信达证券：给予广发证券买入评级

2022-01-05信达证券股份有限公司王舫朝,王锐对广发证券(000776)进行研究并发布了研究报告《公司深度报告：大财富阿尔法已现，投行复苏业绩可期》，本报告对广发证券给出买入评级，当前股价为23.72元。

广发证券(000776)

市场化机制灵活，管理团队稳定，新鲜血液获得补充。公司无控股股东和实际控制人，是头部券商中唯一非国有券商。22 年来吉林敖东(000623)、辽宁成大(600739)和中山公用(000685)三家公司始终保持在公司前三大股东之列，股权结构稳定均衡，良好的治理结构赋予公司管理层充分的决策自由度，保证公司激励与约束并重，保持长期市场化运行机制，健康发展可持续。2021 年7 月内部提拔的新管理层团队年轻且专业度高，是公司未来增长的重要引擎。

公司大财富业务优势突出，利润贡献超 50%。公募基金管理方面，受益于居民财富持续通过机构入市，非货基规模持续高增，市场份额向头部集中。公司参股易方达基金、控股广发基金，规模与业绩行业领先，同时，公司与参控股公募实现人才与业务联动，共同发展壮大，随管理规模的高速增长，广发基金、易方达基金合计利润贡献从 2015 年的 8.75%提升至 1H21 的 26.04%。券商资管方面，2016-2020 公司资管规模保持行业前十，资管新规后，公司主动管理能力持续提升，3Q21 主动规模占比超过 9 成，仅次于中金公司，位列行业第二，资管收入随主动能力提升而企稳回升。财富管理方面，公司 67%的营业部集中于经济发达地区，具备较强的渠道优势，公募基金保有量保持行业前五，渠道优势决定资产端优势亦较强；公司重视产品研究，选品流程严密，产品体系丰富，客户持有体验良好，专业能力获得投资者信任，已充分体现在产品销量与保有量的大幅提升。

投行具备品牌优势，业绩增量弹性可期。广发证券多年深耕中小企业，中小企业融资服务能力获得业界认可，在 2010 年开始的中小企业上市潮中，股票承销规模大幅提升，曾在 2014 年排名行业第一，并在后续多数年份保持行业前十水平。受康美风险事件影响，2020 年 7 月公司被暂停股承资格半年、债承资格一年，投行业绩下滑，公司积极应对，调整管理架构，增设投行质量控制部门严格把关，投行业务合规性和成长性更加稳健。今年 7 月，公司投行业务资格全部恢复，保代人陆续回归，业绩增量弹性可期。

盈利预测与投资评级：我们使用 SOTP 估值法给公司估值，对手续费及佣金收入为主的经纪业务、财富管理业务、投行业务及资管业务给予 18倍 PE 估值，对于重资产业务（信用和投资等业务）给予 1.3 倍 PB 估值。依据 SOTP 估值结果，公司 2022 年目标市值 2167.41 亿元，截至2022 年 1 月 4 日，公司总市值 1654.79 亿元，给予“买入”评级。

风险因素：资本市场大幅波动，导致公司经纪业务、自营投资业务等受到干扰和冲击；科创板、创业板注册制审核进度低于预期，导致投行+投资业务业绩不及预期；公司市场化改革进度低于预期；财富管理转型进度不及预期等。

该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级13家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为25.98；证券之星估值分析工具显示，广发证券（000776）好公司评级为3.5星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)