三维股份(603033)公司深度研究报告：BDO及可降解塑料一期项目正式开工 轨交业务快速发展

公司大举进军 BDO 及可降解材料产业链，一期30 万吨BDO 一体化项目已正式开工
公司为国内输送带与橡胶V 带龙头，2019 年1 月通过收购广西三维，实现橡胶制品+轨交材料双主业布局。2021 年8 月公司BDO及可降解塑料一体化项目获内蒙乌海发改委备案，计划建设90万吨BDO、60 万吨PBAT、30 万年PTMEG、10 万吨GBL 和5 万吨NMP 产能，并配套120 万吨电石产能指标；10 月90 万吨BDO 及可降解塑料一体化项目节能报告获内蒙发改委批复，并落实一期30 万吨BDO 能耗指标；2022 年3 月13 日，BDO 一体化项目一期举行开工仪式，并与全球氨纶龙头晓星集团签订战略合作，主要产能包括36 万吨电石、30 万吨BDO、10 万吨PBAT，计划2023 年6 月前具备投产条件。BDO 项目建设将助力公司未来业绩大幅增长，并为后期发展高附加值精细化工业务打下坚实基础。
BDO 未来将持续供需偏紧，公司业绩弹性极大2021 年受益下游氨纶与可降解塑料等需求大增，BDO 价格由年初1.26 万元/吨涨至最高3.1 万元/吨，涨幅近1.5 倍，目前仍维持2.8 万元/吨高位；我们预计至2023 年可降解塑料、氨纶、PBT、锂电正极溶剂NMP 市场持续快速增长，合计新增BDO 需求164 万吨，供给端2021 年BDO 产能216 万吨，产量174 万吨，尽管规划产能较多，但受制于能耗指标等因素，预计未来两年BDO 新增产能110 万吨。考虑到原料电石落后产能将继续退出，2025 年前BDO 大概率将维持紧平衡。公司一体化优势显著，保守以BDO 价格1.5 万元/吨测算，一期30 万吨达产可贡献净利21 亿元，未来90 万吨BDO 如顺利达产可贡献净利62 亿元。
传统胶带盈利稳定，轨交材料前景可观
公司传统橡胶胶带业务稳定增长，其下游主要为工业和汽车，行业延续增长态势。公司轨交材料毛利率高达50%，截至2021 年已签合同超30 亿元，预计轨交业务未来将依托五大生产基地，继续推广成都模式，未来发展前景可观。
盈利预测与投资评级
预计公司2021-2023 年营业收入分别为29/32/46 亿元，归母净利润分别为2.39/4.56/9.91 亿元，EPS 分别为0.40/0.77/1.66元，对应3 月25 日23.80 元收盘价，PE 分别为59/31/14 倍。
考虑到公司轨交材料业务快速发展，并大规模上马BDO 和可降解塑料等产品，新项目利润将从2023 年下半年开始释放，给予2023 年20 倍PE，目标价34.00 元，较目前股价有43%上行空间，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
风险提示
原材料价格大幅波动风险、疫情影响、BDO 投产滞后的风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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