国盛证券:维持彤程新材(603650.SH)“买入”评级 光刻胶市场规模快速提升

2021-11-09 14:36:49 智通财经 

智通财经APP获悉,国盛证券发布研究报告,维持彤程新材(603650,股吧)(603650.SH)“买入”评级,预计2021-23年收入24.7/31.56/40.27亿元,归母净利润3.44/4.39/5.91亿元,对应当前估值107.3/84.1/62.4x。

事件:2021年11月8日早,杜邦电子与工业事业部和北京科华微电子(600360,股吧)材料有限公司今日宣布开展一项合作计划,为集成电路芯片制造商提供高性能光刻材料。凭借双方公司的优势,此项合作旨在满足行业对先进光刻胶和其它光刻材料的需求。

国盛证券主要观点如下:

科华+杜邦战略合作,加速光刻胶国产替代之路

杜邦是全球领先的半导体材料供应商,且已推出大量ArF、KrF及G/I线光刻胶产品。此次与公司控股子公司北京科华战略合作,该行认为将会加速北京科华在IC光刻胶上的国产替代的进度。此外公司在2021年8月公告全资子公司使用自筹资金建设ArF相关项目,结合当前科华与杜邦的战略合作,该行认为将会再次助力彤程新材在IC高端光刻胶上的技术及产业化突破,巩固彤程新材半导体光刻胶的领先优势。

光刻胶:IC光刻胶受益产能及制程和晶圆尺寸提升,推动市场规模快速提升,向百亿规模前进

在IC光刻胶方面,随着内资晶圆厂的高速扩产,12寸晶圆以及8寸晶圆的未来规划产能将分别达到145万片和135万片每月,将会大大推动光刻胶的需求;此外随着制程(更小纳米制程)及晶圆尺寸(12寸占比提升)的整体提高,根据该行在文中的测算,IC光刻胶市场未来有望实现从当前的约25亿人民币提升至100亿人民币的市场规模。

上下游整合,推动研发及利润潜力,巩固行业领先优势

公司当前不仅从事三大业务,同时不断向上游原料整合,而基于上下游整合的战略布局,该行认为将会为公司带来利润潜力及研发速度的进一步提升。利润:文中该行进行了KrF光刻胶的测算,如若公司实现了一级直接上游原料的自产化,将会使50%的毛利率直接提升至74%(假设及计算过程在章节3.1),将会推动公司利润潜力;

研发:光刻胶的研发主要围绕原料开展,彤程及科华/北旭的整合该行认为将会带来远超过正常合作的方式,给公司研发的速度带来质的飞跃。而基于整合带来的两大优势,有望帮助公司继续保持在光刻胶行业的领先地位,甚至与同行拉开更大的距离,稳坐领先地位。

盈利预测及投资建议:当前公司与杜邦已达成战略合作,该行认为此次合作将会帮助公司高端ArF光刻胶在未来产业化放量的过程中加速,使公司进一步完成全IC光刻胶(G线、I线、KrF、ArF)大类的覆盖。同时公司上下游整合带来的公司未来的利润潜力将会十分巨大,以及公司当前不断的扩产(彤程电子、PBAT、橡胶助剂等)都将在产能的逐步释放的过程中给公司带来成长的动力。

风险提示:下游需求不及预期,技术研发不及预期,市场规模及毛利率测算可能存在误差。

(责任编辑:王治强 HF013)
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