中泰证券：给予金龙鱼买入评级

2022-01-27中泰证券股份有限公司范劲松,熊欣慰,晏诗雨对金龙鱼进行研究并发布了研究报告《待拨云见日，观大象起舞》，本报告对金龙鱼给出买入评级，当前股价为57.18元。证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，该研报作者对此股的盈利预测准确度为66.01%，对该股盈利预测较准的分析师团队为安信证券的周泰。

金龙鱼(300999)

核心观点：本文围绕千亿粮油巨头金龙鱼， 重点研究了粮油行业变化、公司核心竞争力以及公司未来发展空间 3 个关键问题。 我们认为，伴随油脂油料价格滞涨筑顶，行业至暗时刻正在过去。 同时，金龙鱼具备“国际贸易商属性”、“渠道网络+品牌认知”、“米面油刚需属性”、“进军调味品”、“布局中央厨房” 5 大核心逻辑， 在粮油公司可获估值溢价。我们看好公司的确定性和成长性，期待寒冬之后大象起舞。

粮油行业峰回路转，龙头企业克危寻机。 （ 1）粮油行业至暗时刻正在过去。 2020Q4以来，品牌包装油行业进入近 10 年最艰难的时刻， “压榨利润+小包装利润”双杀。 21Q4 以来养殖行业回暖使得压榨利润恢复常态，同时，包装油提价，小包装利润得以改善。此外，上游价格上涨强化米面提价预期。 （ 2） 主动限价策略推动行业加快出清，龙头强者恒强。 行业双寡头的限价策略进一步推动行业出清，同时也可以为龙头提供一次下沉三、四线城市的良机。

金龙鱼产销两头深度把控，构筑企业护城河。 （ 1）全球化采购链： 首先，金龙鱼背靠益海嘉里，拥有原料采购优势；其次，金龙鱼作为优质龙头，能够集中大规模采购以及集约化生产，享有规模效应，亦有更强的成本控制和盈利能力。第二、粮油原料价格波动剧烈，金龙鱼具备丰富的套期保值经验及全球信息优势。 （ 2）品牌+渠道优势：公司品牌矩阵覆盖全面，品牌形象深入人心。另一方面，公司多渠道深度覆盖，持续推进渠道下沉，同时公司积极拓展多种渠道，产品在新兴电商渠道亦强势领跑。

米面粮油基本盘稳固，厨房食品综合平台可看长远。（ 1） 米面粮油刚需属性，消费升级趋势明显。 行业消费需求弹性较小，终端销售价格较为稳定，但也存在集中度提升和产品结构调整的机会。 （ 2）调味品拔高毛利，中央厨房潜力巨大。 公司借助现有优势（ 大豆、白糖等原料采购优势、 百万终端网点服务及覆盖能力、 品牌塑造能力） ，进军毛利更高的调味品行业， 布局中央厨房项目，有望再造一次“厨房革命” 。

5 大核心逻辑创造估值溢价， 看好公司确定性和成长性。 我们认为金龙鱼在粮油公司中获得估值溢价得益于“国际贸易商属性”、“渠道网络+品牌认知”、“米面油刚需属性”、“进军调味品”、“布局中央厨房” 5 大核心逻辑。我们预计公司 2021-2023 年收入分别 2240.24、 2553.76、 2870.85 亿元，归母净利润分别为 41.91、 78.22、 89.00亿元， 22 年和 23 年对应 PE 分别为 41 倍和 36 倍。

风险提示： 食品安全风险、原材料价格大幅上升风险、 套期保值风险、 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级5家，增持评级8家；过去90天内机构目标均价为72.0。证券之星估值分析工具显示，金龙鱼（300999）好公司评级为4星，好价格评级为1.5星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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