浙商证券原料药报告：源于技术 归于成长

智通财经APP获悉，浙商证券发布研究报告称，应重视新合成技术平台、生产工艺对原料药公司竞争力的影响，产能扩张、供给能力升级有望在3-5年内显著扩大各原料药公司之间的差距。浙商证券更看好短期研发投入相对较高、连续流/酶催化等潜在平台型生产技术布局较领先的原料药公司。相关标的包括：九洲药业(603456)(603456.SH)、普洛药业(000739)(000739.SZ)、博瑞医药(688166.SH)，凯赛生物(688065.SH)、奥锐特(605116.SH)、奥翔药业(603229)(603229.SH)、华海药业(600521)(600521.SH)、天宇股份(300702)(300702.SZ)。

浙商证券主要观点如下：

1.潜在平台型生产技术：连续流、酶催化

连续流：工艺研发、设备投资，前者更重要。浙商证券认为连续流工艺是具有广泛应用场景的潜在降本增效“最优”工艺（文献估算有机合成和催化反应中大约有20-30%的反应可以用连续流优化）。应用的重点是在高温高压环境下优化Residence time以优化反应效率，适合集成生物催化、固载催化剂、微波技术、光化学、电化学等技术，符合cGMP要求的溶剂、工艺开发更重要。

酶催化：分子改造、结构设计，各有侧重。工业生产往往通过蛋白质工程进行酶分子改造、化学修饰或固定化酶等方式开发酶催化工艺，酶催化与连续流、光合成、天然产物的发酵半合成等领域的应用，具有平台型优势，可以大幅提高产率、缩短反应时间。

2.原料药公司应用：技术平台影响业务拓展天花板

资本开支扩张期，设备投资、研发投入很重要，技术平台差异影响公司多业务拓展天花板。

资本开支强度及质量：博瑞医药、奥锐特、富祥药业等公司资本开支强度较高，从单固定资产对应研发费用看，博瑞医药、华海药业、普洛药业等公司单固定资产投入较大。

研发强度：从单研发人员研发费用支出看，普洛药业、博瑞医药、共同药业等公司支出相对较高。

技术平台布局：浙商证券分析了公司公告、官网信息、专利情况及主要产品，手性合成是大部分原料药公司都布局的技术，在连续流、酶催化、靶向偶联等技术平台领域，各个公司结合自身优势差异化布局。整体看，更擅长大吨位产品的原料药公司技术能力多集中在绿色合成、成本优化等领域，侧重CDMO业务的公司技术平台搭建更均衡、完善，甾体赛道公司在发酵、酶催化领域经验更丰富。

本文选编自“浙商证券”，分析师：孙建；智通财经编辑：秦志洲