货形象历久弥新,新时代锐意进取。既夯实研发壁垒,卡位高景气赛道,又丰富营销打法,拥抱时代红利。新董事长潘秋生上任后,公司坚持123方针,降本增效成果显著。预计2021-2023年公司EPS为0.79、1.14、1.51元/股,对应PE为53、37、28倍,维持增持评级。

风险提示

1)打造明星单品进展未达预期;2)渠道转型的风险,线下增速放缓、线上流量及营销方式迭代过快;3)高端外资品牌及本土新锐品牌带来的竞争加剧等

该股最近90天内共有33家机构给出评级,买入评级21家,增持评级12家;过去90天内机构目标均价为60.56;证券之星估值分析工具显示,上海家化(600315)好公司评级为3星,好价格评级为2.5星,估值综合评级为3星。

(责任编辑: HN666)
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