华西证券：给予先导智能增持评级

2022-01-27华西证券股份有限公司俞能飞对先导智能(300450)进行研究并发布了研究报告《21年业绩符合预期，平台型公司持续发力》，本报告对先导智能给出增持评级，当前股价为72.27元。证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，该研报作者对此股的盈利预测准确度为78.27%，对该股盈利预测较准的分析师团队为中银证券的陶波。

先导智能(300450)

事件概述

公司发布 2021 年业绩预告，预计 2021 年实现归母净利润为 14.5 亿元至 16.5 亿元，同比 88.92%至 114.98%；实现扣非归母净利润为 14.05 亿元至 16.05 亿元，同比增长 99.72%至 128.15%。

分析判断:

21Q4 延续高增长，业绩符合预期

21Q4 预计公司实现归母净利润 4.46 亿元至 6.46 亿元，同比增长 248.44%到 404.69%，环比变动-11.33%到28.43%；实现扣非归母净利润4.3亿元到6.3亿元，同比增长334.34%到536.36%，环比变动-11.7%到29.36%。我们认为业绩高增主要得益于 20Q4 以来锂电行业景气度持续高涨带动设备需求高增，公司订单饱满，带动营收规模扩大；同时，公司通过完善制度、优化管理，促进费用率下降，整体盈利水平得到显著提升。21 年前三季度公司销售毛利率和销售净利率分别达到 37.50%/16.88%，同比分别+1.08pct/+1.47pct，21 年全年盈利水平有望维持。

锂电设备需求高增，内外兼修助力成长

1）新能源汽车前景广阔，确定性强，我们预计 2025 年全球新能源汽车销量由 2020 年的 312 万辆增长至 2500万辆，催生庞大动力锂电需求。根据我们测算，预计 2025 年锂电设备需求将达到 1361 亿元，CARG≈51%。

2）2020 年前三季度，由于锂电行业景气度低迷，锂电设备类公司订单质量较差，费用前置与订单收入之间的匹配滞后，造成 21 年锂电设备类公司管理和研发费用率普遍较高。我们认为，随着订单质量的改善及费用率的逐步下降，锂电设备厂商盈利能力仍有较大提升空间。

3）公司是锂电设备的龙头企业，具备整线和单机生产能力，多项产品如卷绕机市占率第一。公司深绑锂电行业龙头宁德时代(300750)（2021 年与宁德时代的未经审计实际发生额达 82.23 亿元，2022 年公司预计与宁德时代的合同签订金额为 90 亿元），同时加大海外布局，订单质量向好，未来盈利能力有望持续增强。公司具备生产国际化标准的产品和较强的自主研发能力，未来海外锂电扩产浪潮将利好海外布局，拓展成长空间。

多领域布局实现突破，平台型公司未来增长可期

公司目前已形成锂电、光伏、3C 三大业务，并成立锂电、光伏、3C、激光、物流、汽车、氢能 8 大事业部，已逐步成为平台型公司。除锂电设备业务外，公司在其他业务板块，同样不断取得突破，发展持续向好。

1）光伏智能装备：由公司定制的行业首个数字化TOPCon 高效光伏电池智能产线，近期首批电池片成功下线。此为公司为尚德电力定制开发的光伏智能制造整体解决方案，其产线智能化和无人化水平、装备自动化水平行业领先。

2）激光精密加工：公司的彩膜激光刻画机（LOC）获得客户的高度认可并得到追加订单。其设备可以在 CFITO 镀膜后对边缘进行激光绝缘切割，形成独立充电区，利用充电调整液晶预倾角。公司是国内唯一一家成功研发并量产的厂商，率先实现面板行业前段设备国产替代，未来成长可期。

3）氢能装备：2021 年江苏省首台(套)重大装备评审结果公示，公司“LHMFA015A 燃料电池膜电极卷对卷封装成套装备”荣登榜单。截止目前，先导已先后为捷氢科技、航天氢能、国家电投、鸿基创能等众多燃料电池客户提供燃料电池 CCM 制浆涂布装备、MEA 装备、电堆测试系统等在内的氢能燃料电池装备整线解决方案。

投资建议

维持前序盈利预测不变，预计公司 2021-2023 年收入分别为 89.45/153.12/198.51 亿元，实现归母净利润分别为 15.25/25.85/33.36 亿元，对应 EPS 分别为 0.98/1.65/2.13 元，对应 2022 年 1 月 26 日 74.55 元/股收盘价，PE 分别为 76/45/35 倍。我们维持增持评级。

风险提示

下游投资扩产进度不及预期，技术进步不及预期，竞争加剧。

该股最近90天内共有21家机构给出评级，买入评级17家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为103.46。证券之星估值分析工具显示，先导智能（300450）好公司评级为4星，好价格评级为2星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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