景嘉微(300474)：9系列性能符合设计预期 关键指标力压GTX1080

投资要点
9 系GPU 性能符合设计预期:公司JM9 系列图形处理芯片已完成流片、封装阶段工作及初步测试工作,性能符合设计预期。1)功耗不到30W,远低于GTX1080 的180W 和当初设计指标150W。2)内核性能与GTX1080 相当,符合当初设计预期。3)显存容量与GTX1080 相当,符合当初设计预期。4)总线接口支持超过GTX1080 和当初设计预期。5)单位功耗浮点计算能力超过GTX1080,远超当初设计预期。32 位单精度浮点计算性能低于GTX1080,基本符合设计预期。6)单位功耗像素填充率超过GTX1080,远超当初设计预期。像素填充率符合设计预期,低于GTX1080。7)显存带宽略低于GTX1080。在GPU 的核心指标单位功耗性能上,JM9 系列产品更胜一筹。
JM9 系产品大幅拓展应用场景:根据公司测试结果,JM9 系列芯片相比JM7 系列芯片应用场景上有了大幅拓展,可以满足地理信息系统、媒体处理、CAD 辅助设计、游戏、虚拟化等高性能显示需求和人工智能计算需求。后续公司将举办新品发布会,向投资者现场展示JM9 系芯片在高端游戏、高清视频和服务器虚拟化等场景的应用。9 系产品性能优越,有望进入行业信创和民用市场,相对于党政信创PC 市场:1)空间更大,行业信创的市场规模远高于党政信创;2)价格更高,根据京东数据,2021 年11 月17 日,GTX1080 的售价在2000 元以上,我们预计JM9 系产品定价将远高于JM7 系产品。
中国“英伟达”持续赶超:景嘉微JM9 系GPU 测试结果符合设计预期,是公司产品研发的又一里程碑,标志着公司具备了进入民用通用市场的实力。公司GPU 产品更新迭代速度持续缩短,未来有望每年推出一款新产品,2023 年有望推出AR/VR、AI 计算系列产品,不断补全产品矩阵,打开新市场,追赶世界领先水平。
盈利预测与投资评级: 我们维持景嘉微2021-2023 年收入预测13.32/21.16/31.50 亿元,净利润3.55/5.76/9.32 亿元,对应2021-2023 年EPS 为1.18/1.91/3.10 元,对应当前PE 为137.31/84.57/52.25 倍。公司新一代9 系GPU 初步测试结果符合设计预期,单位功耗性能超过英伟达的GTX1080。GPU 产品民用逻辑开始兑现,即将打开行业信创和民用市场空间。公司估值上往明年业绩切换,分别给予公司明年军工和芯片业务70 倍PE 和40 倍PS 估值倍数,目标市值700 亿元,对应目标价233 元,维持“买入”评级。
风险提示:国产化政策推动不及预期;我国军费及军工信息化不及预期;公司产品研发进程不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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