华安证券：给予亿田智能增持评级

2022-01-03华安证券股份有限公司尹沿技,刘阳东对亿田智能进行研究并发布了研究报告《集成灶行业领航者》，本报告对亿田智能给出增持评级，当前股价为81.92元。

亿田智能(300911)

集成灶行业领航者。

公司创始人孙伟勇和陈月华夫妇深耕厨电行业 20 余载，兼具技术和销售背景，自 1990 年起先后从事过台式灶具零部件、 台式灶具整机、嵌入式灶具整机等传统厨电的研发、生产（包括代工和创牌） 和销售， 对厨电行业的技术演进、 渠道运营和品牌维护具备深刻理解。 2003 年，创办公司前身亿田有限， 重点进军集成灶行业， 并先后于 2007、 2016年率先突破集成灶侧吸下排和风机下置技术，引领行业创新。 2020 年，公司实现营收 7.2 亿元，归母净利润 0.9 亿元， 居行业前三， 其中， 集成灶产品营收占比达 89.8%， 是公司业绩第一大贡献点。

技术创新、品质为上，构筑成长基底

研发方面， 公司已逐步打造出一套切实可行的增长飞轮，即：通过持续加码研发投入，推动集成灶底层核心技术创新（如：侧吸下排、风机下置等），赋能公司以产品差异化设计能力（如： S7 洗碗机集成灶/S8 蒸烤独立集成灶/S9 冰蒸一体集成灶），保障公司完成产品的主动创新和差异化布局， 并赋予公司高毛利空间以撬动增量市场（如： KA 渠道），从而拉动公司业绩增长，最后反哺回研发端，支撑持续的研发投入，构成正反馈闭环。

制造方面， 集成灶作为厨房大电，具有较为典型的耐用品特征，产品质量对消费者购买决策以及购买使用后的口碑传播具有重要影响。 公司自创立之初，始终重视产品技术创新和质量把控， 2017-2020H1， 公司单台集成灶板材用量分别为 69.5/72.6/73.5/75.1kg/台，单台集成灶生产成本分别为 2070/2411/2449/2603 元/台， 均呈逐年递增趋势， 在同行中处于领先地位。 2013、 2016、 2018 年，公司分别获得嵊州市、绍兴市和浙江省质量奖，是浙江省百余家同类企业中唯一获此殊荣企业， 充分彰显公司严格的质量把控能力。

渠道拓展、营销突破，加速效率释放

2020 年底， 公司启动新一轮改革，推动“产品、品牌、 渠道、管理、人才”五位一体全面升级。 2021 年， 公司改革渐次铺开，先后引进老板电器(002508)前零售销售总监庞廷杰先生和火星人前电商部长刘伟先生等优秀人才， 增强线下、 线上渠道运营能力， 目前，公司已逐步落实经销商优化 （21H1 优化近 200 家）、门店升级（800+终端改造）、大商招募（500万+年销额）、线上线下“同款同佣”、 KA 及工程渠道开拓（专用机 SKU逐渐补齐） 等多维举措， 不断释放运营效率和打开增量空间。2021Q1~Q3，公司业绩录得高速增长，归母净利润分别同比增加421.8%/23.6%/61.5%，改革成效逐步兑现。

投资建议

公司技术领先、产品力扎实，具备深厚的行业积淀， 2021 年公司锐意进取，通过产品、品牌、渠道、管理、人才等多维度改革，不断增强组织运营能力，持续释放组织运营效率，阿尔法属性渐次凸显，叠加集成灶行业低渗透、高成长的强贝塔属性，料想公司将充分受益、保持高增。预计公司 2021-2023 年分别实现营业收入 11.6、 15.7、 20.4 亿元， 增速分别为 62.3%、 34.9%、 30.0%， 实现归母净利润 2.3、 3.1、 4.3 亿元， 增速分别为 56.6%、 38.5%、 38.1%，对应 EPS 分别为 2.1、 2.9、4.0 元/股，当前股价对应 2021~2023 年分别 39.4x、 28.5x、 20.6x PE。首次覆盖， 给予“ 增持” 评级。

风险提示

市场竞争加剧风险；宏观经济超预期下行风险；疫情反复影响线下市场开拓风险；新品研发不及预期风险等。

该股最近90天内共有19家机构给出评级，买入评级14家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为84.77；证券之星估值分析工具显示，亿田智能（300911）好公司评级为4星，好价格评级为1.5星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)