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国元证券:给予上海家化买入评级

2021-10-28 15:20:11 证券之星 

2021-10-28国元证券(000728,股吧)股份有限公司李典对上海家化(600315,股吧)进行研究并发布了研究报告《2021年三季报点评:盈利能力持续改善,电商业务高增》,本报告对上海家化给出买入评级,当前股价为43.95元。

上海家化(600315)

事件:

公司发布2021年三季报。

点评:

盈利能力持续改善,控费效果良好

2021年前三季度公司实现营业收入58.30亿元,同比增长8.73%,归母净利润4.20亿元,同比增长34.71%。单三季度公司实现营收16.20亿元,同比下降3.41%,归母净利润1.35亿元,同比增长4.60%。收入端承压主要受到海外业务去库存+海运物流受阻以及特渠变化影响。盈利能力方面,公司前三季度毛利率提升1.27Pct.至62.77%,净利润率提升1.39Pct.至7.21%,Q3净利润率8.31%,盈利性持续改善。费用率方面,前三季度公司销售费用率44.49%,较上年下降0.75Pct.,管理费用率受股权激励摊销影响,同比提升0.54Pct.至10.01%,期间费用率总体下降0.93Pct.至56.48%,控费效果较好。

护肤品类占比持续上升,电商业务高增长,新零售占比持续提升

品类与品牌方面,Q3护肤/个护家清/母婴/合作品牌收入分别为5.31/5.12/4.85/0.90亿元,占比33%/32%/30%/6%。护肤增速约18%,占比持续提升。其中玉泽增速50%+;佰草集增速15%+,全新太极系列占比15%+;高夫增速约15%;美加净20%+。个护家清同比两位数下降,其中六神下降1%+,家安受特渠影响下降30%+。母婴同比两位数下降,其中启初高个位数增长,Mayborn全球同比下降10%+。合作品牌低个位数下降,其中片仔癀(600436,股吧)由于特渠因素下降15%+,CHD同增20%+。渠道方面,Q3线上/线下收入约为6/16亿,占比37%/63%。其中电商同比增长45%+,天猫贡献主要增长,抖音迅速爬坡。特渠受平安寿险业务调整影响,同比下降40%+,预计影响或将持续2-3个季度。线下受疫情和气候影响有一定承压,Q3商超母婴和百货渠道小幅下降,CS渠道个位数增长。新零售业务稳步推进,收入同增127%,占线下收入比重增至10%+。

投资建议与盈利预测

上海家化为国内老牌日化企业,2020年来公司对品牌、产品、渠道及营销策略进行全面升级调整,经营与收益质量持续优化。我们预计2021-2023年公司实现收入83.04/94.25/106.15亿元,归母净利润5.08/8.34/11.41亿元,EPS0.75/1.23/1.68元,对应PE57/35/25x,维持“买入”评级。

风险提示

行业景气度下滑,品牌市场竞争加剧,品牌与渠道调整不及预期。

该股最近90天内共有33家机构给出评级,买入评级21家,增持评级12家;过去90天内机构目标均价为59.23;证券之星估值分析工具显示,上海家化(600315)好公司评级为3星,好价格评级为2.5星,估值综合评级为3星。

(责任编辑: HN666)
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