常宝股份(002478)：重新聚焦能源管材 盈利有望回升

重新聚焦能源管材主业，维持“增持”评级
3 月17 日公司发布年报，21 年实现营收42.3 亿元（yoy+7.2%）；归母净利1.36 亿元（yoy+9.9%），低于我们前期预期3.16 亿元（2021.8.20），主要因21H2 原材料仍维持高位以及出口退税政策取消等；扣非后归母净利0.41 亿元（yoy-49.0%），非经常性损益主要为医院业绩补偿。考虑到22年原材料价格下行，且公司重新聚焦能源管材、盈利能力或回升，我们预计22-24 年EPS 为0.36/0.47/0.53 元（前值0.34/0.48/-元，摊薄后），可比公司PE（2022E）均值10.8X，考虑公司能源管材技术实力，给予公司22 年13 倍PE 估值，对应目标价4.68 元（前值4.76 元），维持“增持”评级。
医院资产成功出售，回归能源管材主业、整体产能达100 万吨据公司年报，公司于21 年出售持有的相关医院资产，重新聚焦能源管材主业，并于21Q2 开始不再纳入公司合并报表范围；另外，根据公司公告（2021-046）及年报，相关资产股权价格9.2 亿元，截至年报披露时公司已收到5 亿元。能源管材方面，公司PQF 产线于2021 年6 月投产试运行，整体产能达到100 万吨，21 年实现管材产销量53.0、50.5 万吨（yoy+22%、+17%）。另外，公司管材产品在非API 市场持续突破，21 年内贸锅炉管、HRSG 管接单创历史最好成绩；完成首批蛇形高加管成品交货、成功进入高压油路管领域，品种管年内新开发38 家新客户。
出口退税取消等政策影响逐渐消退，盈利能力回升或可期据公司年报，21 年公司管材单位毛利658 元/吨（yoy-704 元/吨），毛利率8.1%（yoy-9.0pct），主要因21 年原材料价格大幅上涨而价格端传导不畅或滞后（公司以直销为主），以及钢材出口退税政策取消等因素，据公告（2022-002），大部分海外客户已接受价格调整，盈利能力已逐步恢复到退税政策取消前水平。21 年公司销售毛利率8.6%（yoy-9.2pct），期间费用率7.1%（yoy-1.8pct），其中财务费用同比转负，主要因利息收入增加、汇兑损失减少；扣非归母净利率1.0%（yoy-1.1pct）。另外，公司21 年拟每10股派息0.8 元（含回购股份等方式），分红率52.4%。
管材盈利有望回升向好，维持“增持”评级
公司出售医院资产、重新聚焦能源管材主业，伴随21 年原材料大幅上涨、出口退税等因素影响逐步消退，我们预计公司或将迎来向好态势。我们预计22-24 年EPS 为0.36/0.47/0.53 元，可比公司PE（2022E）均值10.8X，考虑公司重新聚焦能源管材主业，且在该方面技术实力雄厚，给予公司22年13 倍PE 估值，对应目标价4.68 元，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济不及预期，下游需求不及预期，行业政策出现变
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