华西证券：给予中钨高新增持评级

2021-12-06华西证券股份有限公司俞能飞对中钨高新(000657,股吧)进行研究并发布了研究报告《数控刀具龙头一体化布局完善，核心竞争优势凸显》，本报告对中钨高新给出增持评级，当前股价为17.69元。

中钨高新(000657)

公司成立于1993年，是一家从事硬质合金和钨、钼、钽、铌等有色金属及其深加工产品和装备的研制等的高新技术制造企业。公司依托五矿集团，具备完备的产业链竞争优势，目前是国内第一大数控刀片生产商和全球第一大硬质合金生产商，以数控刀片为主的株洲钻石和以精密微钻为主的深圳金洲是公司利润的主要来源。2016-2020年公司营收和归母净利润复合增长率分别达到17.54%和103.05%。2021Q3公司实现营收和归母净利润分别为96.90亿元和3.98亿元，分别同比增长37.42%和155.92%。

硬质合金及工具应用领域广泛，性能优异，行业规模可观

1）钨：中国是世界上最大的钨储藏国，钨资源储量非常丰富。2014-2020年我国钨产量占全球比例保持在80%以上，2020年中国钨产量占全球钨总产量的82.14%。我国出口钨品中，硬质合金占比由2012年的15.89%上升至2018年的20.05%，出口产品结构不断改善，我国钨产业在国际市场竞争力逐步提升。

2）硬质合金：中国是硬质合金产量最大的国家。2010-2020年，我国硬质合金产量整体呈增长趋势，复合增长率为6.42%，2020年，国内硬质合金产量达到4.10万吨，同比增长12.33%，约占全球产量的40%。硬质合金主要应用在切削工具（33%）、地质矿山工具（25%）、磨具（8%）等领域。另外，硬质合金性能优异，未来应用占比仍具提升空间。

3）切削工具：2019年刀具消费总额达到近五年来最高水平，刀具消费占比达到25.26%，远低于发达国家水平（约50%）。随着国内数控机床使用群体对效率重视程度的提升以及机床的转型升级，我国刀具消费规模仍存在较大的提升空间。目前，切削工具国内市场的空间约400亿元，全球近400亿美元，市场规模巨大。另外，切削刀具国产化率低，进口替代空间巨大。

行业龙头企业，竞争优势显著，核心技术国内领先

1）硬质合金龙头企业，钨产业链布局完善

公司管理范围内钨矿山保有钨资源量约150万吨，占全国查明钨资源量的11%；钨冶炼年生产能力20000吨，占全国APT产能的10%；硬质合金总产量连续多年位列国内首位，占国内市场的25%以上份额。

2）产品行业地位领先，产学研一体化持续为公司注能

数控刀片：公司2018-2020年数控刀片产量分别为6707/6575/7450万片，稳居国内第一，且均价大幅高于竞争对手。随着公司产能不断扩张，未来成长空间巨大。

微钻：公司目前拥有330项发明和实用新型专利，具有全球先进的微钻自动化生产和质检设备，在PCB专用材料企业中营收排名第6位，其中在PCB刀具生产企业内排名第1位，2020年公司在全球PCB钻针销量市场占有率约为18%，排名第2位。2019年底研制出的0.01mm超细微型钻头，是目前全世界能制造的最细钻头。

其他：公司在硬面材料、难熔金属、棒材业务及钨钼丝等业务领域均取得较大进展，未来发展想象空间巨大。

3）海外拓展卓有成效，核心技术国内领先

公司具有较为完善海外营销渠道，海外营业收入逐年攀升，2016-2020年复合增长率达到18.16%。公司具有研发和技术优势，截至2021Q3，公司累计持有有效专利1356件，远高于行业平均专利数367件，2018-2020年研发投入复合增长率达到44.82%。

4）内部改革改制成果丰硕，管理效率提高

2018年公司被纳入国企改革“双百行动”企业，截至2020年底，专项改革圆满收官。公司人均创收持续提高，从2016年的51万元增长至2020年的131万元。

投资建议:预计2021-2023年收入分别为128.93亿元、148.42亿元和171.05亿元，同比增速分别为30.0%、15.1%和15.2%；实现归母净利润分别为5.67亿元、6.76亿元和8.30亿元，同比增速分别为156.3%、19.3%、22.7%，对应EPS分别为0.53元、0.63元和0.77元，以2021年12月4日收盘价17.69元计算，对应PE分别为34倍、28倍和23倍。公司产品品类丰富，竞争力行业领先，一体化优势显著，同时随着公司募投项目产能逐渐释放，业绩有望保持高增长。首次覆盖，我们给予公司“增持”评级。

风险提示：下游行业景气度下降、数控刀片进口替代进程不及预期、行业竞争加剧等。

该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级4家；过去90天内机构目标均价为19.8；证券之星估值分析工具显示，中钨高新（000657）好公司评级为3星，好价格评级为2星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)