中国银河:给予江山欧派买入评级

2022-04-29 20:32:53 证券之星 

2022-04-29中国银河(601881)证券股份有限公司陈柏儒对江山欧派(603208)进行研究并发布了研究报告《全品类全渠道战略持续深化,看好未来零售渠道发展》,本报告对江山欧派给出买入评级,当前股价为46.4元。

江山欧派(603208)

事件:公司发布2021年年度报告和2022年一季报。2021年,公司实现营收31.57亿元,同比增长4.84%;归母净利润2.57亿元,同比下降39.67%;基本每股收益2.45元/股。其中,公司第4季度单季实现营收8.7亿元,同比下降12.08%;归母净利润-0.34亿元,同比下降130.01%。2022Q1,公司实现营收4.91亿元,同比增加3.46%;归母净利润0.55亿元,同比增加67.48%;扣非净利润0.08亿元,同比下降71.2%;基本每股收益0.53元/股。

原材料价格上涨,叠加销售结构变化,公司毛利率下行。2021年,公司综合毛利率为29.1%,同比下降3.11%。其中,21Q4单季毛利率为22.98%,同比下降7.03%,环比下降10.25%。22Q1单季毛利率为24.91%,同比下降4.61%,环比增加1.94%。2021年公司毛利率有所下滑,主要有以下两个原因:1)报告期内,公司原材料价格上涨,且产品售价有所降低,导致产品毛利率下行;2)销售结构出现变化,毛利较高的直营工程渠道收入占比下降。

期间费用率同比增长,计提减值损失致盈利能力持续恶化。费用率方面,2021年,公司期间费用率为15.54%,同比增加3.42%,其中,销售/管理/财务/研发费用率分别为8.35%/3.14%/0.21%/3.84%,分别同比变动2.45%/0.27%/-0.03%/0.73%。2022Q1,公司期间费用率为20.93%,同比增加0.23%,其中,销售/管理/财务/研发费用率分别为12.31%/4.34%/0.23%/4.05%,分别同比变动1.01%/-0.70%/-0.1%/0.02%。净利率方面,2021年,公司净利率为8.19%,同比下降6.4%;22Q1单季公司净利率为11.04%,同比增加3.86%,扣非净利率为1.69%,同比下降4.38%。2021年及2022年一季度,公司盈利能力大幅下降,主要是因为:公司对大型地产客户计提减值损失。

持续贯彻全渠道全品类战略,综合实力不断增强。产品端来看,公司以夹板模压门、实木复合门为基础,向入户门、防火门、柜类等新产品拓展,报告期内,公司夹板模压门/实木复合门/柜类/其他产品分别实现营收19.32/5.99/2.15/1.66亿元,分别同比变动7.88%/-24.04%/-3.62%/214.23%。渠道端来看,公司强化经销商招商力度,建立线上线下全渠道,并持续推动家装市场开拓,依托原有品牌、产品优势实现快速扩张,已在全国范围内拥有各类有效经销商13,000余家,并全面入驻线上头部平台,报告期内,公司经销商渠道实现营收6.93亿元,同比增长180.54%;公司不断拓展优质工程客户,并发展工程代理商渠道,控制大宗业务风险,报告期内,公司大宗渠道实现营收22.18亿元,同比下降14.93%,其中工程/代理渠道分别实现营收16.31/5.04亿元。

投资建议:公司深耕制门行业,持续扩张品类,以工程业务为基础,向全渠道发展,零售业务表现亮眼,未来业绩成长可期,预计公司2022/23/24年能够实现基本每股收益4.75/6.49/8.05元/股,对应PE为9X/7X/5X,维持“推荐”评级。

风险提示:经济增长不及预期的风险;市场竞争加剧的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,天风证券(601162)范张翔研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达92.23%,其预测2022年度归属净利润为盈利3.23亿,根据现价换算的预测PE为15.11。

最新盈利预测明细如下:

该股最近90天内共有4家机构给出评级,买入评级3家,增持评级1家。证券之星估值分析工具显示,江山欧派(603208)好公司评级为3.5星,好价格评级为3.5星,估值综合评级为3.5星。(评级范围:1 ~ 5星,最高5星)

以上内容由证券之星根据公开信息整理,如有问题请联系我们。

(责任编辑:李佳佳 HN153)
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