中国银河：给予中材国际买入评级

2021-10-28中国银河证券股份有限公司钱德胜,龙天光对中材国际(600970,股吧)进行研究并发布了研究报告《新签订单稳增长，水泥行业降碳改造迎机遇》，本报告对中材国际给出买入评级，当前股价为10.33元。

中材国际(600970)

事件：公司发布2021年三季报。公司前三季度实现营收249.96亿元，同比增长16.02%；实现归母净利润14.24亿元，同比增长1.95%；扣非净利润9.92亿元，同比增长16.57%。

收购资产已过户，业绩增速平稳。公司发行股份及支付现金购买的中材矿山、南京凯盛、北京凯盛三家公司资产已完成过户，标的公司财务数据已并入公司三季报。2021年前三季度，公司实现营收249.96亿元，同比增长16.02%；实现归母净利润14.24亿元，同比增长1.95%；扣非后净利润9.92亿元，同比增长16.57%。前三季度公司毛利率为16.72%，同比提升0.96pct；净利率为6.46%，同比降低0.08pct；经营性净现金流为-6.23亿元，较去年同期增加净流出5.39亿元，主要系受市场及政策环境影响，经营成本支出增加所致。截止2021年9月30日，公司资产负债率为66.2%，同比降低0.17pct。

新签合同额平稳增长，各业务分化明显。2021年前三季度，公司新签合同359.55亿元，同比增长20%。其中工程建设新签合同250.61亿元，同比增长25%；装备制造新签合同额34.53亿元，同比增长13%；环保业务新签合同9.19亿元，同比减少52%；运维服务新签合同49.51亿元，同比增长25%；其他业务新签合同15.71亿元，同比增长55%。工程建设业务中，多元化工程新签订单增速较高，同比增长154%。按地区划分，境内新签合同额182.26亿元，同比增长27%，境外新签合同额177.29亿元，同比增长13%。公司新签境内外水泥矿山技术装备与工程合同合计245.53亿元，其中，新建生产线合同220.91亿元，老线技改合同24.62亿元，新建及技改项目均为符合绿色化、智能化方向的生产线。截止报告期末，公司未完合同额为570.97亿元。

水泥产线降碳改造迎机遇。据数字水泥网统计，2020年我国水泥行业碳排放约13.75万吨，占全国碳排放总量约13.5%，在工业中仅次于钢铁。国务院印发《2030年前碳达峰行动方案》中提出，实施重点行业节能降碳工程，推动电力、钢铁、有色金属、建材、石化化工等行业开展节能降碳改造。未来国内水泥行业围绕提质增效、绿色智能的减量置换、技术改造等需求预计持续释放。截止2020年底，国内所有水泥生产线中，由公司承建或提供单项服务的比例近70%，收购南京凯盛和北京凯盛后，该比例预计进一步提升。在水泥行业绿色化发展的大趋势下，公司有望深度受益。

财务简析

2016年至2019年公司营收和净利润持续增长，2020年营收略微下滑。2021年前三季度公司实现营收249.96亿元，同比增长16.02%；实现归母净利润14.24亿元，同比增长1.95%。

公司单季度营收呈现季节性波动趋势。2021Q3单季度公司实现营业收入130.99亿元，同比增长6.74；实现净利润7.23亿元，同比减少14.31%。

2016年至今公司期间费用率相对稳定，2021前三季度公司期间费用率为9.1%，同比提升0.34pct。2018年至今公司毛利率和净利率呈上升态势。2021前三季度年公司毛利率为16.72%，同比提升0.96pct；净利率为6.46%，同比下滑0.08pct。

投资建议

预计公司2021-2022年归母净利润分别为19.27/23.32亿元，对应当前股价市盈率分别为9.3/7.6倍，维持“推荐”评级。

风险提示：海外需求不及预期、国内水泥产线改造需求不及预期。

该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级11家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为13.66；证券之星估值分析工具显示，中材国际（600970）好公司评级为3.5星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3.5星。