浙商证券:给予上海家化增持评级

2022-01-18 10:45:14 证券之星 

2022-01-18浙商证券股份有限公司马莉对上海家化(600315)进行研究并发布了研究报告《上海家化业绩预告点评:利润增长超预期,家化复兴正扬帆》,本报告对上海家化给出增持评级,当前股价为41.7元。

上海家化(600315)

业绩概览: 营收略低预期, 利润大超预期

据公司业绩预告, 上海家化 2021 年实现: 1)营业收入约 76.6 亿元,同比+9%;2) 归母净利润约 6.55 亿元,同比+52%; 3)扣非归母净利润约 6.88 亿元,同比+74%。

其中 Q4 单季度实现: 1)营业收入约 18.3 亿元,同比+9.8%; 2)归母净利润约2.35 亿元,同比+99%; 3)扣非归母净利润约 2.14 亿元,同比+79%。原预计上海家化 2021 年收入 82 亿元,同比+17%,此次公告收入 76.6 亿元,收入略低于预期;原预计上海家化归母净利润 5.4 亿元,同比+25%,此次公告归母净利润 6.55 亿元,同比+52%。

21 年 9 月 15 日, 公司对董事长兼首席执行官潘秋生进行股权激励。 1)上限条件: 2021/22/23 实现营业收入 84.7 亿元/95.9 亿元/108.1 亿元,实现累计净利润5.0 亿元/13.8 亿元/26.0 亿元。 2)下限条件: 2021/22/23 实现营业收入 77.5 亿元/87.7 亿元/100.0 亿元,实现累计净利润 4.3 亿元/11.7 亿元/22.1 亿元。以业绩预告口径, 2021 年收入端略低于行权条件,净利润大幅超出。

净利率逐季环比增长, 盈利能力大幅改善

以公司业绩预告口径, 2021 年全年净利率约为 8.55%,创 2015 年以来新高;Q4 单季度净利率为 12.84%,创 16Q2 以来单季度净利率新高,同比提升 5.77pp。且 21Q2 以来,单季度净利率分别为 5.57%/8.31%/12.84%, 逐季环比提升。

品牌为基,渠道加码,数字化助推

我们判断公司盈利能力的提升主要系: 1) 高毛利的护肤品类占比提升 2) 电商精细化运营, 超头占比下降; 3)线下百货渠道柜台关店优化、 SPA 线上化成功改善线下盈利能力。

品牌: 结构优化,品类丰富

1) 2021 年佰草集精简长尾 SKU, 打造头部爆品。 推出了太极系列生物钟新品眼霜面霜、 啵啵精华水、 新七白美白透润精华液和多肽凝时抗皱精华液等多款新品, 斩获 TMIC“新品创新奖”及第七届天猫金妆奖。高毛利护肤品占比提升,显著拉升公司综合毛利率。

2) 2021 年继续推进品牌焕新计划,其中六神与潮流 IP Tokidoki 携手推出联名限定款随身花露水,并与轩尼诗跨界合作,推出“ 花露水鸡尾酒”,提升曝光度的同时,助推品牌年轻化重塑

渠道: 加码线上,改善线下

1)电商渠道推动多平台布局,其中天猫平台加强布局店铺自播,保持稳健增长的同时提升了运营能力, 京东、拼多多及兴趣电商平台均实现较大增长。 双十一大促期间, 玉泽全渠道同比+70%; 启初全渠道同比+25%, 其中京东/拼多多同比+60%/370%; 典萃天猫旗舰店同比增长 5 倍。

2)积极拓展新零售业务,其中百货渠道通过柜台关店优化及四季 SPA 线上化成功改善盈利能力;传统 CS 业务、屈臣氏业务快速推进。 高夫、玉泽、启初等明星品牌入围屈臣氏 HWB 健康美丽大赏, 市场知名度持续提升。

数字化: 自播获客, 运营沉淀

1)获客端: 降低超头占比, 加强自播触达。 双十一期间, 佰草集推出延禧宫直播间,打造“ 沉浸式宫廷剧带货”新玩法,将 GMV 与主角晋升之路绑定,在抢夺消费者心智的同时,通过具有历史特色的场景强化产品的国货属性,直播间观看人次峰值达 102.2 万, 位列国产品牌直播间平均在线人数 TOP2。 自播的成功实践+天猫等渠道降低超头占比或有助于改善电商盈利水平。

2) 运营端: 推进电商全品牌精细化运营+私域运营,加速增粉同时提升顾客黏性,其中佰草集官旗与玉泽官旗分列天猫双十一会员运营复购榜单第 2、第 9位。截至 21Q3 实现社群 1000+,私域总数 45 万人转化成果。

盈利预测及估值

百年国货龙头上海家化, 深耕美妆日化行业,国货形象历久弥新,新时代锐意进取。 既夯实研发壁垒,卡位高景气赛道,又丰富营销打法,拥抱时代红利。新董事长潘秋生上任后,公司坚持 123 方针,降本增效成果显著。 预计 2021-2023 年公司收入分别为 76.6、 89.8、 103.6 亿元,同比增长 9%、 17%、 15%;归母净利润分别为 6.6、 8.3、 10.6 亿元,同比增长 52%、 27%、 27%; EPS 为0.97、 1.23、 1.57 元/股,对应 PE 为 39、 31、 24 倍,维持增持评级。

风险提示

1)打造明星单品进展未达预期; 2)渠道转型的风险,线下增速放缓、线上流量及营销方式迭代过快; 3)高端外资品牌及本土新锐品牌带来的竞争加剧等

该股最近90天内共有33家机构给出评级,买入评级24家,增持评级9家;过去90天内机构目标均价为56.85;证券之星估值分析工具显示,上海家化(600315)好公司评级为3星,好价格评级为2.5星,估值综合评级为3星。(评级范围:1 ~ 5星,最高5星)

(责任编辑:董云龙 )
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