开源证券：给予公牛集团买入评级

2021-11-01开源证券股份有限公司吕明对公牛集团进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：渠道和品类拓展逐步落地，Q3业绩保持稳步增长》，本报告对公牛集团给出买入评级，当前股价为157.6元。

公牛集团(603195)

2021Q3 业绩保持稳步增长，长期增长逻辑不变，维持“买入”评级

2021Q1-Q3 实现营收 90.13 亿元（+26.10%），归母净利润 22.06 亿元（+37.98%），扣非归母净利润 20.96 亿元（+35.18%） 。2021Q3 公司实现营收 31.93 亿元（+5.08%） ， 归母净利润 7.85 亿元（-1.30%） ，较 2019 年同期分别+25.71/+14.35%。考虑到渠道与品类拓展计划落地情况良好，继续看好公司未来成长逻辑， 我们维持盈利预测， 预计 2021-2023 年归母净利润 29.74/35.81/42.32 亿元，对应 EPS 为4.95/5.96/7.04 元，当前股价对应 PE 为 31.9/26.5/22.4 倍，维持“买入”评级。

传统电连接业务保持稳健增长，终端需求恢复下智能电工照明业务快速增长

分业务看，我们估算 2021Q1-Q3 公司电连接/智能电工照明/数码配件业务实现营收约 47.30/40.72/2.99 亿元， Q3 单季度分别实现营收约 17.42/14.32/1.25 亿元，同比分别约+4%/+17%/+1%。传统电连接业务在充电枪等新品推动下稳健增长；智能电工照明业务在下游 LED 照明、墙开业务的恢复增长以及浴霸等其他产品的快速增长下维持较高增速；渠道、产品布局完善下数码配件恢复正增长。

成本管控效果持续，毛利率环比改善，盈利能力处于可控状态

Q3 毛利率 40.93% （-1.14pcts） ，环比+3.67pcts， 毛利率环比改善主系原材料套期保值收益以及产品提价消化部分成本端压力。费用端，Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.51/+0.13/+0.25/-0.83pcts， Q3 销售费用上升主系正常新品推广投入。综合影响下 Q3 净利率 24.58% （-1.59pcts），环比-0.51pcts，盈利能力有所承压但仍处于可控状态，随着原材料价格企稳及新品放量，净利率有望边际改善。

反垄断处罚落地，对公司业绩影响较小

2021 年 9 月公司因违背反垄断法被处以 2.95 亿元罚款，导致 Q3 公司营业外支出增加至 2.96 亿元。但 2021Q3 计入当期损益的政府补助 3.36 亿元有效对冲了反垄断罚款对公司单三季度业绩的影响。针对此次反垄断，公司已做出及时整改，预计此次反垄断事件不会对公司中长期发展造成较大影响。

风险提示：原材料价格波动、新业务发展不及预期、地产景气度不及预期等。

该股最近90天内共有27家机构给出评级，买入评级18家，增持评级9家；过去90天内机构目标均价为227.76；证券之星估值分析工具显示，公牛集团（603195）好公司评级为4星，好价格评级为3星，估值综合评级为3.5星。