臻镭科技(688270)：业绩符合预期 中国ADI扬帆起航

　　21 年归母净利润同增28.48%，维持“买入”评级2021 年公司实现营收1.91 亿元，同比+25.28%，归母净利润0.99 亿元，同比+28.48%，预期前值为0.98 亿元，符合我们预期。公司近年来处于投入期导致研发费用较高，我们对公司2023 年盈利预测进行调整，预计公司22-24年归母净利润为1.39/1.95/2.73 亿元（22-23 年前值为1.40/2.12 亿元），对应PE 分别为45/32/23 倍。根据Wind 一致预期，可比公司22 年平均PE 为44x，考虑到公司技术水平领先，能够解决多项国产芯片和组件卡脖子问题，可大幅提升装备性能，未来增长可预见性高，增速有望保持较高水平，给予公司2022 年70X 目标PE，维持目标价89.91 元，维持“买入”评级。
　　高强度研发投入，产品谱系快速完善
　　公司属于研发驱动型企业，2021 年研发投入同比增长33.68%，占营收比例21.26%。2021 年公司终端射频前端芯片板块，新研30 款功放、35 款低噪放，4 款射频开关；射频收发芯片及高性能ADC 业务板块，开展4 款新品研制工作，并实现3 款产品的量产定型；电源管理芯片业务板块新研了12款低压差线性稳压器和20 款T/R 电源管理芯片，集成波控、调制、串并转换等功能于单颗芯片中；微系统及模组业务板块，新研T/R 组件20 款，微系统5 款。快速完善了公司产品谱系，为公司扩大下游应用场景奠定基础。
　　整体毛利率维持稳定，预付和存货增长明显
　　2021 年公司微系统及模组收入同比增长3841.86%。其中微系统业务公司使用三维异构硅转接板垂直堆叠技术，开发的Ka 频段典型相控阵T/R 微系统产品的体积和重量较传统T/R 组件下降1-2 个数量级，符合未来装备小型化、轻量化发展趋势，更适合数字相控阵雷达批量应用，是公司未来的主要增长点之一。2021 年公司整体毛利率88.46%，同比增加0.31pct；预付款和存货分别同比增长329.21%和129.34%，两项反映生产经营的前瞻性指标大幅增长，预示公司下游需求旺盛，业绩增长动力充足。
　　特种射频微波芯片核心供应商，国产替代红利丰厚公司专注于集成电路芯片和微系统的研发、生产和销售，并围绕相关产品提供技术服务，通过多年来持续的资源投入和技术攻关，现已发展成国内特种行业领域通信、雷达领域中射频芯片和电源管理芯片的核心供应商之一，其中高性能AD/DA 芯片等核心产品对标国外产品，在国产替代和国产装备跨越式发展中起到重要作用，将充分受益于装备放量+信息化率提升+国产化率提升带来的行业红利。
　　风险提示：自产而业务订单不及预期，代理业务毛利率波动风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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