2021财报季 | 华大基因：产品盈利下滑，未来要靠海外市场？

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作者 | 罗盘君

4月24日，华大基因(300676)发布公告，2021年全年公司实现营业收入67.66亿元，同比减少19.42%；归母净利润为14.62亿元，同比减少30.08%；扣非归母净利润为13.58亿元，同比减少33.71%。

2021年报里还有哪些重要数据呢？

2021年报华大基因经营业务出现下滑，其中营业收入有所下滑、毛利润快速下滑、净利润快速下滑。净利润的减少主要由毛利润的减少导致。这句话描述的是企业的成长性水平，即业绩增速的数值表现。大家可以对华大基因的发展前景有直观的感受。

产品方面，"精准医学检测综合解决方案"产品是华大基因营业收入的主要构成。"精准医学检测综合解决方案"产品销售的下滑是营业收入下滑的主要原因。

企业成长性除了关注成长性水平，还要关注成长质量，这方便对企业未来成长的稳定性与可持续性进行评价。我们可以看到，2021年华大基因报核心利润16.89亿元，较2020年报减少9.83亿元，核心利润严重下滑。导致经营活动的盈利下滑的原因是产品盈利降低。

华大基因2021年报净利润14.78亿元。利润的数值很重要，利润的结构同样重要。通过对利润的结构分析，可以对公司利润的稳定性与可持续性有初步的判断。通过年报，我们看到支撑华大基因2021年度营业利润的主要是经营活动。

公司可以亏损，却不可资金链断裂。针对现金流量表现的分析重点集中在：现金流结构、经营活动造血能力、投资活动规模与去向、筹资活动来源与未来扩张潜力。

我们首先看下华大基因的经营活动造血能力，即2021年报核心利润获现率134%，较2020年报变现能力基本稳定，其中对上游议价能力基本稳定，对下游议价能力明显增强。其次，2021年报华大基因投资活动资金主要流向理财等投资。第三，较2020年报华大基因筹资活动现金流入有所增加，绝大部分筹资流入来源于股权流入（96.77%）。

整体看，2021年报华大基因经营活动与投资活动资金净流入1.84亿元，无资金缺口。公司经营活动与投资活动产生现金流富余，并进行股权扩张，开始有资金进行历史债务的偿还。

资产负债表的右边表示钱的去向。通过对资产结构进行分析，了解公司的钱都用到了什么地方。2021年12月31日华大基因总资产142.54亿元，与2021年09月30日相比，资产规模基本稳定。在资产的配置上对经营活动聚焦度不足。此外，货币资金占比较高。华大基因在经营资产配置上，商业债权占比最大。较2021年09月30日经营资产规模有所下滑，主要是商业债权的减少导致经营资产规模的缩小。

在众多的财务指标中，巴菲特最推崇的便是ROE，反应单位股东投入的回报情况，作为一个全能型财务指标，反应公司盈利能力、营运能力和偿债能力的综合表现。针对ROE的分析重点关注两个问题，一是ROE的水平及变动情况，二是ROE的变动原因。

我们具体看下华大基因情况。2021年报华大基因ROE19.19%，较2020年报股东回报水平降低，下滑主要来源于总资产报酬率和权益乘数的双重下滑。较2020年报经营资产报酬率有所恶化，华大基因经营资产报酬率的下滑来源于核心利润率和经营资产周转率的同时下滑。华大基因2021年报较2020年报核心利润率的降低主要源于销售费用率的提高。销售费用增加的同时，毛利润减少，需要关注销售费用的效益。

图表：华大基因资金信号图

数据截至：2022年4月26日，来源：市值罗盘APP

除了对华大基因的财报进行八大维度的深挖外，关键指标还与万泰生物进行了对比。

图表：关键指标A股概览（已披露2021年报企业）

数据截至：2022年4月26日，来源：市值参谋@和恒数据

图表：体外诊断每股指标排名（已披露2021年报企业）

数据截至：2022年4月26日，来源：市值参谋@和恒数据

本文摘自《市值参谋-华大基因与万泰生物2021年财报对比分析报告》与《财报罗盘智能财报系统解读华大基因2021年报》，微信后台留言或添加罗盘君（微信号：luopanjun01）好友获取88页完整报告。

维度一  规模对比

我们选取市值规模、资产规模、经营结果三个维度的指标，对公司及其对标标的规模进行对比，以便公司对自身在行业中所处位置有初步的了解。

华大基因2022年04月26日市值250.67亿元，远低于万泰生物市值。

2021年12月31日华大基因总资产142.54亿元，远高于万泰生物（70.46亿元）。2021年报华大基因营业总收入67.66亿元，高于万泰生物（57.50亿元）。净利润14.78亿元，远低于万泰生物（20.79亿元）。

维度二  业绩成长

从营业收入、毛利润、核心利润、净利润四个维度，对公司的成长性水平、质量及其背后原因进行分析，并与对标公司进行对标，寻找成长性差异与原因。

2021年报华大基因净利润增速-29.70%，远低于万泰生物（204.95%）。

2021年报华大基因营业收入增速-19.42%，远低于万泰生物（144.25%）。

2021年报华大基因核心利润增速-36.78%，远低于万泰生物（202.18%）。

华大基因产品盈利降低导致经营活动的盈利下滑，需要关注产品盈利的提高。

维度三  现金流健康程度

从现金流结构出发分析公司整体现金周转情况，再分别对公司的经营活动、投资活动、筹资活动和分红的现金流动情况进行分析，对公司现金流健康性进?判断。

从华大基因2019年报到本期的现金流结构来看，期初现金9.91亿元，经营活动净流入63.03亿元，投资活动净流出29.41亿元，筹资活动净流入25.36亿元，其他现金净流出3.97亿元，三年累计净流入55.01亿元，期末现金64.92亿元。

华大基因2021年报核心利润获现率134%。华大基因经营活动变现能力高于万泰生物。

华大基因暂未对2021年进行分红，三年累计分红1.85亿元。华大基因利润分红率远低于万泰生物。

华大基因经营活动具备一定的造血能力，能够满足投资活动所需的资金投入，这种情况下公司仍在进行筹资，需要确认该部分是未来满足公司未来的投资计划，还是非必要性融资。

维度四  资产配置

从总资产的变动和结构入手，再对经营资产、投资资产、货币资金、商誉和其他资产的占比、变动和构成进行分析，还原企业资产配置现状、趋势与风险。

2021年12月31日华大基因总资产142.54亿元。从合并报表的资产结构来看，在资产的配置上对经营活动聚焦度不足。此外，货币资金占比较高。

较2021年09月30日，华大基因资产规模基本稳定。华大基因在资产配置上表现出向投资资产倾斜的趋势。

维度五  股东回报

首先从净资产报酬率入手，通过杜邦分析，将净资产报酬率拆解为总资产报酬率与权益乘数，从资产质量与财务杠杆两个角度分析净资产报酬率变动与差距的原因。

2021年报华大基因ROE19.19%，较2020年报股东回报水平降低。华大基因ROE的下滑主要来源于总资产报酬率和权益乘数的双重下滑。

华大基因ROE低于万泰生物，其较低的ROE来源于较低的权益乘数和总资产报酬率。

华大基因股东回报水平较去年同期下滑，总资产报酬率较去年同期下滑。

维度六  经营活动

以经营资产报酬率为核心，将经营资产报酬率拆解为核心利润率和经营资产周转率，从盈利性和经营资产的周转效率入手，对产品竞争力、各项费用以及各项经营资产的质量进行分析。

2021年报华大基因经营资产报酬率36.43%。较2020年报，经营资产报酬率有所恶化。经营资产报酬率的下滑来源于核心利润率和经营资产周转率的同时下滑。华大基因经营资产报酬率低于万泰生物，主要是由于其较低的核心利润率导致的。

2021年报华大基因核心利润率24.97%。较去年同期经营活动盈利能力降低。华大基因2021年报较2020年报核心利润率的降低主要源于销售费用率的提高，需要对相关活动的变动原因进行分析并进行相关的经营管理改善。华大基因核心利润率低于万泰生物（40.79%）15.82个百分点。

2021年报华大基因经营资产周转率1.46次，较去年同期有所恶化。华大基因经营资产周转速度与万泰生物基本持平。

与去年同期相比，华大基因经营资产报酬率下滑24.69个百分点。华大基因经营资产报酬率与万泰生物有一定差距。

与去年同期相比，华大基因经营活动盈利能力下滑6.85个百分点。华大基因经营活动盈利能力与万泰生物有一定差距。销售费用增加1.60亿元的同时，毛利润减少11.13亿元，销售费用的增加并未带来盈利的改善。华大基因研发费用率低于万泰生物。

较去年同期，华大基因经营资产周转速度有所恶化。较去年同期，存货周转速度有所下滑。较去年同期，商业债权周转速度有所下滑。华大基因一年内应收账款占比低于万泰生物，应收账款质量可能更差。

维度七  投资活动

对公司投资活动进?分析，将投资进?步拆解为内?性产能建设投资、具有战略意义的对外股权投资和理财投资，分析企业投资活动的去向，以及各项投资的效益情况。

华大基因2021年报投资活动资金流出55.91亿元。投资流出中理财等投资占比最大，占比75.08%。2019年报到本期投资活动累计资金流出124.72亿元。近三年投资流出中理财等投资占比最大，占比67.22%。

华大基因2021年报产能投入3.84亿元，处置70.90万元，折旧摊销损耗3.48亿元，新增净投入0.35亿元，与期初经营性资产规模相比，扩张性资本支出比例2.36%，产能以维持和更新换代为主。与万泰生物相比，华大基因扩张性资本支出比例较低。

华大基因长期股权投资1.92亿元，较2020年12月31日有所下滑。其总资产占比较2020年12月31日基本稳定。华大基因对长期股权投资的配置高于万泰生物。

华大基因投资支付的现金41.98亿元，收回投资收到的现金21.29亿元，公司短期投资活动较为活跃。

维度八  筹资活动

对公司筹资活动进行分析，将筹资活动拆解为债权和股权分析企业资金的来源，并通过金融负债理财、经营活动现金付现率等指标，对企业的还本付息压力进行分析。

华大基因经营活动与投资活动资金净流入1.84亿元，无资金缺口。

2019年报到本期华大基因经营活动与投资活动累计净流入33.62亿元，无资金缺口。筹资活动现金流入20.70亿元，其中股权流入20.03亿元，债权流入500.00万元，债权净流出5.82亿元，公司经营活动与投资活动产生现金流富余，并进行股权扩张，开始有资金进行历史债务的偿还。

华大基因金融负债率10.22%，较2020年12月31日金融负债水平降低。万泰生物金融负债率3.61%，华大基因金融负债水平高于万泰生物。

华大基因金融负债水平较高，但主要为非必要融资。

图：华大基因估值曲线，来源：市值罗盘APP

以近三年市盈率为评价指标看，华大基因估值曲线处在偏低区间。未来走势如何，除了对基本面的分析与资金面的观察外，还受市场情绪等多种因素左右。

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