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券商评级:三大指数下跌 九股迎来掘金良机

2021-10-28 13:28:20 证券之星 

海格通信(002465):研发投入加大 短期利润承压 未来增长可期

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:阎贵成/武超则/刘永旭 日期:2021-10-28

事件

公司发布2021 年三季报,1-9 月实现营业收入35.56 亿元,同比增长14.64%,实现归母净利润3.82 亿元,同比增长15.56%,实现扣非归母净利润3.15 亿元,同比增长35.73%。

简评

1、业绩稳步增长,三季度毛利率下降等导致归母利润小幅下滑。

2021 年前三季度,公司实现营业收入35.56 亿元,同比增长14.64%,实现归母净利润3.82 亿元,同比增长15.56%,实现扣非归母净利润3.15 亿元,同比增长35.73%。公司整体销售毛利率为37.21%,同比提升2.84 个百分点,销售净利率为11.26%,同比提升0.48 个百分点。期间费用率为26.63%,同比提升1.32个百分点,主要由研发费用增加所致。其中,销售费用率为4.07%,同比提升0.33 个百分点,管理费用率为5.62%,同比下降0.43个百分点,研发费用率为17.69%,同比提升2.10 个百分点,财务费用率为-0.76%,同比下降0.68 个百分点。

2021Q3,公司实现营收11.15 亿元,同比增长11.64%,实现归母净利润1.07 亿元,同比下降8.24%,整体毛利率为36.38%,同比下降2.25 个百分点,销售净利率为10.35%,同比下降1.85 个百分点。期间费用率为27.98%,同比下降0.64 个百分点,其中销售费用率为4.31%,同比提升0.37 个百分点,管理费用率为5.47%,同比下降1.46 个百分点,研发费用率为19.37%,同比提升1.57个百分点,财务费用率为-1.16%,同比下降1.13 个百分点,主要是借款减少同时非理财存款类产品的利息收入增加所致。

总体来看,前三季度公司业绩实现稳步增长,但从第三季度来看,虽然公司营收有所增长,但归母净利润同比小幅下滑,主要是由于公司加大在无人系统、北斗三代及综合数据等创新领域的研发投入导致研发费用同比增长较大。从前瞻性指标来看,2021 年三季度末公司存货为21.69 亿元,上季度末为21.32 亿元,合同负债为7.23 亿元,上季度末为6.11 亿元,均处于近年来较高水平,预计由公司无线通信业务订单增加所致。

2、公司在国防信息化领域综合优势显著,业务持续实现突破。

信息化是我国未来几年国防建设的重点方向,而军事通信是国防信息化的核心领域。在2020 年基本实现机械化的条件下,未来国防信息化装备的采购支出占比将显著提升。公司是业内鲜有的同时专精无线通信和北斗导航两大国防信息化领域的装备研制单位,在无线通信业务领域,公司全面覆盖海、陆、空等多军兵种,频段覆盖和产品系列全面,在北斗导航领域,公司实现从上游芯片到下游服务运营的全产业链布局。公司面向特殊机构用户市场,可以提供多频段通信及北斗导航功能一体化的设备,综合能力显著。

自研芯片抢占北斗三号核心技术高地,加快推进“北斗+5G”行业应用落地。公司多款北斗三号芯片(基带、射频、抗干扰)和组件进入机构用户《电子元器件合格产品名录》,自研的抗干扰卫星导航天线提升核心技术,北斗三号手持和指挥两型终端已获得采购订货,通用北斗三号终端设备竞标成功入围,为后续承担北斗三号装备研制工作奠定坚实基础。公司已与中国交通通信信息中心签署战略合作协议,双方将合作针对北斗系统在交通运输、智慧城市和卫星通导一体化等领域展开深度合作,目前公司积极推动北斗智慧终端在林业、应急、交通、渔业等方向的项目落地,高精度卫惯组合设备已成功应用于封闭区域自动驾驶。

3、公司启动驰达飞机分拆上市工作,持续推进资本运作助力公司主业发展。

公司已正式启动子公司驰达飞机分拆至创业板上市的工作。驰达飞机主要从事大型飞机零部件制造,技术和管理经验较为丰富,拥有优质的客户资源。公司将其进行分拆上市,有利于驰达飞机拓宽融资渠道,充分利用资本市场提升企业盈利能力和综合竞争力,扩展业务经营规模。公司在驰达飞机分拆上市后,仍然是其控股股东并纳入合并报表范围,将继续从驰达飞机的增长中获益。

4、投资建议:战略聚焦核心主业,精细化管理提升效益,业务持续增长可期,维持“买入”评级。

2021 年,公司特殊机构客户订单有望进一步增加,在北斗、卫星通信领域技术积淀深厚,未来有望受益于国内卫星产业链发展提速。公司聚焦主业、管理改革,持续的保证高研发投入带来新产品突破,可持续增长后劲足。

我们预计,公司2021-2023 年营业收入分别为58.74 亿元、69.23 亿元和81.92 亿元,同比增长率分别为14.68%、17.86%和18.33%;归母净利润分别为6.68 亿元、8.38 亿元、10.59 亿元,同比增长率分别为14.05%、25.4%和26.5%;对应当前市值PE 分别为35x、28x 和22x,历史估值中枢在50X,持续推荐,维持“买入”评级。

5、风险提示:军工订单落地不达预期;订单确认节奏不达预期;毛利率下降;商誉减值等。

凯莱英(002821):业绩加速增长 多项新业务快速推进

类别:公司 机构:西南证券(600369,股吧)股份有限公司 研究员:杜向阳/马云涛 日期:2021-10-28

事件:公司发布2019年年报,实现营业收入73.7亿元,同比增长37.2%,实现归母净利润17.7 亿元,同比增长76.4%,实现扣非后归母净利润17.7亿元,同比增长77.4%。

疫苗业务快速增长,业绩超市场预期。分季度来看,2019Q4公司实现营业收入19.3 亿元,同比增长56.2%,实现归母净利润5.3亿元,同比增长218.4%,业绩超市场预期。若不考虑并表,2019 年四大核心子公司归母净利润同比增长76.6%,其中金赛同比增长近75%。1)金赛药业:收入48.2 亿元,同比增长51%;净利润19.8 亿元,同比增长75%,超我们之前70%增速判断。根据我们草根调研,预计19 年新患增速超35%;2)百克生物:收入10 亿元,同比下滑3.1%,净利润1.75 元,同比下滑14.4%,下滑幅度收窄,业绩符合我们预期。系狂犬疫苗停产和水痘疫苗2018 年工艺提升影响,水痘疫苗上半年批签发略受影响,2019Q1-Q4 水痘批签发量分别为51 万支、162 万支、271 万支和231 万支,批签发下半年逐步恢复,考虑到2020 年鼻喷流感即将放量,2020 年将显著增长;3)高新地产:

收入9.4 亿元,同比增长59%;净利润2.35 亿元,同比增长216%,超市场预期;4)华康药业:收入5.8 亿元,同比增长9.9%;净利润0.42 亿元,同比增长35.6%。

生长激素业绩确定性强,其他重磅品种陆续推出。1)生长激素:预计2019年国内生长激素市场规模超过50 亿元,考虑到国内庞大的适用人群和目前较低的渗透率,目前仍处于爆发期,公司为国内生长激素行业龙头,将优先享受行业成长红利。2)即将放量的重磅品种: a)促卵泡素:新适应症获批,有望成为10 亿量级重磅产品;b)流感疫苗独家鼻喷剂型获批,考虑疫情影响,2020 年有望快速放量;

盈利预测与评级。在新一届董事会带领下,公司正积极拓展多个治疗领域,公司在研产品梯队不断丰富。暂不考虑资产重组,我们预计2019-2021 年EPS 分别为8.10 元、10.92 元和14.72 元,对应当前股价估值分别为50倍、37 倍和28 倍。考虑到公司业绩高增长,估值相对便宜,维持“买入”

评级。

风险提示:因不可预知因素导致重大资产重组失败的风险;业绩承诺无法实现及业绩补偿不足的风险;研发失败的风险。

事件:公司公布2021年三季报,实现营业收入29.2 亿同比增长40.3%;实现归母净利润6.9 亿元,同比增长37.3%;实现扣非后归母净利润6 亿元,同比增长30.6%,EPS 为2.88 元。

三季度业绩加速增长,汇率对业绩影响较大。按照固定汇率计算,2021年前三季度收入同比增长50.5%,剔除股权激励、汇率相关损益之后的归母净利润同比增长37.9%,公司2021Q3 收入11.6 亿元,同比增长42.3%;归母净利润2.7亿元,同比增长39.3%。整体来看,进入三季度,随着产能的逐步释放,公司业绩呈现加速增长态势。

产能加速拓展,业绩增长动力充足。公司产能拓展持续加速,目前公司以天津为中心,已覆盖辽宁阜新、吉林敦化等地区建立了多个小分子研发和生产基地,反应釜体积超过3000m硔,同时公司新布局镇江开发区与天津开发区西区,投建小分子药物综合性研发生产基地、绿色关键技术开发及产业化项目和合成大分子CDMO项目,进一步提升一站式综合服务能力,预计2021 年下半年有望新增1390 立方米产能,接单能力有望大幅增强。

受益国内创新药崛起,国内CDMO 业务进入收获期。2021 年公司国内业务收入达到1.9亿元,同比增长35.7%。公司的首个MAH项目再鼎医药的尼拉帕利已经进入商业化阶段,全流程服务和黄医药的苏泰达于2020 年底获批上市,同时,国内NDA 项目在手订单充足,预计随着NDA 项目的逐步进入商业化阶段,公司的国内CDMO业务收入有望继续保持高速增长,盈利能力也有望持续提升。

激励逐步常态化,长期发展动力强劲。目前公司已经推出了四轮股权激励计划,持续的股权激励对提升员工积极性、保留和吸引人才具有重要意义,有利于公司长期发展。从本次解锁条件来看,2020 年、2021 年和2022 年三年复合增速在20%以上,解锁条件相对较高,体现公司对未来保持业绩快速增长充满信心。

盈利预测与评级。公司作为小分子CDMO行业龙头,核心竞争力突出,有望持续超越行业,实现快速成长。我们预计2021-2023 年归母净利润分别为10.2亿元、14.5 亿元和19.5 亿元,EPS 分别为4.15 元、5.91 元和7.99 元,对应当前股价估值分别为94 倍、66 倍和49 倍,维持“买入”评级。

风险提示:商业化订单不及预期;临床阶段项目订单不及预期。

上海家化(600315):营收增速放缓 盈利能力持续改善

类别:公司 机构:西南证券股份有限公司 研究员:龚梦泓 日期:2021-10-28

业绩总结:公司发布2021 年三季报,2021 年前三季度公司实现营收58.3 亿元,同比增长8.7%;实现归母净利润4.2 亿元,同比增长34.7%;实现扣非归母净利润4.7 亿元,同比增长71.9%,非经常性损益主要是持有交易性金融资产等实现投资收益6843.9 万元。单季度来看,Q3公司实现营收16.2 亿元,同比下降3.4%;实现归母净利润1.3 亿元,同比增长4.6%。

护肤品类高速增长。分品类来看,(1)公司护肤品业务1-9 月增速超25%,其中Q3增速超18%,表现优于行业平均水平。具体来看,Q3玉泽增速超50%,佰草集增速超15%,高夫增速接近15%,美加净增速超20%,整体表现较好。

(2)公司个护家清业务1-9 月实现低个位数增长,其中Q3 呈现双位数下降,主要因为六神品牌受天气影响周转放缓,家安品牌受特渠调整影响营收下降超30%。(3)公司母婴业务1-9月实现低个位数增长,其中Q3呈现双位数下降,启初实现高个位数增长,主要系海外业务同比下降10%所致。此外,合作品牌1-9 月增速接近5%。

渠道调整成效显现。分渠道来看,公司深化渠道调整,进阶成效显现。线上方面,公司电商渠道1-9 月增速超15%,其中Q3 增速超45%,目前已与阿里、拼多多等多平台建立深度合作;线下方面,公司新零售业务1-9月实现超100%增长,在线下营收的占比提升至10%以上。在商超渠道,公司拓展自有到家平台、运用到店促销赋能、会员直播助力销售;在百货渠道,公司优化提升会员运营效率;在屈臣氏渠道,公司推进生态圈投放,通过会员运营、线上平台及其自有到家平台,持续推动渠道进阶。

Q3 毛利率短期承压,销售费用率持续优化。报告期内,公司综合毛利率为62.8%,同比增长1.3pp。其中,Q3单季度毛利率为58.9%,同比下降1.9PP。

Q3 毛利率下降主要系两方面原因:(1)原材料价格上涨的影响开始显现。(2)受六神品牌高毛利率sku 减少售卖,产品营收结构变化以及玉泽品牌促销力度加大等影响。费用率方面,公司销售费用率为44.5%,同比下降0.7pp;管理费用率为11.8%,同比增长0.5pp,主要系激励费用的摊销;财务费用率为0.2%,同比下降0.7pp。综合来看,公司净利率为7.2%,同比上升1.4PP。

盈利预测与投资建议。公司作为传统护肤品企业,底蕴深厚,新管理层上任以来经营效率持续优化,盈利能力不断提升。预计2021-2023 年EPS 分别为0.78/1.07/1.41 元,维持“持有”评级。

风险提示:新品销售不及预期,渠道调整不及预期。

奥佳华(002614):经营短期受限 盈利水平波动

类别:公司 机构:西南证券股份有限公司 研究员:龚梦泓 日期:2021-10-28

业绩总结:公司发 布2021年三季报,2021年前三季度公司实现营收58.2亿元,同比增长22.6%;归母净利润3.1 亿元,同比减少4.8%;扣非净利润2.1亿元,同比减少31%。非经常性损益主要是公司持有交易性金融资产等获得投资收益1.1 亿元。单季度来看,Q3 公司实现营收18.8 亿元,同比减少4.1%;归母净利润0.5 亿元,同比减少74.7%。

厦门疫情影响出货,短期营收增长受限。9月份厦门疫情影响下,公司工厂生产、出货受限,在一定程度上影响到公司国内销售表现。外销方面,出货受限叠加海运运力紧张,我们推测公司外销增速或将有所放缓。截止2021 年9 月底,公司存货为184.3 万元,较年初增长45.6%,主要是9 月疫情和海运影响公司正常出货,库存增加。此外,考虑到去年防疫物资带来的较高基数,公司三季度营收增长存在压力。随着疫情防控见效,海运逐步缓解,预期公司整体经营稳步恢复。

盈利能力阶段性下滑。报告期内,公司综合毛利率为31.1%,同比减少5.6pp。

其中,Q3单季度毛利率同比减少8.9pp 至27%。公司毛利率下滑主要原因有二:

(1)原材料价格上涨、海运运费上涨的负面影响;(2)短期生产暂停影响到公司成本、费用的摊销。费用率方面,公司销售费用率为15.4%,同比减少1.1pp;管理费用率为9.2%,同比减少1.4pp;财务费用率为1.4%,同比减少0.1pp。

综合来看,公司净利率为5.7%,同比减少0.9PP。

盈利预测与投资建议。疫情以及海运等外部因素影响下,公司短期经营表现受到压制。但是长期来看,公司作为按摩行业龙头企业,仍将充分受益于按摩椅渗透率的提升。预计2021-2023 年EPS 分别为0.69、0.9、1.16元,维持“买入”评级。

风险提示:原材料价格或大幅波动、按摩市场扩容不及预期。

东方雨虹(002271):扩张势头不减 原材料涨价影响短期盈利水平

类别:公司 机构:西南证券股份有限公司 研究员:沈猛 日期:2021-10-28

业绩总结:公司2021年前三季度实现营收226.8 亿元,同比增长51.4%,实现归母净利润26.8 亿元,同比增长25.7%。

龙头收入增长韧性持续显现,原材料涨价影响利润水平。公司各项业务拓展顺利,销售规模稳步扩张,2021 年Q1-Q3 实现收入226.8 亿元,增速51.4%,归母净利润26.8 亿元,增速25.7%。单Q3来看,公司收入84.5亿,增速36.5%,归母净利润11.4 亿,增速10.4%,其中以政府补助为主的非经常性损益为1.2亿,扣非后归母净利润10.2 亿,增速2.6%。毛利率方面,公司单Q3 毛利率为29%,同比减少11.2pp,其中因执行会计新规,将运费从销售费用调整至营业成本对毛利率造成的影响为3.4pp,另外因原材料涨价等因素对毛利率产生的影响为7.8pp。费用方面,公司单Q3期间费用率为13.9%,同比减少5.3pp,其中销售费用率和财务费用率同比减少5.1 和0.5pp,管理和研发费用率同比增加0.2 和0.2pp。单Q3 净利率为13.6%,同比减少3.2pp。

收款力度加强,采购支出因原料涨价及择时储备增长较多。公司前三季度经营活动现金流量净额为-62.8亿元,其中单Q3经营活动现金流量净额为-27.9亿元,现金流降幅较大。1)收现比方面,公司单Q3 销售商品、提供劳务收到的现金为92.6 亿元,同比增速67.3%,高于同期收入增速,收现比为109.6%,同比增加20.2pp,销售回款力度加大;2)公司单Q3购买商品、接受劳务支付的现金为91.6 亿元,同比增速191.7%,采购支出明显增加,一方面系原材料大幅涨价,另一方面系公司根据生产经营需要对部分原材料进行了战略性储备,存货较年初增加60.2%;3)应收款方面,公司前三季度应收账款及票据为129.5亿元,较年初增长69.3%,占营收比重57.1%,相对于上半年占比80.2%,应收占比有所下降。其他应收款40.4亿元,上半年余额为21.2 亿元,主要系履约保证金增加所致。

行业持续去产能,看好长期发展。公司连续多年业绩高速增长,作为行业龙头,充分证明了自身在品牌、管理和发展战略上的强大竞争力。目前地产需求较弱和原材料涨价叠加下,行业加速去产能,东方雨虹(002271,股吧)目前市占率约为15%,未来市占率提升空间仍较大。同时,建筑修缮、保温、涂料等横向扩张,以及合伙人、零售渠道等变革有望依托平台优势快速发展,长期业绩增长动力强。

盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023 年归母净利润复合增长率25.8%,公司市占率持续提升,长期看好,维持“买入”评级。

风险提示:原材料价格大幅上涨、地产新开工大幅下滑、应收账款坏账风险。

华帝股份(002035):行业遭遇低谷 静待经营回暖

类别:公司 机构:西南证券股份有限公司 研究员:龚梦泓 日期:2021-10-28

业绩总结:公司发布2021年三季报,前三季度公司实现营收39.6亿元,同比增长33.4%;归母净利润2.8 亿元,同比增长1.9%。单季度来看,Q3 公司实现营收13.1 亿元,同比持平;归母净利润0.4 亿元,同比下降64.5%。相较于2019 年同期,前三季度公司营收下降7.3%,归母净利润下降46.3%;Q3 公司营收下降2.8%,归母净利润下降68.9%。

行业增长低迷,公司营收保持稳定。根据AVC 数据,Q3 油烟机行业线下销售额12.7 亿元,同比减少14.8%;线上销售额12.5 亿元,同比减少5.8%。在行业整体低迷的情况下,公司营收保持稳定,Q3 营收同比持平,相较于2019 年下滑幅度不大。随着公司持续深化套系概念,加快集成灶新品迭代,建立厨房空间解决方案,公司有望逐步迎来经营的回暖。

原材料涨价影响显著,盈利能力下滑。前三季度,公司综合毛利率为41.6%,同比下降4pp。费用率方面,公司销售费用率为24.3%,同比下降2pp;管理费用率为9.2%,同比下降0.2pp;财务费用率为0.1%,同比提升0.1pp。综合来看,公司净利率为7.1%,同比下降2.1PP。单季度数据来看,受到原材料涨价的影响,Q3毛利率为38.9%,同比下降7.4PP;净利率为3%,同比下降5.3pp。

强化多元渠道布局,静待收获期。公司强化渠道布局,线下通过产品、套系、方案的体验营销模式,赋予线下门店新职能,大幅提升效率;线上通过直播等方式,深度运营用户,实现精准营销。随着渠道布局的逐步完善,公司渠道优势或将逐步显现,有望推动公司经营恢复。

盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年EPS 分别为0.53/0.66/0.78 元,维持“持有”评级。

风险提示:原材料价格或大幅波动、新品拓展不及预期。

华旺科技(605377)2021年三季报点评:量价共促业绩增长 加速拓展海外市场

类别:公司 机构:国元证券(000728,股吧)股份有限公司 研究员:徐偲 日期:2021-10-28

事件:

公司发布2021 年三季报:2021 年前三季度实现营收20.04 亿元,同比增长82.49%;实现归母净利润3.20 亿元,同比增长85.16%;实现扣非归母净利润3.04 亿元,同比增长77.68%;基本每股收益1.12 元。

国元观点:

Q3 营收环比小幅下滑,净利润表现略超预期单季度来看,2021 年前三季度公司分别实现营收6.33/6.96/6.74 亿元,同比+126.90%/+78.01%/+57.61%,环比+23.22%/+9.94%/-3.21%;归母净利润为0.98/1.21/1.01 亿元,同比+174.15%/+108.33%/+27.87%,环比+12.57%/+24.00%/-16.27%。此外,公司前三季度经营性净现金流为1.55亿元,Q3 单季度环比增加109.49%至0.81 亿元。产能方面,年初至今公司马鞍山基地7 万吨中高端装饰原纸产能充分释放。国内市场下游需求稳定,欧洲市场新客户拓展有序推进,公司新增产能得到有效消化。价格方面,Q3 虽浆价环比回落,但钛白粉价格维持高位震荡,公司木浆贸易经验丰富,对原材料成本的管控能力较强,推断Q3 公司产品价格总体表现稳定。

低端纸种致毛利率回落,管控高效促费用率改善前三季度,公司毛利率同比略增0.16pcts 至25.16%,其中Q3 毛利率环比下滑3.04pcts 至23.56%,推断系Q3 钛白粉价格维持高位、能源价格上涨、部分低端产品调价所致。费用端,前三季度销售费用率同比增加0.29pcts至2.42%,推断系公司加速开拓海外市场所致;管理费用率/财务费用率同比下滑0.08/0.31pcts 至1.17%/0.43%;公司持续加码生产技术和工艺研发,研发费用同比增长65.18%至6431.43 万元。前三季度净利率同比提升0.15pcts 至15.87%,Q3 净利率环比下滑2.31pcts 至14.93%。存货方面,较21H1 增加14.91%至5.57 亿元。

产能扩张支撑海外业务开拓,“绿色制造”加速成本端优化根据公司公告,预计马鞍山基地第二条产线于2022 年初投产,同时年产18万吨高端装饰原纸产线扩建一期项目(8 万吨/年)正加速推进,我们预计公司2024 年底产能将达38 万吨,产能稳步扩张为公司长期成长提供支撑。

我们认为,公司产品技术指标或已赶超欧洲本土企业,“海外+国内”双轮驱动将提升公司市占率。限电影响和节能减排方面,Q3 部分纸企受限电影响导致停产,公司杭州基地未受限电影响;根据公司公告,马鞍山两期项目不属于“高耗能、高排放”项目,且工厂采用屋顶分布式光伏发电,年发电量440 万kWh。此外,公司环保技术处于行业领先水平,我们预计Q4 将维持正常有序的生产状态,长期来看成本端具有较大优化空间。

投资建议与盈利预测

公司国内业务基本盘稳固,正加速拓展欧洲、中东等海外市场,出海逻辑清晰。公司Q3 业绩表现优异,考虑到若后续海运端压力边际改善,将加速公司海外市场业务拓展,我们上调盈利预测,预计公司2021-2023 年分别实现营收26.30/29.11/33.82 亿元,归母净利润为4.41/5.04/6.01 亿元,EPS为1.55/1.77/2.11 元/股,对应PE 为10.5/9.2/7.7 倍,维持“买入”评级。

风险提示

原材料价格波动;需求增长不及预期;行业竞争加剧;汇率波动影响;政策变动风险。

江铃汽车(000550):Q3扣非由负转正 低谷已过黎明将至

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:程似骐/陶亦然/何俊艺/马博硕/杨耀先 日期:2021-10-28

事件

2021 年10 月26 日,公司披露2021 年三季度报告,2021 前三季度实现营业收入254.91 亿元,同比上升15.45%,实现归母净利润4.77 亿元,同比增加33.15%,扣非后归母净利润1.89 亿元,同比增加7.55%。

动态信息评述

Q3 扣非净利润由负转正,9 月销量回暖环比改善明显。2021 年前三季度公司实现营收254.91 亿元,同比增长15.45%,归母净利润4.77 亿元,同比增长33.15%,扣非净利润1.89 亿元,同比增长7.55%。根据中汽协数据,受国六行业切换因素影响前三季度国内商用车整体销量376.1 万辆,同比增长0.5%,增幅较上半年明显收窄。公司1-9 月累计销量24.91 万辆,同比增长12.80%,表现优于行业。受行业国六标准切换销量环比下降影响Q3 单季度公司营收78.15 亿元,同比下滑2.37%,环比下降18.88%,受行业原材料价格上涨和公司渠道建设投入加大影响影响公司实现归母净利润0.72 亿元,同比下滑52.10%,扣非净利润0.76 亿元,同比-40.39%,环比由负转正。Q3 公司轻商板块销量5.83 万,在去年高基数情况下,轻客销量同比增长14.95%。轻卡、皮卡受国六切换国五去库、消费者观望情绪影响销量承压,7、8 月份同环比降幅明显。9 月年检新标准落地叠加国五清库基本完成,轻卡、皮卡分别销量0.87、0.54 万辆,环比增长超40%。预计随着轻卡治理政策落地、缺芯缓解和旺季来临,Q4 销量环比将持续改善带动业绩增长。

毛利率同环比提升,搬迁影响期间费用。Q3 上游原材料价格持续上涨、行业缺芯、公司渠道持续扩张影响公司盈利,公司持续推进“三大工程”,降本增效卓有成效、领裕销量爬坡带动单车收入提升,对冲部分芯片和原材料涨价压力。Q3 公司毛利率16.80%,同比增加1.94 个pct,环比增加2.87 个pct;净利率0.92%,同比下降0.96 个pct,环比下降0.40 个pct。费用方面,Q3 期间费用率13.06%,环比提升1.27 个pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为5.22%、3.52%、5.13%、-0.81%,同比分别增加0.40、0.61、0.16、-0.06 个pct,公司总部和青云谱工厂搬迁影响Q3 管理费用。随着国六切换影响逐步消化、“三大工程”实施结束,行业压力边际缓解、乘用车渠道建设进入尾声,公司Q4 盈利能力有望修复。

业务结构持续优化,轻卡新规落地可期。公司是国内轻商龙头,年内即将完成太原动力、江铃重汽挂牌转让,聚焦轻商和福特高性价比乘用车业务。随着9 月年检新国标GB38900 落地实施,轻卡治超政策或将在年底正式出台,公司作标载轻卡龙头有望受益于轻卡强周期带来的市场份额提升。乘用车方面,9 月SUV 销量突破5000 台,门店已达135 家,计到年底将完成180 家门店建设,覆盖中国大部分地区。作为福特在华的重要合作伙伴,双方成立合资子公司进一加深合作,江铃有望进一步获取福特资源与支持,引入更多福特皮卡和乘用车海外爆款车型,借助现有渠道发力乘用车市场。

投资建议

公司业务结构持续优化,业绩有望进入加速上行期。考虑到轻卡迎来政策大年、汽车行业缺芯逐步缓解、轻卡版块复苏态势明确、公司降本增效三大工程有序推进、业务结构持续改进,公司已走过至暗时刻。

公司2021 年开年以来销量整体维持强势1-9 月累计销量同比增长12.80%,预计公司2021 年-2022 年归母净利润分别为10 亿、20 亿元,对应当前股价PE 分别为14X、6X。

风险提示

新冠疫情影响反弹风险;新车型表现低于预期风险;内部控制及销售改革效果不及预期风险。

明泰铝业(601677)公司信息更新报告:高成长低估值 重申“买入”评级

类别:公司 机构:开源证券股份有限公司 研究员:赖福洋 日期:2021-10-28

前三季度归母净利润同比增长95.11%,维持“买入”评级公司发布2021 年第三季度报告,前三季度实现营业收入170.50 亿元,同比+47.95%,实现归母净利润14.02 亿元,同比+95.11%,实现归母扣非净利润11.95亿元,同比+101.75%。公司业绩符合预期,维持公司盈利预测,预计2021-2023年归母净利润分别为20.08、28.62、36.84 亿元,EPS 分别为2.94、4.19、5.40 元,当前股价对应2021-2023 年PE 分别为10.7、7.5、5.8 倍,维持“买入”评级。

多重因素共同发力,助力公司业绩维持高增

公司前三季度业绩高增主要来源于:(1)产销量快速增长,前三季度铝板带箔销量86.58 万吨,同比+24%;(2)再生铝项目放量、产品结构升级以及加工费提涨共同带动产品吨毛利稳步提升;(3)得益于“铝锭价格+加工费”的定价模式,铝价持续上涨为公司带来部分库存收益。分季度来看,2021Q3 公司实现归母净利润5.57 亿元,同比+51.59%,实现归母扣非净利润4.71 亿元,同比+63.30%。

在铝板带箔销量下降0.52 万吨的情况下(Q2、Q3 分别29.52、29.00 万吨),公司Q3 归母扣非净利润依旧较Q2 环比增加0.23 亿元,即便剔除铝锭价格上涨带来的库存收益,我们预计公司产品单吨盈利水平依旧环比有所上升。此外,公司现金流状况继续好转,2021 年前三季度经营性现金流净额达到15.13 亿元。

产销量扩张叠加吨毛利提升,公司未来成长属性十足公司未来业绩增长主要来源于两方面,其一为产销量的快速扩张,随着在建的明晟新材、明泰科技以及韩国光阳铝业等项目陆续落地,我们预计2021-2023 年公司铝板带箔销量将分别达到120、140、160 万吨。此外,受益于再生铝使用量的持续增加(2021-2023 年再生铝使用量或将分别达到45、90、120 万吨)以及产品结构的不断升级(明晟新材、明泰科技及义瑞新材项目均布局高端领域),预计公司产品吨毛利水平将显著提升。量价齐升,公司业绩有望继续维持高速增长。

风险提示:铝价大幅波动、产能投放进程不及预期、下游需求大幅下滑等

(责任编辑: HN666)
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