茅台提价股价难涨,全怪消费税?中信建投:估值仍然合理偏低

2022-01-05 11:26:01 证券之星 

逢年过节,中国人的餐桌上少不了酒文化。在刚刚过去的2021年年末,不少白酒企业都宣布提价,备受关注的贵州茅台(600519)也姗姗来迟,在元旦期间宣布了的涨价消息。

此次,茅台(600519)上调了旗下两款非标产品的价格,茅台珍品和茅台15年,涨价幅度分别为100元/瓶和1000元/瓶。虽然涨价了,但并非市场最为关注的“飞天酒”,一时间让人感叹“千呼万唤始出来,飞天涨价真是难”。

不过,北京地区某茅台渠道商表示,茅台虽未直接提高飞天茅台的出厂价,却通过扩大自营渠道占比、提高茅台精品酒销量、上调非标产品价格等多种手段提高了公司利润,这也相当于实现了飞天茅台的变相涨价。

提价或有税收加重风险

2021年下半年,白酒可能要征消费税的消息在市场上发酵了许久。随着五粮液(000858)、泸州老窖(000568)、古井贡酒(000596)、舍得酒业(600702)、酒鬼酒(000799)、剑南春等超10家酒企宣布对旗下核心单品提价,“白酒行业将面临税收加重风险”这一话题再度被提及。

据平安证券研报,白酒行业所得税率按照一般企业25%征收,增值税按照13%进行征收,与其他行业并无明显差异。而营业税金及附加由于税种的多样性导致了行业间的较大差异,根据申万一级行业分类的28个行业2020年营业税金及附加/营业收入的横向对比来看,白酒行业以15.0%的占比高居榜首,而其他行业营业税金及附加占比均低于10%。

中金公司曾测算,如果增加12%的消费税,白酒行业的消费税或将增加322-515亿元,经销商批发环节将承担流通环节此项新增税负的20%~30%。

综合来看,白酒若税改,负面影响主要集中于弱势品牌,对茅台、五粮液等高端品牌而言,由于品牌力强大、对渠道和消费者议价能力强,新增税收将实际由渠道或者消费者承担,对企业利润影响小。

事实上,平安证券也指出,白酒消费税历史上经历了多次调整,调整当日对股价并无显著影响。即使放眼全年,股价变化和政策发布与否的相关性也不高。

不过,在卖酒的各个渠道层级,流通环节的税收还是存有隐患的,因为很多购买者不要发票,所以存在的税务风险漏洞也较多。

2021年白酒股价表现分化

回看2021年,白酒板块堪称“曲折”的代言人。不仅走出了大起大落的过山车行情,板块内部个股分化也十分显著。

从整体涨幅来看,白酒板块2021年共有8只白酒股录得区间上涨,涨势排名前三位的分别是舍得酒业、迎驾贡酒(603198)和水井坊(600779),年度涨幅分别为166.03%、99%、44.53%。最后一位是贵州茅台,涨幅2.60%,没能跑赢大盘(沪指全年上涨4.8%,深证成指涨2.67%)。此外,顺鑫农业(000860)、洋河股份(002304)、五粮液、山西汾酒(600809)等个股2021年全年回调幅度较大,都在15%以上。

事实上,大多白酒股在年初经历了高峰之后便一路下滑,其中也少不了贵州茅台的镜头。2021年2月18日,贵州茅台股价一度摸高至2627.88/股,创造了A股神话。

但高位之后,贵州茅台股价一路下行,在8月中旬一度触及到1500元/股的低谷,直到12月份才重回2000元/股的高地。但是,即便在白酒股遭到市场抛售的情况下,中信证券(600030)8月份时仍在坚持唱多贵州茅台,维持1年期目标价3000元/股。

目前,贵州茅台股价在2050元/股左右波动,距离中信3000元/股的目标价还有近50%的距离,在2022年8月实现“破三”大目标,似乎有些遥遥无期。

不过,中信建投证券认为,白酒行业仍处于良性发展期,目前各家酒企渠道库存均较低,对终端的掌控力度均在加强,消费升级带动行业向优质品牌集中,茅台的白酒龙头地位将继续增强。对比国际消费品公司来看,贵州茅台估值仍在合理偏低的水平。

2022年开年白酒表现平稳

如果说2021年的白酒板块是辆惊险刺激的“过山车”,那2022年开年,白酒赛道则是变成了“蜗牛”,新年两个交易日的表现都有些平平无奇,没有开门红,但是也不存在开门黑。

以贵州茅台为例,虽然股价存在波动,但涨跌幅都控制在2%以内;白酒指数的涨跌幅也极端时也不过1.5%,多数个股的股价表现也比较平稳。

不过综合来看,经过2021年的多次调整,以及整个白酒板块在疫情“洗礼”之后逐渐恢复的动销,都让白酒市场在2021年趋向于稳中向好,市场对白酒股的估值也逐渐与业绩具备匹配性,不少机构对2022年白酒板块的表现依然颇有信心。

国海证券表示,考虑到2021年各龙头在报表端均留有余力,且当前回款节奏良好,预计2022年龙头酒企全年向上趋势更明朗,但依然是结构性的机会。高端价位经过多年成长基数已逐渐抬高,未来将大概率回归稳健增长,应适当降低预期,可作长期配置,重点看好茅台。同时,当前白酒行业正由第一成长阶段向第二成长阶段转型,次高端将接棒高端实现弹性增长,建议重点把握次高端大趋势,持续看好根基扎实、不断升级的区域龙头。

四川凤求凰投资管理有限公司董事肖竹青表示,白酒行业仍将呈现“强者恒强、弱者恒弱”的格局。同时,因购买力降低及物美价廉消费观念越来越深入人心,光瓶酒(指不带包装、不带纸盒、直接能够看到瓶子的白酒产品)将成为更多酒厂关注的品类,有望成为白酒行业的新盈利增长点,实现从中低端到高端的全线开花。

(责任编辑: HN666)
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