建筑工程业行业：节前回调为技术性非逻辑逆转 政策尚未见效节后将继续加码

本报告导读：
基建分为政策预期/定调/落地/见效/过热/收紧六阶段，目前第三阶段初期。新能源电力/BIPV/降碳/氢能等新基建成长空间大，央企/设计/钢结构等老基建估值弹性大。
摘要：
建筑行情分为政策预期/定调/落地/见效/过热/收紧六个阶段。(1)2021年11月份是政策预期阶段，这个阶段经济下行压力加大，市场预期宏观政策将宽松加码，建筑行情在这个阶段仍是底部，建筑股价逐步探明，此底部基建龙头几创近十年估值新低。(2)2021 年12 月份是政策明确定调阶段，国家政治局会议和中央经济工作会议定调“把稳增长放在更加突出位置、适度超前开展基础设施投资、稳定宏观经济不仅是经济问题更是政治问题”，建筑行情进入上涨阶段，已经涨1 个多月涨15%左右，但复盘历史宽松期建筑涨7-16 个月涨31-288%，时间和幅度尚有较大空间。
2022 年1 季度是政策落地阶段，宽松政策尚在初期仍待大量落实。(1)2022年1 季度是政策落地阶段，部委和省区层面开始落实出台宽松政策，前期央行降准和江苏明确1 季度计划开工投资增30%。(2)目前仍在政策落地初期，后续仍待更多细则政策落实，预期央行或再次降准甚至降息，财政加大专项债等力度，碳达峰政策如高能耗行业节能降碳，低碳相关税收金融政策。(2)国家能源局将出台《能源领域碳达峰实施方案》《“十四五”现代能源体系规划》《关于完善能源绿色低碳转型体制机制和政策措施的意见》以及各分领域规划。能源法/电力法/煤炭法/可再生能源法将修正等。
2022 年2 季度才是政策见效阶段，行情将由整体β过渡到α阶段。(1)2021年12 月出口和信贷增速回落，近期全球和国内疫情再次扰动，目前政策尚未充分扭转经济下滑趋势，10 日国务院常务会议也明确定调指出“当前经济运行处于爬坡过坎关口。要把稳增长放在更加突出位置，有针对性扩大有效投资”。(2)预期3 月下旬开春进入施工旺季后，基建投资将在4月份左右见效加速，因地产投资拖累经济见效时间要滞后于基建投资，参考历史经济企稳进入过热阶段后才预期政策收紧，在此之前都是政策宽松阶段建筑有整体β超额收益，见效后期到过热阶段进入α个股行情。
节前回调是技术性非逻辑逆转，经济仍在下行节后政策或将继续加码。(1)前期建筑超额收益非常明显，受信贷数据低于预期和春节大假前期风险偏好下降影响，本本周建筑行情回调是技术性的，并非是逻辑逆转。因目前政策并未见效，稳增长的诉求仍然存在，节后政策或将密集落地催化建筑超额收益行情。(2)目前龙头公司的估值和涨幅不大仍有空间：复盘历史建筑每轮行情龙头平均涨幅151-655%，本轮龙头涨幅30%左右涨幅不大。
2022PE 华设集团8.5 中国电建11.6 杭萧钢构15.8 中国中铁4.5，过去十年平均最高PE 分别为22、18、13.6、36 估值仍有提升空间。
风险提示：通胀超预期宏观策紧缩，全球疫情反复
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