瑞银展望：多重周期叠加，2022消费 将“一枝独秀”

　　2022年股市的关键词是什么？不同的券商给出了不同的答案。1月10日，瑞银证券的答案是——“温和”和“消费”。

　　“2022年A股市场有温和的上涨空间，主要考虑盈利增长叠加估值的微幅提升两大因素驱动。”在10日举办的瑞银证券第二十二届瑞银大中华研讨会媒体见面会上，瑞银证券全球投资银行部联席主管孙利军表示，虽然目前沪深300的静态市盈率为13倍，较五年均值的13.2倍低2%，但考虑到经济增速小幅放缓、流动性相对充足以及政策温和放松，该估值水平较为公允。

　　鉴于名义GDP增速放缓、非金融板块利润率小幅收窄以及金融板块盈利的复苏态势，孙利军预计2022年A股沪深300指数的每股盈利增速将从2021年的15%放缓至8%。

　　数据显示，2022开年首个交易周，股市波动较大，且各大指数整体表现较弱。据不完全统计，截至目前已有超过3000只个股下跌。如何探寻多重周期叠加下的优解？对此瑞银证券A股策略分析师孟磊给出几大结论，其中之一是对于未来市场风格的预判。

　　孟磊认为，二季度之后的大消费板块有可能会一枝独秀，“一方面是政策推动，另一方面，在经济放缓的背景下，消费企业的盈利仍具有稳定性和确定性”。

　　然而孟磊发现，国内与国外投资者对消费股的观点并不统一，主要分歧在于对国内新冠疫情变化的判断，以及疫情变化对于出行限制、服务业形成的阻碍。但在孟磊看来，疫情暴发和反弹并不是完全驱动消费股股价走势的核心因素。

　　将过去两年三季度之前食品饮料的复合增速来排序可以看到，食品饮料在过去一段时间长期排在中间的位置。瑞银的数据显示，2020年整体市场几乎零增长的环境下，食品饮料增幅依旧为16%；但2021年上半年A股增长为44%，周期股甚至获得了200%以上的增长，食品饮料增幅却依旧保持17%，可见其具备一定的稳定性和确定性。

　　同时，消费行业或成为基金换仓的对象。从公募基金的持仓可以看到，过去三个季度公募基金大幅减仓消费股，大幅加仓周期性的包括钢铁、煤炭与有色、化工在内的材料股。2021年10月以来，材料价格开始松动，孟磊预计今年还将有不同程度的微调。“在此背景下，偏向于材料类的基金会开始慢慢切换风格，寻找一些具有盈利稳定性，同时受益于经济稳增长的交易类型。消费股的仓位相对较低，是有可能受益于这一主题。”

　　除了市场风格向消费切换外，孟磊认为2022年中国经济虽然有可能面临一定的放缓压力，但A股市场会有10%左右的上行空间，“虽然企业盈利增长会相对放缓，但是不会特别大幅度调整，亦不存在负增长的压力。因此，估值也不会有特别大幅度的下降，总体处于五年均值水平”。

　　此外，他表示投资者应持续关注政策变化。当下市场需要一到两个月左右的时间消化外部的不利因素，而后如果有一系列稳增长政策出炉，2022年A股市场将逐步企稳并进入上行空间。