和讯SGI公司|汇顶科技两年内市值缩水超两倍! 盈利能力大幅缩水下，何时迎拐点？

　　1月14日，汇顶科技(603160)最新和讯SGI评分解读出炉，2021年三季度评分80，虽然较前两季度稍有回升，但总体仍弱于2020年与2019年的综合水平。对比往年，汇顶科技SGI评分下降的主要原因是公司的盈利能力受到销售产品单一，半导体行业竞争加剧，可替代指纹识别技术兴起和疫情等综合因素的影响。

　　汇顶科技是一家半导体集成电路行业中专注于芯片研发环节，采用Fabless模式的IC设计企业，目前主要涉及研发制造面向智能终端，物联网及汽车电子领域的软硬件解决方案。

　　由于产品制造的其他环节，晶圆制造，封装，测试都外包给其他专业厂商，企业自身有着较大的经营风险，容易受到市场波动，供应商变化的影响。

　　超薄光学技术市场不景气，对手还打起价格战

　　在2021年，汇顶科技并未进行营收改革，主要营业收入仍来自于指纹识别芯片，触控芯片，以及其他芯片三大类产品。据2020年年报与2021年半年报的披露显示，三大产品分别在2020年占其总营业收入的76%，16%，8%，2021年占其总营业收入的 72%，19%，9%。

　　自2014年起，汇顶科技开始研究，开发，商业化其屏下指纹识别的解决方案，以远超竞争对手的技术力在屏下指纹识别芯片市场占有了极高的市占率，其市值也一度在2020年达到1773亿元成为半导体行业指纹识别细分下的头部企业。

　　自2020年起公司面临光学指纹识别技术市场不景气，产业内竞争加剧的形势，股价已从2020年2月25日的最高点372.03元跌至2022年1月12日的105.38元，跌幅近最高价的71.7%。

　　据野村东方国际证券分析报告称，有迹象表明华为，oppo，vivo等几大汇顶科技的主要产品采购方正在削减产品成本，汇顶科技所拥有的超薄光学指纹识别芯片的需求由市场预期的7000-9000万台降至1500万台，此预估也与汇顶科技近两年的实际披露盈利产生了呼应。

　　天风国际曾指出，光学屏下指纹(镜头式)由于成本较超薄屏下指纹成本更低，加之使用者没有对最新技术的实际体验与需求，2021年超薄会几乎完全退出市场。

　　截止至2021年三季报技的营业收入仅为41.4亿，同比2020年同期下降19.27%，显现出了市场对企业产品需求的下降。

　　由于市场对超薄光学技术考虑到成本的原因需求下降，汇顶科技正在丢失其在光学指纹识别方面技术优势的商业价值，造成了其在细分市场龙位不稳，面临竞争加剧，市占率被第二梯队蚕食瓜分的局面。

　　包括思立微，神盾股份，联咏科技等企业正在光学技术方面拉小与其的技术差距，更是与汇顶科技打起了价格战。起初汇顶科技的屏下指纹识别方案为10美元，但目前已降价至5美元，神盾股份更是报出了3美元的低价。

　　双重压力持续压缩盈利空间，净利润暴跌超44%

　　隐藏在营业收入之下的还有成本带来的压力。汇顶科技的销售毛利率在2021年3月，6月，与9月分别是48.32%，48.94%，48.28%处于一个相对平稳的状态，但与2020年的毛利率52.27%相比总体呈下降趋势。

　　毛利率的下降主要来源于上下游双面的压力。一方面是之前所提到的超薄光学指纹识别芯片的需求市场放缓，应用需求下降，造成汇顶科技无法调高芯片价格。

　　另一方面是上游晶圆市场的火爆造成汇顶科技营业成本的大幅度上升。硅晶圆厂商环球晶、台胜科、合晶三大厂商皆看旺明年市况，晶圆价格可能继续上涨。晶圆市场的紧缺将在未来继续压缩汇顶科技的利润空间。

　　由于毛利率较大幅度的变化，截至2021年9月，汇顶科技归母净利润为6.15亿同比2020年三季报11亿下降44.06%。

　　虽然净利润率同比往年也有较大的下降，但或因研发成本增加所致，与此同时汇顶科技实际销售成本占营业收入比例减少，降低经营风险。

　　加权净资产收益率大跌 股东“用脚投票”

　　截止至2021年9月30日，前三季度的加权净资产收益率仅为7.51%。2020年加权净资产收益率较2019年也有大幅下滑。

　　近期，汇顶科技的股票一直被其股东减持：1月5日，沪股通减持汇顶科技18.71万股，1月6日，沪股通减持汇顶科技21.29万股，最新持股量为980.42万股占公司A股总股本的2.14%。

　　其实，自2020年起汇顶科技就被其第二股东联发科连续减持。股东减持或是因对公司未来前景，以及现有利益平衡后而做出的选择。

　　存货上涨 现金循环周期延长

　　汇顶科技2021年三季报显示存货出现大量积压达到9.8亿，较年中增加34.37%。大量囤积原材料，库存商品，半成品等存货或会提升其本身所面临的跌价风险。由于光学指纹识别芯片产业的技术发展速度较快，一方面存货带来的较大的跌价风险可能会降低公司净利润，另一方面存货积压延长了公司的现金循环周期。

　　2021年中，在汇顶科技营业收入减少的情况下应收账款却增加，为6.51亿环比增加9.47%, 有较大幅度提高。9月份应收账款较6月降低至6.18亿，较年中相对回归2020年水平。考虑应收账款小幅上升但营业收入下降的因素，公司整体应收账款周转率降低，延长了现金循环周期，现金流受到影响。

　　虽然汇顶科技整体现金循环周期延长，但由于汇顶科技流动资金储备充足，目前看并不会对公司造成较大的影响。

　　研发投入逐年递增 新产品未来或迎拐点

　　虽然汇顶科技整体层面上业绩倒退，但其在研发方面的投入仍在逐年递增。

　　据2021年中报显示，汇顶科技上半年的研发费用为8.99亿元同比2020年上半年增长了7.68%，占营业收入比重的33.88%。在SGI的评分之上，创新这一项为汇顶科技挽回了不少分数。

　　光学指纹识别芯片营收的下降是市场的抉择，但毫无疑问地说汇顶科技已经对此做出布局，其中包括其所涉及到的IoT领域以及音频领域的解决方案。在国家发展十四五规划中对数字经济核心产业增加值占GDP比重写到了明确的预期性指标，其中数字经济重点产业就包括了推动传感器，网络切片，高精度定位等IoT领域的技术创新。

　　汇顶科技目前BVD创新力指数处于较高的状态，达78.5,。其拥有国内外专利总数累计超过5900件，保证了其在新赛道的竞争力。

　　汇顶科技的整体运营模式有周期性与波动性，高水平研发投资也证明了其没有固步自封，为长期发展奠定了基础。未来，期望汇顶科技的新产品布局为营收带来拐点。