钢铁行业：基建上行预期加强 看好板块投资机会

本报告导读：
22年钢材需求韧性较强，稳增长将助力需求修复，板块将迎来修复行情。我们认为碳中和是工业品未来5-10年的重大主题，21年钢铁产能周期基本结束，板块新周期开启。
摘要：
22年钢材需求韧性较强。上周五大品种钢材社库升28.30 万吨、厂库降9.29 万吨，总库存升19.01 万吨；五大品种钢材表观消费量916 万吨，升7.43 万吨。上周螺纹、热卷模拟生产利润分别为604、414 元/吨，较2021年同期分别升661、581 元/吨。临近春节，贸易商冬储积极性有所提升，厂库向社库转移。短期来看，节前终端需求受节假日影响或将有所下滑；但全年来看，随着专项债及地方债加速发行，全国重大基建项目密集开工，我们预期基建用钢需求将明显回暖。同时制造业产业升级、设备改造将对制造业用钢需求形成支撑。总体来看，我们认为22 年钢材需求韧性较强，板块有望迎修复行情，低估值叠加高分红，行业竞争格局将持续优化。
上周五大品种钢材周产量934.94 万吨，较前一周升7.08 万吨，仍维持在较低水平。上周全国高炉开工率46%，较前一周降0.42 个百分点；电炉开工率48%，较前一周降5.13 个百分点。根据国家统计局数据，全国粗钢月度产量已连降6 个月，11 月全国粗钢产量6931 万吨，环比降3.17%，同比降22%；全国粗钢日均产量231.03 万吨，环比增0.1%，同比降20.9%。
2021 年双碳目标压减政策暂告一段落，部分钢厂陆续复产，但我们认为2022 年全年粗钢压减工作仍将继续，行业长周期景气的逻辑不变。
我们正站在钢铁行业新繁荣的起点。行业过去二十年产能扩周期结束，我们认为当下是行业新繁荣的起点。行业新繁荣将呈现以下特征：1）城镇化率提高和制造业发展背景下，需求继续上升，行业将迎来供需长周期错配，钢价大幅波动结束，未来行业持续景气。2）兼并重组加速，行业龙头优势明显。行业集中度快速上升，龙头企业议价权提升。行业龙头通过持续优化管理、提升效率最终降低成本。同时绿色发展将拉开龙头与其他企业的成本差距，龙头将产生超额收益。行业产能周期结束后，扩产能的模式不再，未来行业资产负债率下降、分红上升，逐渐向轻资产转变。3）优特钢持续发展，中信特钢、抚顺特钢等个股，估值从周期品切换到成长逻辑。4）电炉钢快速发展。修订版《钢铁行业产能置换办法》鼓励电炉发展，电炉钢占比或将快速提升，由于电炉开启灵活的特点，供需匹配度增强，价格波动性降低。5）行业中长期盈利中枢上修，ROE 上升。
维持“增持”评级，板块迎最佳配置时点。推荐低成本、强管理普钢龙头宝钢股份、华菱钢铁、首钢股份、太钢不锈、新钢股份、方大特钢。受益制造业升级与进口替代，推荐特钢龙头甬金股份、中信特钢、抚顺特钢、久立特材、广大特材，推荐转型锂电标的永兴材料。电炉钢占比上升，推荐石墨电极龙头方大炭素。受益液流电池储能发展，推荐龙头攀钢钒钛。
地下管廊及管道建设迎来机遇期，推荐球墨铸管龙头新兴铸管。
风险提示：限产政策超预期放松，行业需求超预期回落。
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