华创证券:白酒板块估值回落 重回布局良机时点

2022-01-24 10:33:36 智通财经 

智通财经APP获悉,华创证券发布研究报告称,临近春节最后10天,行业回款备货接近尾声,动销步入关键的旺季出货期,白酒消费更加集中靠后,动销补货节奏有所加快,部分品牌及区域不乏亮点。结合最新情况来看,行业回款目标普遍30%-40%,打款进度约30%,在渠道备货后,整体库存维持合理水平,动销平稳微增长,行情平稳略好于预期,其中徽酒表现较佳。板块估值回落,开门红有力支撑,春节行情不乏催化,已经又到布局良机时点,受益标的:贵州茅台(600519)(600519.SH),五粮液(000858)(000858.SZ),泸州老窖(000568)(000568.SZ),山西汾酒(600809)(6008090.SH)等

华创证券主要观点如下:

分价格带:高端整体平稳,区域龙头成亮点,次高端呈现分化。

高端:表现稳健,动销正常。1)茅台:已完成1-2月25%回款目标,发货进度约2/3,动销正常。1935正式上市后定价1188元填补千元空白,渠道热度较高,新品上市短期终端价被热炒至1800元+,预计后续将有所回落;2)五粮液:回款进度约30%+,发货20%,预计春节前可发货30%,库存1个月左右;3)老窖:回款进度30%-40%,发货基本完成,局部区域库存略高,低度动销较佳;4)汾酒:整体回款进度约30%,动销严格执行配额制,青花双位数增长,批价坚挺,库存小于1个月。

区域龙头较为出色,次高端反馈分化。1)区域龙头:回款目标及节奏要求较高,徽酒回款进度及动销情况优于去年。龙头古井省内/省外回款约40%/30%,安徽地区动销双位数增长;口子窖(603589)已完成30%回款,终端备货相对积极;迎驾洞藏6/9在优势地区合肥、六安等消费氛围较好,动销增速约20%+。苏酒方面,洋河回款要求高进度快,整体45%以上,梦6+/梦3水晶版批价650/460元,强烈资金需求下局部地区梦6+价格有所回落。2)扩张型酒企:回款约30%,动销微涨。舍得目前回款约20亿,核心市场库存1.5-2个月。酒鬼酒(000799)内参/酒鬼回款进度40%/35%,目前省内/省外库存1.5/2.5个月左右,内参批价略降至810元。水井坊(600779)回款省代层级基本结束,局部地区T1经销商回款略滞后,发货约70%-80%,动销端略有增长。

分地域:整体平稳,疫情影响地域区别,徽酒表现抢眼。

安徽基本未受疫情波及动销良好,春节进货期短而有力,参考去年备货偏少的经验,今年终端备货相对积极。古井、口子、迎驾等本土名酒动销增速可达双位数。四川、湖南、山东、浙江、江苏等地受疫情影响有限,平稳过渡。四川1月中旬起动销回暖且与去年同比微增;湖南动销个位数增长,高端较优;浙江略显疲软但环比好转,高端平稳次高端略受影响;江苏高端平稳,次高端近一周起放量且优于去年同期;山东回款节奏快,动销正常。疫情重灾区河南影响较大,本月中上旬部分城市严格封控,近两日陆续解封中,高端酒价格坚挺,宴席等次高端场景受堂食关闭受损略重。

白酒板块投资建议:板块估值回落,开门红有力支撑,春节行情不乏催化。短期看,疫情影响趋于钝化,动销端高端酒稳健,次高端尤其是区域龙头表现较佳,局部区域及品牌不乏亮点,酒企开门红仍有较高确定性,业绩仍将支撑。近期板块估值回落,已经又到布局良机时点。具体标的而言:

核心以一线标的茅五泸汾为主,首推茅台,推荐势能强劲汾酒、老窖,全年维度五粮液价值空间已经明显。茅台收入加速确定性强,且市场化改革有望持续落地,长线价值凸显。汾酒新帅预计延续改革方向,切中品牌提升关键要点,高增长仍具延续性。老窖内外部士气正盛,国窖品牌势能强劲带动高增长。五粮液千元高端品牌壁垒护航增长确定性,关注股权激励推进带来的股价催化剂,当下价值布局区间,持续推荐。

春节旺季区域龙头更具亮点,短期洋河、古井催化充足。全年视角清晰,该行延续前期判断,苏酒、徽酒等龙头酒企改革释放红利,其中洋河改革红利释放销售士气强,梦6+高增长带动,业绩具有加速潜力,古井和今世缘(603369)持续关注改革预期落地,带来的加速增长机会。而短期春节旺季行情看,徽酒受疫情影响较小,同比备货节奏积极,推荐古井,关注迎驾贡,而洋河春节备货进度有望超市场预期,当下估值具备较大预期差。

扩张型酒企弹性依然充足,当下具备阶段性机会。对于扩张型酒企酒鬼和舍得,该行预计高弹性增长在今年上半年仍将延续,短期估值回落带来阶段性机会,但预期高位机会与风险兼具。

风险提示:疫情反复影响需求,政策影响不确定性,改革不及预期。

本文来源于华创证券行业研究报告,作者:欧阳予、沈昊、董广阳,智通财经编辑:杨万林

(责任编辑: HN666)
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